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I mercati stanno dando a Donald Trump un passaggio, anche un pollice in su. Le sue minacce tariffarie on-off contro gli amici e i vicini strategici questa settimana hanno sconvolto le azioni e lanciano il dollaro, ma gli investitori hanno ampiamente detenuto il coraggio. Forse stanno aspettando di vedere se la sua azione corrisponde alle sue parole. Gran parte dell'allarme si era dissipato anche prima che Trump accettasse di ritardare il Messico e il Canada.
Questa non è l'unica scena di radicale incertezza che gli investitori scelgono di ignorare. Allo stesso tempo (è stata una lunga settimana), una cricca di Elon Musk Acolites è stata radicale attorno alle braccia del governo, cercando di tagliare i costi, persino accedendo al sistema idraulico principale del Dipartimento del Tesoro. Segretario del Tesoro Scott Bessent ha cercato Per rassicurare il pubblico, questo non è “una band itinerante” e un giudice ha reito nell'accesso al sistema per lo staff di Musk. Ma mentre i falchi fiscali possono rallegrare la prospettiva di forti tagli al bilancio, i democratici al Congresso sono oltraggiati per l'apparente assenza di controlli, equilibri e norme. Ancora una volta, tuttavia, il messaggio dai mercati è: andare avanti. Siamo fighi con questo.
Il rifiuto di prendere il presidente alla sua parola può essere buono per la stabilità del mercato a breve termine. Ma questo non vuol dire che non comporta alcun costo. In legami di governo, gli Stati Uniti indossa uno scudo brillante di esorbitante privilegio. Essere sede della valuta di riserva dominante del pianeta fornisce spazio con le norme che altre grandi economie non godono. Questo non evapora dall'oggi al domani. Ma i cambiamenti richiesti per il tesoro dalla rielezione di Trump a novembre mostrano alcune crepe nell'armatura. Questo mercato pone un puzzle per diversi mesi. La Federal Reserve ha ridotto i tassi di interesse da settembre, ma i prezzi delle obbligazioni hanno continuato a scendere. Di conseguenza, i costi di prestito per lo zio Sam e tutti gli altri sono rimasti elevati. Questo è abbastanza strano.
Sì, l'inflazione è ancora ridotta e sì, l'economia americana è ancora in buona forma, la domanda di dentatura di obbligazioni. Anche i problemi di sostenibilità fiscale potrebbero svolgere un ruolo. Ma un'altra spiegazione, proseguita il mese scorso da Rashad Ahmed, un economista presso l'ufficio americano del controllore della valuta, e Alessandro Rebucci, professore alla Johns Hopkins University, è potenzialmente più inquietante.
In un rapporto Rilasciati a metà gennaio, i ricercatori hanno scavato alla domanda di tesori tra i gestori di riserva ufficiali: le grandi, conservatori e lentezza di mercati obbligazionari che si occupano di pool di ricchezza nazionale in tutto il mondo. Attingendo ai dati settimanali della Fed di New York, che copre circa i due terzi di queste partecipazioni, notano una riduzione delle riserve dopo il giorno delle elezioni, per un importo di circa $ 78 miliardi dal giorno delle elezioni all'8 gennaio, solo circa un terzo delle quali è tornato da allora. Questo può, hanno scritto, “riflettono la domanda ufficiale straniera per le attività sicure denominate in dollari, probabilmente guidate da preoccupazioni geopolitiche tra cui la paura di sanzioni e congelamenti di attività”.
È stato, ovviamente, il predecessore di Trump Joe Biden che ha usato strumenti del genere per l'effetto più drammatico negli ultimi anni, come parte del suo passaggio a punire la Russia per la sua invasione su vasta scala dell'Ucraina nel 2022. Ciò ha fatto luce sulla realtà Che gli Stati Uniti possano utilizzare il suo stato di valuta di riserva come arma. Normalmente questo potrebbe non essere un problema. Se non vuoi congelare i tuoi beni, non iniziare una guerra di aggressività. Non è così difficile da evitare. Ora, però, è difficile prevedere come un presidente molto più mercuriale e contraddittorio possa esercitare questo potere.
I cinici hanno avvertito per decenni che gli Stati Uniti potrebbero perdere il sostegno dei manager di riserva e per decenni hanno avuto in gran parte torto. Dove altro possono andare questi fondi? Nonostante l'imprevedibilità e la sfida di Trump per le istituzioni statunitensi, Ajay Rajadhyaksha a Barclays afferma di vedere la possibilità di “zero” che gli Stati Uniti perdano il suo status di valuta di riserva, in parte a causa di quella mancanza di alternative decenti. Solo l'interferenza diretta anche in “un frammento” dell'infrastruttura del tesoro che gestisce i pagamenti delle obbligazioni lo convincerebbe altrimenti. Team Musk, prendi nota.
Ma due punti dall'analisi di Ahmed e Rebucci sporgono. Uno è che alcuni di questi gestori di riserva non sembrano cercare un mercato obbligazionario alternativo. Molti optano per l'oro, specialmente nel trading al di fuori delle ore statunitensi. L'altro è che non abbiamo bisogno di uno scenario da incubo (e altamente improbabile) di manager di riserva globali che scaricano i loro titoli di testa per rendere la vita più difficile per gli Stati Uniti. Invece, ci vuole solo una piccola riduzione della fetta di dollari delle riserve globali per colpire i prezzi e mantenere i costi di prestito insolitamente alti, hanno detto i ricercatori. Ciò è particolarmente vero quando le politiche tariffarie potenzialmente inflazionistiche spaventano altri acquirenti dall'inserire.
Non siamo ancora vicini a un grave problema di credibilità per le istituzioni statunitensi. Ma porre fine all'età in cui gli investitori di ogni tipo potevano riporre la loro piena fiducia nella parola del presidente degli Stati Uniti e del suo segretario al tesoro non arriva gratuitamente. Il nuovo presidente è tornato nell'ufficio ovale per meno di un mese e sta demolando le norme che gli investitori obbligazionari a lungo termine hanno sempre detto di essere cari. Sembrano già nervosi. I prossimi mesi forniranno un esperimento in termini di palco live su quanto lontano potrà spingerli.