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Il forte rally delle azioni cinesi della scorsa settimana sottolinea una delle regole chiave dei mercati: tenere sempre d’occhio la folla.
Poco prima di una prolungata festività del mercato, le autorità di Pechino hanno inviato un messaggio forte che diceva che ormai era troppo. L’economia è bloccata (per gli standard cinesi – la maggior parte delle economie occidentali sarebbe felice di tassi di crescita leggermente superiori al 4,5%) e il mercato azionario è in difficoltà da mesi.
Così la banca centrale e altre autorità hanno lanciato una serie di misure di inversione di tendenza, che vanno dall’allentamento dei tassi di interesse, a richieste più leggere alle banche di eliminare le riserve, agli sforzi diretti di rilancio del mercato azionario e alla promessa di un sostegno fiscale a venire. Queste misure fiscali sono super dettagliate? No. Una scheggia di un punto percentuale sui tassi di interesse riuscirà a dare una svolta al settore immobiliare, da tempo sofferente? Inoltre no. Ma ai trader interessa questo? Ancora una volta, no.
Il risultato, quindi, è un raduno di fregature per secoli. L’indice CSI 300 delle azioni cinesi ha guadagnato più del 20% in meno di una settimana. L’indice Hang Seng di Hong Kong è ora il mercato principale con la migliore performance al mondo quest’anno, avendo guadagnato il 30%, rispetto al relativamente modesto 19% dell’indice S&P 500 statunitense.
Il tempismo ha giocato un ruolo qui: l’ipotesi generale era che Pechino avrebbe resistito più a lungo prima di intraprendere qualcosa di simile. Anche la scala conta; Deutsche Bank afferma che lo stimolo fiscale è un “grosso affare” che, se misurato rispetto alle dimensioni dell’economia, è il terzo più grande del suo genere mai realizzato per il paese – un momento “tutto ciò che serve” in stile Mario Draghi.
Potrebbero volerci mesi prima di conoscere il reale impatto economico. Ma i mercati non stanno qui a scoprirlo. Questo perché prima di questa iniezione di sostegno, gli investitori erano semplicemente allergici alla Cina. L'indagine periodica della Bank of America tra i gestori di fondi ha rilevato il mese scorso che “il macropessimismo era incentrato sulla Cina” con aspettative di crescita al punto più basso negli ultimi tre anni in cui la banca le ha monitorate in questa forma.
Più o meno nello stesso periodo, ho parlato con il responsabile degli investimenti di Amundi, Vincent Mortier, che ha detto di non aver “mai visto una così grande resistenza” da parte dei clienti contro l'idea di investire denaro lì. Stava sostenendo che non era saggio evitare del tutto la Cina, ma la conversazione non aveva avuto inizio. La scommessa era “totalmente, totalmente morta”, ha detto.
Peccato per il gestore degli hedge fund che questa settimana mi ha detto di aver quasi preso questo come stimolo per acquistare la Cina, ma si è tirato indietro. Come ti dirà ogni buon investitore professionista, quando tutti sembrano odiare un particolare angolo dei mercati globali, è tempo di acquistare. Ma può essere difficile trovare il coraggio.
Non è la prima volta quest’anno che il potere del posizionamento viene messo in chiaro, e l’altro ottimo esempio è il Giappone. Nella sua analisi trimestrale dei mercati all'inizio di questo mese, la Banca dei Regolamenti Internazionali notato che le “posizioni concentrate sugli hedge fund” hanno svolto un ruolo chiave nella velocità e nella portata della “turbolenza” giapponese all’inizio di agosto.
I carry trade – la vendita di valute con tassi di interesse bassi e l'acquisto di quelle con tassi più alti – sono stati insolitamente popolari tra gli hedge fund nel periodo precedente al riassetto di agosto, ha affermato la BRI. Nel periodo a partire dal 2022, ciò significava che c’erano molti soldi speculativi che acquistavano dollari a scapito dello yen, una forza che ha contribuito a far scendere lo yen al suo punto più basso da decenni. I carry trade e le relative scommesse sulla volatilità del mercato azionario statunitense hanno esercitato un’influenza insolitamente pesante sui rendimenti degli hedge fund.
Allo stesso tempo, anche gli speculatori gravitavano verso l’acquisto di azioni giapponesi. Andava tutto bene finché, all'inizio di agosto, all'improvviso non è più stato così. I timori sulla crescita statunitense, che hanno alimentato le aspettative di tagli dei tassi di interesse, hanno colpito queste strategie su diversi fronti, intaccando il dollaro, in particolare contro lo yen dove era particolarmente teso, e alimentando la volatilità dei titoli. Le uscite da questa serie di operazioni correlate si sono rivelate affollate in uscita.
Si segnala un allarmante calo del tasso di cambio dollaro-yen e, in un lunedì particolarmente spaventoso, un calo a due cifre del mercato azionario giapponese – il più grande calo dal grande crollo di tre decenni fa e che lascia un’ombra sul “compra Giappone” tesi divenuta popolare. “L’affollamento, combinato con un’elevata leva finanziaria, ha posto le basi per l’amplificazione dello stress e delle ricadute tra asset”, ha affermato la BRI. rapporto disse.
Altri esempi sono facili da trovare, come il massiccio accumulo di scommesse sul produttore di chip statunitense Nvidia, un titolo che è diventato sovraffollato durante l’estate e ha perso un terzo del suo valore in sei settimane.
Tenendo presente tutto ciò, vale ora la pena cercare i punti di maggior consenso tra gli investitori, nel caso in cui abbia senso schierarsi dall’altra parte. Ad esempio, lo stesso sondaggio di BofA che affermava che la Cina era un acquisto contrarian indicava anche l’acquisto di materie prime, che gli investitori evitano su larga scala dal 2017.
Sul piano tematico, il punto di maggiore consenso è per un atterraggio morbido dell’economia statunitense, un’aspettativa sostenuta da quasi l’80% dei gestori di fondi. Molte persone intelligenti non possono sbagliarsi tutte su qualcosa, giusto?