Livingston, New Jersey (Popolazione 31.330) ha sempre dato un pugno al di sopra del suo peso. I suoi residenti hanno incluso Seinfeld'S Jason Alexandermio fratello romanziere Harlane Capo della famiglia criminale genovese Ritchie “The Boot” Boiardochi dicono alcuni ispirato I soprani. Il suo punto di riferimento principale è il centro commerciale Livingston, che Aperto a Great Fanfare nel 1972 e da allora è scivolato in declino e sta affrontando la condanna. Ci andavo da bambino.
Livingston non è perfetto, ma è la mia città natale. Quindi immagina la mia eccitazione quando ho visto che Coreweave, una società di infrastruttura AI la cui sede è a 10 minuti di auto dalla mia casa d'infanzia, stava preparando una IPO di successo Nasdaqche ha superato i cari di Sand Hill Road con una valutazione altissima.
Ma poi la realtà ha colpito come un Potole sul New Jersey Turnpike.
L'IPO è stata ora ridotta, la fascia di prezzo è stata tagliata e il brusio è sbiadito a lungo. Coreweave, una società di calcolo cloud che affitta GPU alle società di intelligenza artificiale, avrebbe dovuto essere un'offerta di tendoni, la prova che il mercato dell'IPO stava ruggendo dopo anni nel deserto. Invece, è diventata l'ultima mostra in una tendenza preoccupante: l'enshittificazione IPO, in cui ai mercati pubblici viene offerto la corsa della lettiera.
“Enshittification” è un termine coniato dal giornalista Cory Doctorow per descrivere come le piattaforme e i servizi decadono nel tempo. Iniziano gli utenti fantastici e allettanti con qualità. Quindi, poiché i profitti hanno la precedenza, si degradano, spremendo clienti, fornitori e, infine, stessi. La sua tesi si è concentrata sui social media: un tempo vibrante, ora intasato con annunci e fanghi algoritmici. Lo stesso marciume sta prendendo piede nel mercato IPO.
Non c'è mai stata un'età d'oro di IPO, ma alcune delle più grandi aziende sono diventate pubbliche in anticipo, gratificando gli investitori disposti a correre il rischio. L'IPO ha segnato non solo un evento di raccolta fondi, ma una pietra miliare culturale, un rituale di maturità aziendale, una possibilità di brillare o inciampare. Un intero ecosistema-creatori di mercati dei capitali azionari, banchi di sindacato, forze di vendita, analisti di ricerca, gestori di portafoglio, analisti sul lato degli acquisti-sono cresciuti intorno, una danza simbiotica di capitale e opportunità.
Non era perfetto ma era il miglior spettacolo finanziario in città.
Nel tempo, il processo è stato inasprito. Le banche di investimento, ansiose di vincere accordi, esplorare le valutazioni, gonfiare le aspettative dei clienti. Questo non è nuovo, ma sembra che sia diventato più pronunciato. Nel frattempo, l'esplosione del capitale privato, guidata da bassi tassi di interesse e altri vantaggi, ha reso meno attraenti i mercati pubblici. Le aziende non hanno più bisogno di IPO per finanziare la crescita; Si rivolgono a loro quando sono senza opzioni.
Coreweave non è solo nelle sue lotte. All'inizio di quest'anno, Venture Global, un esportatore di gas naturale liquefatto, ha cercato di incassare la crisi energetica e l'entusiasmo dell'Europa per le elezioni di Donald Trump cercando una valutazione dal sangue dal naso. Gli investitori non sono stati ingannati. La società ha ridotto la sua valutazione di oltre il 40 % per far uscire l'IPO dalla porta, solo per le azioni per immergersi quasi il 60 % nel mercato post-mercato. Come Coreweave, aveva bandiere rosse evidenti: contenzioso massiccio, enormi rischi di esecuzione e una valutazione sostenuta da picchi di prezzo temporanei.
Questi non sono i tipi di aziende che dovrebbero guidare un risveglio IPO. Idealmente, le aziende purosangue guiderebbero l'accusa, proprio come il debutto di Google del 2004 a seguito del crollo Dotcom (il prezzo dell'IPO sotto l'intervallo ma scambiato bene nel post-mercato) o Offerta del 2010 di AIA Dopo la crisi finanziaria. Invece, le aziende di riapertura del mercato non sono in grado di garantire finanziamenti privati, alla disperata ricerca di denaro per sopravvivere o bancarelle sugli investitori che si affacciano sulle loro carenze a favore delle tendenze calde.
I mercati pubblici rischiano di diventare una discarica. Quando le migliori attività sono accumulate da società di private equity, venture capitalist, fondi per la ricchezza sovrana e offici familiari, il mercato IPO ottiene gli avanzi. Come ha scritto FTAV giovedì, Coreweave, per tutto il suo clamore AI, ha debiti enormi, enormi requisiti di Capex, perdite di montaggio, attività in rapida deprezzamento, una serie di rapporti di parti correlati e una dipendenza significativa da solo due clienti (Microsoft e Nvidia). Eppure eccolo qui, alla ricerca di investitori pubblici disposti a fare il grande passo. Coreweave sta cercando investimenti pubblici non da una posizione di forza, ma per necessità.
Lo stesso schema si è svolto con Wework e altri racconti di cautela: aziende che non sono diventate pubbliche perché erano pronte ma perché non avevano altra scelta. Il mercato IPO è apparentemente la vetrina per il meglio e il più brillante. Ora, sempre più, è la sede per le aziende disperate e angosciate, in cui le aziende si sono sovrapposte, sovraccaricate e sopravvalutate cercano di aggrapparsi abbastanza a lungo per gli addetti ai lavori da uscire.
Questo spostamento non è solo alcuni cattivi elenchi; Riflette un riallineamento fondamentale dei flussi di capitali. I mercati privati sono aumentati, mentre il numero di aziende pubbliche negli Stati Uniti ha all'incirca dimezzato dagli anni '90. Le startup non devono più diventare pubbliche quando possono raccogliere miliardi da fonti private. Quando raggiungono i mercati pubblici, i soldi facili sono spariti.
Se Coreweave e Venture Global rappresentano l'avanguardia del risveglio IPO, siamo nei guai. I mercati pubblici dovrebbero essere un launchpad per le grandi aziende, non un'ultima risorsa per quelle travagliate. L'unica speranza è che abbastanza flop di alto profilo costringeranno a fare i conti, riportando investitori verso la qualità-o almeno prezzi razionali. Dopotutto, gli azionisti privati non possono trattenere per sempre. I loro sostenitori lo sono disperato per la liquidità, Asset invenduti si stanno accumulandoe il ciclo di acquisizioni secondarie, fondi di continuazione e altre conrsioni finanziarie non dureranno indefinitamente. Prima o poi, qualcosa deve dare. Quando lo fa, le aziende dovranno venire sul mercato con valutazioni sostenibili e strutture di capitale, piuttosto che spingere costantemente i limiti.
Mentre le luci fluorescenti tremolano sui negozi vuoti, Livingston Mall è passato dall'aspirazione suburbana al commemorazione del declino dello shopping di persona. L'IPO come prodotto offre uno spettacolo simile di decadimento e promessa perduta: da un evento a nastro blu di fronte a folle incoraggianti a un atto salotto stanco che gioca a una folla indifferente.