Il malfunzionamento dei mercati finanziari rischia di minare l’efficacia degli strumenti di inasprimento monetario della Federal Reserve, ha avvertito un alto funzionario della banca centrale degli Stati Uniti, mentre crescono le richieste di riforme radicali al mercato del Tesoro da 24 miliardi di dollari.
Intervenendo mercoledì a una conferenza annuale sul mercato del Tesoro, John Williams, presidente della Fed di New York, ha sottolineato la necessità per la banca centrale di portare avanti i suoi sforzi aggressivi per domare l’inflazione storicamente elevata, che ha incluso aumenti aggressivi dei tassi di interesse e un rapido liquidazione del suo bilancio di circa 8 trilioni di dollari, trovando contemporaneamente soluzioni per rafforzare la resilienza del sistema finanziario.
“Affinché la politica monetaria sia più efficace, i mercati finanziari devono funzionare correttamente”, ha affermato. “La politica monetaria influenza l’economia incidendo sulle condizioni finanziarie, con il mercato dei Treasury al centro di tutto. Se il mercato dei Treasury non funziona bene, può ostacolare la trasmissione della politica monetaria all’economia”.
Ha aggiunto: “È giunto il momento di trovare soluzioni che rafforzino il nostro sistema finanziario senza compromettere i nostri obiettivi di politica monetaria”.
I suoi commenti arrivano in un momento debole per il mercato obbligazionario più importante del mondo. La liquidità, o la facilità con cui i trader possono acquistare e vendere obbligazioni, è notevolmente peggiorata poiché quest’anno la Fed ha inasprito aggressivamente la politica monetaria per frenare l’inflazione.
I rendimenti dei Treasury si muovono con la politica dei tassi di interesse e l’azione volatile dei rendimenti di quest’anno, insieme all’incertezza sul percorso futuro della Fed, ha reso più difficile e costoso acquistare e vendere obbligazioni. La preoccupazione è che la scarsa liquidità possa portare a una volatilità del mercato ancora più pronunciata, aumentando le probabilità di un incidente finanziario.
A minare ulteriormente il funzionamento del mercato del Tesoro, da cui vengono prezzati tutti i titoli, è una serie di carenze strutturali di lunga data che hanno fatto sì che gli shock in quello che dovrebbe essere un porto sicuro globale siano diventati all’ordine del giorno.
Ciò ha portato a ripetute richieste di una revisione normativa, qualcosa che la Fed, il dipartimento del Tesoro, la Securities and Exchange Commission e la Commodity Futures Trading Commission hanno cercato di avanzare dopo un “crollo lampo” nel 2014 in cui i prezzi su tutte le scadenze sono sbalzati drasticamente.
La fragilità del mercato è stata esposta più di recente nel marzo 2020, quando i timori di una pandemia hanno innescato una caotica corsa al denaro che ha fatto oscillare i prezzi. Ciò ha reso quasi impossibile fare trading, con gli schermi dei broker che a volte si oscuravano man mano che la liquidità evaporava e la Fed è stata costretta a intervenire.
Mercoledì Williams ha riconosciuto che sia le dimensioni del mercato dei Treasury sono aumentate drasticamente negli ultimi decenni sia che i partecipanti al mercato che una volta erano i principali attori si sono ritirati, il che ha contribuito ai passati shock di mercato, precedenti ricerca ha mostrato.
I primary dealer, le banche che acquistano obbligazioni direttamente dal Tesoro e che storicamente erano i principali attori del mercato, si sono tirate indietro da quando la regolamentazione post-crisi approvata nel 2010 ha reso più costoso per loro detenere obbligazioni nei propri bilanci. Da allora i trader ad alta velocità e gli hedge fund sono intervenuti per prendere il loro posto, ma hanno operato in modo diverso rispetto a come facevano una volta le banche.
Mercoledì Williams ha invitato il settore privato a fare la sua parte per aiutare a “migliorare” la resilienza del mercato. “[That] significa pianificare per costruire la resilienza per episodi di volatilità che possono compromettere la liquidità del mercato e prepararsi per periodi che hanno finanziamenti meno certi, come alla fine dell’anno “, ha affermato. “E significa essere una fonte di forza per il sistema finanziario e l’economia, non un anello debole”.
Negli ultimi anni la Fed ha introdotto nuovi strumenti per rafforzare il mercato dei titoli di Stato, tra cui due strutture permanenti che consentono a determinati investitori nazionali ed esteri di scambiare le proprie partecipazioni in titoli del Tesoro in contanti. Negli ultimi due anni, le autorità di regolamentazione hanno proposto una serie di riforme che migliorerebbero la trasparenza del mercato e porterebbero gli hedge fund e gli high-speed trader sotto controllo regolamentare.