Quest’anno gli hedge fund devono adattarsi a un contesto di mercato radicalmente diverso. Per alcuni, la vita è diventata molto più dura. Ma per altri, queste sono proprio le condizioni che aspettavano da tempo.
Un nuovo mondo di alta inflazione, tassi di interesse in forte aumento e rapido inasprimento quantitativo, quasi inimmaginabile solo pochi anni fa, ha sconvolto i mercati azionari e obbligazionari negli ultimi sei mesi. L’inflazione dell’Eurozona questa settimana ha raggiunto un altro record record dell’8,1%, aumentando la pressione sulla Banca centrale europea per accelerare gli aumenti dei tassi.
I titoli tecnologici ad alta crescita sono stati particolarmente colpiti. Mentre possono salire a valutazioni enormi quando i tassi di interesse sono vicini allo zero, tassi più alti significano che i loro profitti futuri futuri sembrano relativamente meno attraenti. Tiger Global e alcuni degli altri hedge fund “Tiger Cub” che hanno prosperato durante il mercato rialzista hanno sentito tutta la forza di questa vendita, in alcuni casi perdendo molto di più del mercato in generale.
Ma per alcuni gestori che si concentrano sullo sfruttamento delle discrepanze di prezzo tra i titoli, le condizioni sono ora a loro favore. Erano rimasti frustrati dal “raduno di tutto” in cui gli investitori spesso sembravano indifferenti al fatto che stessero acquistando un’azienda di alta o bassa qualità. Tuttavia, la rimozione dei finanziamenti a bassissimo costo che da tempo erano a disposizione delle aziende sta iniziando a separare il grano dalla pula.
“Nessun mercato [equity] e i fondi netti bassi dovrebbero beneficiare delle azioni. . . riflettendo i fondamentali ora”, ha affermato Kier Boley, chief investment officer di soluzioni di investimento alternative presso UBP, riferendosi a fondi che cercano di fare soldi pesando un titolo contro un altro, piuttosto che principalmente scommettendo sull’aumento dei prezzi.
Un perfetto esempio di come sono cambiate le condizioni per tali fondi è Sandbar Asset Management, con sede a Londra. Un anno fa, ho scritto in questa colonna che l’azienda con 2,2 miliardi di dollari di asset, fondata dall’ex trader del Millennium Michael Cowley, stava lottando con il modo apparentemente illogico in cui operavano i mercati.
Ad esempio, la correlazione tra un miglioramento delle aspettative sugli utili di un’azienda e la reazione del prezzo delle sue azioni, che intuitivamente dovrebbe essere positiva, era scesa “a livelli mai visti nell’ultimo decennio”, ha affermato Sandbar all’epoca. In alcuni settori, come quello aerospaziale, era addirittura diventato negativo, il che significa che il miglioramento delle aspettative sugli utili avrebbe effettivamente spinto il prezzo delle azioni al ribasso. Sandbar ha chiuso l’anno in calo del 7,5%.
Molto è cambiato da allora. Il fondo è aumentato del 6,7% nei primi quattro mesi di quest’anno, rispetto a un calo medio del 7,3% degli hedge fund azionari, secondo il gruppo di dati HFR, e un calo del 14,5% dell’indice S&P 500 a partire da mercoledì .
È significativo che il cosiddetto alfa, gergo del settore per i soldi che un manager ricava dalle proprie capacità piuttosto che semplicemente seguendo le mosse generali del mercato, è stato positivo per il fondo in ciascuno degli ultimi quattro mesi.
Uno dei motivi principali, secondo Sandbar, è il fatto che i mercati sono ora entrati nelle “ultime fasi del ciclo economico”. Ha scritto in una lettera agli investitori che questo ha storicamente rappresentato un momento in cui le condizioni sono state più favorevoli per fondi come lui. Questo perché “la dispersione [between stocks] aumenta significativamente” mentre i rendimenti semplicemente seguendo il mercato si moderano o diventano negativi.
Lo scioglimento delle posizioni da parte di altri investitori alla fine dello scorso anno e all’inizio di quest’anno con la caduta del mercato ha creato opportunità per Sandbar di trarre profitto negli ultimi mesi, ha aggiunto.
Sebbene le prospettive per tali gestori siano notevolmente migliorate, ci sono ancora fattori che potrebbero ancora ostacolarne il progresso. Le azioni sono aumentate nelle ultime due settimane nella speranza che le cattive notizie sull’economia persuadano i banchieri centrali a limitare gli aumenti dei tassi di interesse. E, come sottolinea Boley di UBP, anche se un gestore ottiene l’analisi dei fondamentali di un titolo corretto, le sue posizioni possono comunque essere portate fuori rotta da un importante investitore che annulla il suo portafoglio.
Tuttavia, questo vaglio del settore, previsto da tempo ma spesso ritardato da anni di stimoli delle banche centrali, è accolto con favore da molti.
Gli hedge fund hanno lottato per gran parte dell’ultimo decennio per giustificare il motivo per cui gli investitori dovrebbero pagare le loro commissioni elevate quando i rendimenti spesso non erano entusiasmanti rispetto ai fondi indicizzati – disponibili a una frazione del costo – o rispetto ai profitti apparentemente offerti dal private equity fondi.
In un mondo in cui i rendimenti di azioni e obbligazioni sono ora meno allettanti, gli hedge fund che non cercano semplicemente di cavalcare i mercati ma sfruttano invece le dislocazioni del mercato potrebbero finalmente aver fatto il loro passo.