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Una delle tante cose notevoli dei battiti in corso nei mercati azionari statunitensi è che i titoli di governo degli Stati Uniti non stanno davvero raccogliendo il gioco. Questo non è un buon segno.
I titoli del Tesoro sono in genere lo yin di Yang. Quando le azioni subiscono un colpo, le obbligazioni generalmente saltano mentre gli investitori si affollano su coste più sicure. Dopotutto sono conosciuti come l'attività “priva di rischi”. Questo è un meccanismo che ha aiutato molti portafoglio diversificato nel corso dei decenni, con solo rare eccezioni.
Nel rapido shakeout del mercato azionario di questo mese, tuttavia, l'atto di bilanciamento non funziona del tutto. Le scorte statunitensi vengono montate, in calo del 5 % questo mese finora e siamo solo a metà marzo. Siamo in calo dell'8 % da metà febbraio. Allo stesso tempo, i prezzi delle obbligazioni sono aumentati nel corso di quest'anno, ma non drammaticamente. Fondamentalmente, i titoli di governo statunitensi a 10 anni sono all'incirca allo stesso livello ora alla fine del mese scorso.
Questo ti dice che questo è uno shock del sentimento. Non è l'economia, stupida. Ciò rende più difficile da risolvere. I dati sull'economia degli Stati Uniti sono traballante ma non terribili, certamente non così brutti come suggerirebbero i mercati. L'inflazione degli Stati Uniti è tornata al 2,8 per cento a febbraio, un segno che l'economia si sta indebolendo un po 'ma non il tank.
Ma questo non è proprio ciò che sta rimandare gli investitori. “Stiamo vendendo beni statunitensi mentre parliamo”, mi ha detto Michael Strobaek, Chief Investment Officer della Swiss Private Bank Lombard Odier Odier, venerdì mattina. “Stiamo attraversando la valle del dolore in questo momento.” Questo è piuttosto l'interruttore in vista. Questa volta l'anno scorso, Strobaek stava parlando dell'imperativo “geostrategico” di acquistare e tenere azioni statunitensi. All'inizio di quest'anno era ancora all-in sull'eccezionalismo americano.
L'economia americana non ha cambiato idea. Invece, è stato ciò che ci chiama la “massima provocazione” del vicepresidente del vicepresidente di JD Vance in Europa nel suo discorso alla conferenza sulla sicurezza di Monaco a febbraio. Poi è stato il trattamento orribile da parte di Donald Trump del presidente ucraino Volodymyr Zelenskyy alla Casa Bianca giorni dopo. Quindi è stata la minaccia delle tariffe statunitensi contro il Messico e il Canada. “È assolutamente chiaro che stanno colpendo questa agenda con una mazza”, ha detto Strobaek. Ora si sta ritirando dalle azioni e invece in obbligazioni e contanti.
Ad un certo punto, la costante lanciatura della politica tariffaria dell'amministrazione Trump danneggerà l'economia reale. I ricchi americani sono fortemente esposti a scorte rapidamente scorrevoli, quindi questo li colpirà in tasca. Le aziende si ritireranno dalla spesa, nel caso in cui siano a sfogliare un cambiamento di politica casuale e doloroso. Ancora più allarmante per gli investitori, l'incertezza rende molto difficile fare previsioni sugli utili con qualsiasi condanna, lasciando i gestori di fondi che volano alla cieca.
L'umore è terribile. Trevor Greetham, capo di Multi-Asset presso la Royal Asset Management del Regno Unito, ha osservato che nel suo tracker di sentimenti, che torna fino al 1991, gli ultimi giorni si classificano nei 50 più cupi del mercato che ha osservato. Questo periodo sta sfornando giorni lassù (o giù, immagino) con episodi divertenti come il fallimento di Lehman Brothers, la crisi dell'euro e-uno per gli hipster finanziari qui-la scomparsa dell'hedge fund di gestione del capitale a lungo termine nel 1998.
Ancora una volta, sottolinea Greetham, non è l'economia che fa male qui. Sono le tariffe, la geopolitica, l'incertezza stessa che fa il danno. E “le banche centrali non sono lì per te per questo”. In altre parole, la Federal Reserve non andrà in salvataggio come ha fatto, ad esempio, la cotta di crisi cinque anni fa.
Se gli investitori credessero che la Fed si sarebbe galoppata su un cavallo bianco per tagliare i tassi e fissare il disordine, le obbligazioni sarebbero notevolmente più forti di quanto non siano oggi. Invece, gli investitori stanno guardando avanti a una crescita più lenta, un futuro di inflazione più elevato che la politica monetaria non può facilmente risolvere.
Ciò non lascia il catalizzatore a breve termine per cambiare questa situazione. Salvo un trapianto di personalità per il presidente degli Stati Uniti, un intervento di un adulto nella stanza o un improvviso incidente nell'economia reale che scatena enormi tagli della Fed, non c'è nulla per fermare la putrefazione. “Siamo in un territorio di caduta di coltelli”, afferma Greetham.
Il segretario al tesoro Scott Bessent ha respinto l'impatto di “una piccola volatilità” nelle azioni. Il messaggio della Casa Bianca è dolore a breve termine per guadagno a lungo termine. I pesi massimi di Wall Street di Goldman Sachs e Blackstone hanno elogiato i potenziali versioni delle amate tariffe di Trump. Avrò quello che stanno avendo.
Anche se l'amministrazione volesse fare pressione sulla Fed per effettuare tagli, ciò sarebbe visto dagli investitori come un intervento sconveniente nell'indipendenza della banca centrale che probabilmente peggiorerebbe le cose.
Tutto ha un prezzo e rimbalzi temporanei in ampio calo sono pari al corso. Ad un certo punto, le scorte statunitensi possono essere abbastanza economiche da avvolgere i cacciatori di affari. Ma con un rapporto prezzo / utili di 24 volte, rispetto a 17 in Europa, è difficile sostenere che siamo ancora lì. I gestori di fondi sono lasciati con scarsa ragione di ottimismo. Forse gli investitori statunitensi non noteranno le tariffe del 200 % proposte da Trump su uno champagne francese adeguato dopo tutto.