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Dopo pochi giorni francamente folli, il dollaro taiwanese è tornato di nuovo oltre il marchio di 30 ois-usaggio. Ma Stephen Jen di Eurizon SLJ ritiene che le sue recenti montagne russe siano un presagio di un ristampa più ampio e violento delle valute asiatiche.
O come dice il gestore degli hedge fund nella sua ultima nota agli investitori:
. . . Continuiamo a credere che i rischi che gli investitori siano accecati da un tale sell-off non lineare nel dollaro continuino ad aumentare. Il tagliente sell-off in USDTWD la scorsa settimana è un tale esempio. Ce ne saranno altri, prevediamo.
Eurizon SLJ è un hedge fund piuttosto piccolo incentrato su FX per lo più di proprietà di Eurizon Capital, che è in diventato di proprietà di Intesa Sanpaolo. Ma Jen è uno dei nomi più grandi in FX, avendo guidato il team di strategia valutaria di Morgan Stanley fino al 2009. Mentre era lì, ha coniato il “sorriso in dollari“Teoria – che il Greenback fa particolarmente bene quando l'economia americana è in forte espansione o implodente.
Come ha scritto Alphaville prima, è stato piuttosto giù per un po 'di tempo. Jen è stato particolarmente preoccupato per il pericolo che le “riserve d'ombra” cinesi vengano strappate se la valuta americana inizia a indebolirsi, e vede le recenti ruzioni del dollaro taiwanese è solo l'inizio:
Abbiamo da tempo avvertito del rischio “valanghe” per il dollaro. Potrebbero esserci 2,5 trilioni di dollari di “neve” in Cina e altro da artisti del calibro di Taiwan, Malesia e Corea, che si alzano a un ritmo di 500 miliardi di dollari all'anno – indoviniamo in modo conservativo. Solo una percentuale modesta delle grandi eccedenze commerciali che questi paesi hanno guadagnato sono stati rimpatriati a casa, con la maggior parte dei guadagni delle esportazioni accumulati dagli esportatori in depositi di USD.
Come nelle valanghe reali, ex ante, molti potrebbero licenziare gli avvertimenti, ma ex post, tutti ammetterebbero che si trattava di un rischio ovvio. Stiamo ancora aspettando altri fattori scatenanti, ma vediamo la netta sell-off in USDTWD questa settimana da questa prospettiva di valanga. Prevediamo che probabilmente ci saranno altre improvvise spighe più basse in Usdasia nei prossimi trimestri. Le correzioni in Usdasia potrebbero pacificare gli Stati Uniti, poiché l'Asia rappresenta oltre la metà di tutti i deficit commerciali statunitensi, rendendo questo uno sviluppo fondamentalmente benigno, ad eccezione di quelli catturati lunghi dollari.
Jen afferma che, in base alle loro eccedenze commerciali cumulative rispetto alle dimensioni di economia, Cina, Taiwan, Singapore e Malesia hanno il più alto “rischio di valanga”.
E le valute di tutti e quattro si sono certamente rafforzate notevolmente recentemente (anche il Renminbi pesantemente gestito), anche se tutti hanno rinunciato ad alcuni dei guadagni negli ultimi due giorni.
Quindi il recente indebolimento suggerisce che questo ora è già sfuggito? Jen non la pensa così.
La sporgenza delle partecipazioni in dollari liquide è semplicemente troppo grande se il dollaro si indebolisce, la Fed taglia i tassi di interesse e la Cina mette in scena un rimbalzo ciclico. In altre parole, sia i fattori di push e pull che hanno mantenuto gli utili delle esportazioni in dollari al di fuori dei paesi di origine negli anni passati, potenzialmente capovolgerà i segnali nei prossimi trimestri. Allo stesso tempo, molte di quelle che detengono esposizioni a lungo dollari sanno molto bene che il dollaro è troppo valore.