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Il team valute di Barclays ha pubblicato questa settimana una nota interessante su qualcosa in cui molte persone credono, anche se la logica dice che non può esistere: la stagionalità del forex.
Mercati efficienti e privi di attriti non dovrebbero essere influenzati dal periodo dell’anno, anche quando ci sono ragioni guidate dalla domanda per sostenere il contrario. Ecco un documento correlato Date di varo della flotta delle galee veneziane alla stagionalità nel mercato forex medievale tra il 1383 e il 1411, ad esempio, e (forse più rilevanti oggi) a quelli che collegano la sottoperformance alla anno fiscale di un paese e il totale dei suoi recenti pagamenti di dividendi.
Ciò che manca è la prova che qualsiasi tendenza stagionale sia sufficientemente robusta da sopravvivere alla luce del sole. Il presupposto è sempre che una strategia di trading conosciuta e redditizia verrà arbitrata molto prima di essere sottoposta a revisione paritaria. Le affermazioni su “una manifestazione di Babbo Natale” e “vendere a maggio” sono quindi considerate utili solo per l’identificazione complici della piattaforma di trading.
Lefteris Farmakis e il team di Barclays testano la teoria controllando le anomalie di performance nelle coppie FX rispetto alla media. Abbiamo inserito i loro dati (che utilizzano i cosiddetti regressioni con variabili fittizienerd delle statistiche) in un paio di grafici interattivi:
Secondo quanto sopra, la sottoperformance del dollaro rispetto alle valute sicure è solo occasionale, ed è al limite della significatività statistica solo a dicembre. Anche la tendenza sembra essersi indebolita negli ultimi anni. Un effetto “vendita a maggio” (in cui le valute più rischiose dovrebbero sottoperformare) non è convincente nel lungo periodo, anche se è più evidente di recente.
Ecco lo stesso esercizio per le valute dei mercati emergenti. Il modello di avversione e propensione al rischio a dicembre e maggio è simile, anche se le distorsioni stagionali sono un po’ più frequenti, probabilmente a causa della minore liquidità:
La seconda fase dell’analisi di Barclays consiste nel verificare se gli effetti stagionali vengono diluiti nel tempo. Ciò comporta molti calcoli complessi che vanno oltre lo scopo di un post sul blog, quindi passiamo alla conclusione, ovvero che tra le valute del G10 i modelli stagionali sono stati persistenti solo per il dollaro neozelandese e la corona svedese. Inoltre, mentre gli effetti di maggio si sono attenuati nel tempo per entrambe le valute, l’effetto di dicembre sembra essersi mantenuto.
Perché? Beh, soprattutto domanda, anche se è complicato.
Le esportazioni di prodotti lattiero-caseari della Nuova Zelanda diminuiscono drasticamente ad agosto per poi recuperare fortemente a dicembre, il che corrisponde sostanzialmente alla tendenza del NZD. Per la Svezia, nel secondo trimestre si registra un grande flusso di dividendi provenienti da investimenti esteri che potrebbe contribuire all’effetto di maggio, ma ciò non spiega perché la corona tende a sovraperformare a dicembre. È particolarmente strano perché l’esborso pensionistico annuale da parte dell’Agenzia pensionistica svedese in quel mese dovrebbe essere negativo in corone, afferma Barclays.
La stagionalità nei mercati emergenti è più tenace, con Barclays che individua modelli ripetitivi nella rupia indiana, nella rupia indonesiana, nel peso filippino, nel dollaro di Taiwan, nel real brasiliano, nello zloty polacco, nel rand sudafricano e nei pesos di Cile e Messico. Le possibili spiegazioni includono i flussi di capitale in India, gli esborsi dell’UE alla Polonia, le esportazioni di rame dal Cile e le rimesse dei lavoratori all’estero delle Filippine.
Ma torniamo alla domanda principale: Barclays ha dimostrato l’esistenza di Babbo Natale isolando il suo raduno?
[W]Troviamo poche prove sistematiche per le due stagioni di mercato più famose, e in particolare per il presunto modello di “vendita a maggio” di forza generalizzata dell’USD. Anche nel contesto dell’approccio della “variabile fittizia” questo modello passa da significativo a insignificante a seconda della lunghezza del campione, mentre non vi è alcun segno corrispondente di effetto stagionale nei mercati azionari (approssimato dall’indice S&P 500). Gli stessi commenti si applicano al cosiddetto “rally di Babbo Natale” di dicembre, con l’unica avvertenza che ai nostri test sopravvivono più casi di stagionalità statisticamente significativa di dicembre, in particolare nel forex dei mercati emergenti.