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I fondi pensione canadesi e danesi si sono allontanati da nuove allocazioni di private equity statunitensi. E i fondi di ricchezza sovrana cinese hanno spento il proprio tocco di denaro nel settore in modo più completo. Ma anche gli investitori in paesi che non sono stati minacciati di annessione o sono stati sottoposti a tariffe per guasti agli occhi dovrebbero rivalutare le loro esposizioni al private equity.
I critici hanno a lungo caricaturato il private equity americano come schema di remunerazione del gestore fuori misura collegata a un paniere di titoli con piccoli tappi a leva. Questo non è completamente giusto. Ma una combinazione di elevati costi di prestito, alte valutazioni di azioni pubbliche statunitensi e una prospettiva economica più morbida rendono tutti un panorama di investimento ostile e indicano rendimenti più deboli.
Inoltre, il forte aumento dell'incertezza politica degli Stati Uniti che ha accompagnato i primi 100 giorni del secondo mandato presidenziale di Donald Trump crea sfide profonde per gli investitori. “Il politico è stato volatile al limite di irregolare. E la valutazione è negativamente correlata alla volatilità”, afferma John Bilton, responsabile della strategia globale multi-asset presso JPMorgan Asset Management.
Questa volatilità lancia una chiave per le opere della macchina del private equity. A differenza dei mercati elencati, è estremamente costoso prendere e quindi invertire le decisioni di allocazione del private equity. Quindi, di fronte a un picco di incertezza politica, gli investitori del mercato privato tendono a premere il pulsante di pausa su nuovi impegni, creando una vera sfida per la raccolta fondi.
Le rotoli del mercato azionario fornite con infradito politiche creano anche sfide nell'acquisto e nella vendita di aziende nel mercato privato. Come mi dice Ludovic Phalippou, professore di economia finanziaria presso l'Università di Oxford, le valutazioni delle società private sono confrontate con i coetanei del mercato pubblico e quando i prezzi si agitano, si fermano le faccende.
Questa è anche una cattiva notizia per gli investitori esistenti. Secondo PitchBook, una società di ricerche di mercato, circa $ 1 TN delle attività di private equity statunitensi in totale da $ 3,5 TN costituite da “polvere secca” – capitale che è contrattualmente commesso dagli investitori, ma non è stato ancora chiamato.
Mentre la montagna di polvere secca è spesso trombata come una forza chiave per i manager, essere in grado di fornire un trilione di dollari di denaro quando necessario può essere un problema per gli investitori. Una fonte di liquidità nel loro calcolo della liquidità sono le distribuzioni previste dai fondi di private equity che già detengono. E per effettuare distribuzioni, i fondi devono vendere società di portafoglio o impegnarsi in ingegneria finanziaria.
Ma secondo il private equity globale di Bain & Company RapportoLe distribuzioni in percentuale del valore delle attività nette sono scese da una media del 29 % nel periodo dal 2014 al 2017 al solo 11 % oggi. PitchBook stima che ci siano più di 12.000 società di portafoglio statunitensi-circa sette-otto anni di inventario al ritmo osservato delle uscite. Questo è molto più alto del tempo di uscita mediano di cinque anni e mezzo che hanno osservato fino ad oggi. Quando le distribuzioni anticipate non si presentano, gli investitori devono cercare altrove in contanti per soddisfare gli impegni di capitale che hanno assunto ad altri fondi di private equity.
La Yale University-pioniera del “modello di dotazione” di investimenti pesanti alternativi sotto la leadership di David Swensen-sembra un esempio emblematico. È stato riferito che ha nominato consulenti per trovare acquirenti fino a $ 6 miliardi di attività. Sebbene le vendite possano essere uno sforzo per superare i potenziali aumenti delle tasse sulle dotazioni universitarie discusse dal Congresso, sembrano anche necessarie se il Fondo desidera impedire la sua allocazione al Private Equity di sparare. Secondo la società di analisi quantitativa Markov Procees International, Yale ha poco più di $ 8 miliardi di impegni di capitale non finanziati ai fondi di private equity in circolazione alla fine del 2024.
Michael Markov, l'amministratore delegato dell'azienda, mi dice che le chiamate di capitale in genere avrebbero dovuto essere finanziate dalle distribuzioni dalle partecipazioni di private equity esistenti. Ma, dato il ritmo più lento delle distribuzioni, non è realistico contare su questo denaro. Markov stima che senza scaricare la posta in gioco esistente, la quota della dotazione totale di Yale assegnata al private equity potrebbe salire dal 47 al forse 55 %. Non ideale.
Date le sue caratteristiche di diversificazione, il private equity ha un ruolo nei portafogli. Ma in un mondo di crescita più debole e tassi di interesse più elevati, è probabile che i rendimenti siano più bassi. Inoltre, sebbene non sia mai semplice per gli investitori gestire le chiamate in contanti e illiquidità, la travolgente incertezza delle politiche statunitensi intensifica la sfida. Momenti come questi ci ricordano perché gli investitori in attività illiquide dovrebbero richiedere ulteriori rendimenti per compensare il rischio.