Sab. Feb 15th, 2025
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Buongiorno. L'ottimismo di Unhedged riguardo al settore finanziario statunitense sembra positivo, almeno per un giorno. Ieri le azioni di JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup e Wells Fargo, quattro delle cinque maggiori banche americane, sono aumentate rispettivamente del 2%, 6%, 6,5% e 6,7%, dopo che tutte hanno pubblicato i risultati del quarto trimestre. I titoli dei giornali si sono concentrati sugli ottimi risultati nel trading azionario e nell'emissione di obbligazioni. Ma anche il bilancio dell’economia principale è stato positivo: spesa solida, qualità del credito stabile e crescente ottimismo delle imprese. Se l’inflazione non riemerge (vedi sotto) e la geopolitica non peggiora, il 2025 potrebbe essere semplicemente un buon anno. Inviaci un'e-mail: [email protected] e [email protected].

Inflazione

Il dato odierno, molto preoccupato, per l'inflazione CPI non è stato, contrariamente ai timori del mercato, troppo positivo. L’inflazione complessiva è salita dal 2,8% al 2,9% a dicembre, proprio come previsto dagli economisti. L’IPC core, che esclude i prodotti alimentari volatili e l’energia, è più o meno laterale ormai da cinque mesi. È sceso leggermente, dal 3,3% al 3,2%:

La misura preferita da Unhedged, la variazione mensile dell'inflazione core annualizzata, presenta un quadro più roseo. Il dato mensile è sceso bruscamente, dal 3,8% al 2,7%:

Grafico a linee dell'inflazione CPI al netto di alimentari ed energia, variazione percentuale mese su mese, annualizzata che mostra Molto rumore per nulla?

Dopo una serie di dati sull'inflazione fastidiosamente caldi e il rapporto sull'occupazione stabile della scorsa settimana, il mercato, in particolare il mercato obbligazionario, era alla disperata ricerca di sollievo. Il titolo, i numeri fondamentali, così come i dettagli del rapporto, ne forniscono alcuni.

Gran parte dell’aumento complessivo è dovuto al forte balzo dei prezzi dell’energia. Il riparo, spesso la parte più difficile dell’indice, ha continuato a scendere da settembre, quando per la prima volta ha interrotto la sua tendenza al rialzo. Il valore mensile è crollato bruscamente il mese scorso:

Grafico a linee del rifugio CPI, variazione percentuale mese su mese, annualizzato che mostra il ritorno a casa

C'erano altre notevoli aree di morbidezza. Abbigliamento e ristoranti sono rimasti stabili, mentre i prezzi di elettrodomestici e mobili sono crollati. Gli aumenti dei prezzi, invece, sono stati piuttosto generalizzati. Tra gli aumenti figurano assicurazioni, servizi ricreativi e servizi di consegna.

Il mercato ha interpretato il rapporto come un segnale che l'inflazione riprenderà a scendere. Il mercato ha leggermente alzato la sua scommessa sui tagli dei tassi nel 2025:

Grafico lineare del taglio del tasso implicito entro la riunione del FOMC di dicembre 2025 che mostra Snip snip

Anche i rendimenti dei titoli del Tesoro a due e dieci anni sono scesi, così come l’inflazione di pareggio (la differenza di rendimento tra i titoli del Tesoro nominali e quelli protetti dall’inflazione) è diminuita:

Numerosi studi di ricerca dipingono un quadro ottimistico, sottolineando che “la disinflazione sta ancora progredendo”, come ha affermato Samuel Tombs di Pantheon Macroeconomics, o che l’IPC è “docile”, come ha affermato il team di Rosenberg Research.

Unhedged si sente solo leggermente rassicurato. Pensavamo che l’inflazione fosse stata quasi superata quattro mesi fa e ci sbagliavamo; una volta bruciato, e tutto il resto. Nonostante questo buon rapporto, comunque lo si guardi, l’inflazione core è più vicina al 3% che al 2%, e la tendenza è laterale, non al ribasso.

Dicembre ha mostrato un calo significativo nella misura preferita di Unhedged, dopo tre report incerti e caldi. Ciò è visibile nella media semestrale: a settembre c’è stato chiaramente un punto di flessione verso l’alto e da allora la situazione si è surriscaldata. Ricorda, un mese è solo un mese (OMIJOM!).

Un altro modo per eliminare un po' di rumore è il della Fed di Cleveland l’IPC mediano, che prende in considerazione la variazione mediana dei prezzi nel paniere, e l’IPC medio troncato al 16%, che esclude le maggiori variazioni di prezzo negative e positive. Insieme danno un’idea della tendenza generale eliminando i maggiori motori, siano essi energia, cibo o altro. La media troncata è assolutamente piatta, superiore al 3%. La mediana è vicina al 4% e scende solo leggermente.

Grafico a linee delle misure dell'IPC, %, anno su anno che ci mostra un aspetto laterale

Siamo in bilico, più vicini al 3% che al 2%. Non male, ma non al livello dell’obiettivo della Fed e, in un’economia calda, forse non si tratta di un equilibrio stabile. Ciò manterrà la Fed in pausa per ora, e stiamo ancora scommettendo su un taglio dei tassi quest'anno. Sia la Fed che il presidente entrante dovrebbero procedere con cautela.

(Reiter)

Una buona lettura

“Il problema della Gran Bretagna è che quasi tutti considerano la crescita una priorità, e quasi nessuno lo pensa davvero”.