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Donald Trump ha sconvolto i tesori degli Stati Uniti in più di un'occasione quest'anno. Di recente, le critiche del presidente degli Stati Uniti a Jay Powell hanno portato alle preoccupazioni che avrebbe licenziato il presidente della Federal Reserve, sebbene la conseguente reazione del mercato abbia significato un ritiro da quello per ora. Prima di allora, i tassi tariffari sorprendentemente elevati annunciati in “Liberation Day” hanno anche suscitato la volatilità del mercato del Tesoro.
Data la tendenza storica per i rendimenti dorati di salire quando i tassi di interesse statunitensi aumentano, è importante che le autorità del Regno Unito rispondano alla minaccia del contagio dalle azioni di Trump. Ricordiamo che i rendimenti dorati più elevati probabilmente rallentano gli investimenti aziendali, colpiscono il mercato immobiliare e metteranno pressioni sul governo per ridurre la spesa o aumentare le tasse. In un ambiente già impegnativo, possiamo mal più una crescita.
La Banca d'Inghilterra ha un ruolo importante da svolgere qui. I mercati ricordano che il BOE ha aiutato a stabilizzare il mercato dorato dopo il mini-budget di Truss-Kwarteng nel settembre 2022. Ma che l'intervento è arrivato dopo che i rendimenti GILT di 20 anni si erano già spostati di oltre 1 punto percentuale in tre giorni di negoziazione. Mentre la mossa di benvenuto della banca ha contribuito a evitare un risultato molto peggiore, dobbiamo riconoscere che anche l'aumento di breve durata dei rendimenti dorati ha inflitto molti danni alla fiducia degli affari e dei consumatori.
Potrebbe essere meglio adottare misure preventive in questa occasione. Il governatore di Boe Andrew Bailey ha fatto un passo in questa direzione, dicendo a una conferenza a Washington questa settimana che Boe ha bisogno di “prendere sul serio” i rischi per la crescita dalle politiche tariffarie di Trump. Questo è un segnale sfigato sulle velocità.
Suggerisco che la banca va oltre ricordando ai mercati che le mosse ingiustificate verso l'alto in dorato rendono inutilmente stringere le condizioni finanziarie, in effetti il che implica che i tassi di interesse a breve termine dovrebbero essere più bassi. Naturalmente, ciò richiederà al Comitato per le politiche monetarie di Boe di formulare un giudizio sul fatto che una mossa nei rendimenti dorati sia ingiustificata. Poiché il “valore equo” delle scaglie è un giudizio piuttosto che qualcosa che è osservabile, i banchieri centrali potrebbero essere diffidenti nel fare tali dichiarazioni. Suggerisco che l'MPC sia più audace in questa occasione poiché alcuni degli eventi negli Stati Uniti – come un attacco sull'indipendenza della Fed – hanno scarso impatto diretto sul “valore equo” dei rendimenti dorati.
A questo proposito, il BOE potrebbe essere ben consigliato per riconsiderare come comunica. A titolo di esempio, ricorda che le cattili di 30 anni hanno subito la loro più grande caduta di un giorno dalla crisi della capriata il 9 aprile. La Banca ha indicato gli spillover dai problemi nel mercato del Tesoro degli Stati Uniti in quanto ha fatto un annuncio di benvenuto il 10 aprile che stava rinviando un'asta di dorature da tempo da balia.
Ma ha perso una grande opportunità per aiutare le dorature razionalmente e durevolmente dai tesorie statunitensi dicendo che il rinvio dell'asta non portava informazioni sulla direzione futura della politica monetaria. Invece, come ho sostenuto sopra, se i mercati sanno che il BOE potrebbe ridurre i tassi di interesse a breve termine in futuro per compensare qualsiasi inasprimento ingiustificato proveniente dai rendimenti del Tesoro statunitense più elevati, è meno probabile che i rendimenti dorati aumentino in simpatia.
Il boe dovrebbe anche prendere in considerazione l'idea di andare ancora oltre. Alcune delle azioni di Trump hanno danneggiato la fine della curva del rendimento delle obbligazioni più lungo di oltre la fine corta. Un modo più diretto per garantire che i tassi del Regno Unito a lungo termine non aumentino in modo dannoso sarebbe quello di sottolineare che il programma di serraggio quantitativo esistente-il disboscamento delle operazioni di acquisto di obbligazioni a lungo termine della BOE per sostenere l'economia-non è sul pilota automatico e che emetteva la direzione della futura politica monetaria.
In tempi normali, consentire a QT di operare in background presenta alcuni vantaggi, non da ultimo perché lo comprendiamo meno bene del cambiamento dei tassi di interesse a breve termine. Ma ora siamo in acque insidiose e il Boe potrebbe arrivare ad apprezzare la flessibilità offerta da uno strumento extra per aiutare a limitare le mosse ingiustificate nei rendimenti dorati a lungo termine.
Sebbene Trump abbia ora detto che non licenzierà Powell, i mercati continueranno a preoccuparsi delle minacce future per l'indipendenza della Fed. Il Regno Unito può aiutare a distinguersi andando oltre in termini di radicamento di BOE Independence. In precedenza ho sostenuto che consentire alla banca di fissare il proprio obiettivo di inflazione sarebbe utile. Ridurrebbe il “premio per il rischio di inflazione” incorporato nei rendimenti dorati. Un annuncio di questo tipo potrebbe consentire a gilts di disaccoppiarsi durabilmente dai tesori degli Stati Uniti. Dati gli effetti negativi di alcune delle azioni dell'amministrazione Trump che stanno minando il mercato del Tesoro, questo è importante.