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Alcune settimane fa, un funzionario del governo britannico mi ha scherzato privatamente che i mercati di Londra sono diventati “incatenati a un drago ubriaco”.
Il motivo? I rendimenti dorati usati per muoversi (principalmente) in risposta ai fondamentali britannici. Ma La ricerca della Bank of England suggerisce Questi vengono sempre più eliminati dai prezzi delle obbligazioni governative statunitensi.
Questo è ironico, dato quanto acuto il governo britannico – come il resto dell'Europa – deve esercitare la sovranità economica e il ringfence dal Regno Unito dall'America. È anche pericoloso: i prezzi nel mercato del Tesoro un tempo noioso ora stanno battendo selvaggiamente in risposta ai capricciosi piani politici del presidente Donald Trump.
Quindi la domanda per investitori e funzionari nervosi, a Londra e altrove, è questa: questo Tesoro “Drago” sobrio nei prossimi mesi? O continuerà a colpire tutti in giro?
A prima vista, c'è una scarsa ragione di ottimismo.
Questa settimana il FMI lo ha avvertito “I rischi globali di stabilità finanziaria sono aumentati in modo significativo” a causa di una brutta mix di incertezza politica statunitense, rischio geopolitico, aumento degli oneri del debito sovrano e di leva in eccesso in alcuni angoli finanziari. Uno un rischio particolarmente notevole è che gli hedge funds altamente leva hanno fatto cosiddette scommesse commerciali di base con obbligazioni statunitensi-e ora lo sta svolgendo, spingendo i rendimenti in giro.
Peggio ancora, il Congresso degli Stati Uniti sta cercando di attuare enormi tagli fiscali Proprio come le tariffe di Trump stanno minacciando di ribaltare l'America nella recessione. Jan Hatzius, capo economista di Goldman Sachs, sta avvertendo che “il dollaro deve più cadere”. Questo è un brutto cocktail per i tesori, anche senza i drammi imprevedibili intorno a Trump.
Tuttavia, se gli investitori vogliono rallegrarsi, dovrebbero notare altri due punti. Il primo è che Scott Bessent, segretario del Tesoro americano, sembra sempre più influente nella corte quasi imperiale di Trump. In effetti, i rapporti suggeriscono che Non solo si è scontrato in modo esplosivo Con Elon Musk di recente in una disputa sul servizio di entrate interne, ma ha vinto.
Questo è incoraggiante. Se qualcuno nell'orbita di Trump comprende la disciplina del mercato, dovrebbe essere Bessent, dato che ha lavorato presso l'hedge fund di George Soros quando ha “rotto la sterlina” nel 1992 scommettendo che i fondamenti economici costringerebbero il governo britannico ad abbandonare il PEG in valuta sterling.
Bessent è, in altre parole, un bracconiere finanziario trasformato in guardiarista, che rispetta i vigilanti di Bond. Il suo è un background molto diverso da quello di Howard Lutnick, segretario al commercio, che ha costruito la sua carriera come broker, abilmente lusinghieri clienti (ora solo Trump).
Meglio ancora, ci sono prove crescenti che quei vigilanti del mercato obbligazionario stanno costringendo Trump a battere le palpebre – un po '. Quando i rendimenti del Tesoro sono saliti all'inizio di questo mese, Bessent (e Trump) ha ammorbidito verbalmente le loro minacce tariffarie selvagge. Anche quando i rendimenti sono saliti di nuovo dopo che Trump ha minacciato di rimuovere Jay Powell come presidente della Federal Reserve.
Ciò lascia Nouriel Roubini, l'economista, dicendo ai suoi clienti che “commercianti 1745666819 Trump Trump “. O, per dirla in altro modo, ora sembra esserci un mercato obbligazionario” messo “, o un livello di oscillazioni di prezzo che costringerà la Casa Bianca a modificare la politica, almeno verbalmente-probabilmente circa il 4,5 per cento per i rendimenti di 10 anni.
Inoltre, Bessent sta chiaramente a caccia di trucchi tecnici che può trovare per mantenere la calma. Uno sarebbe quello di accelerare un programma per l'acquisto di tesories a lungo termine illiquidi e sostituirli con il tipo di obbligazioni liquide che piacciono agli investitori stranieri. “Se lo volessimo, potremmo aumentare i riacquisti”, Ha recentemente detto. “Abbiamo un grande kit di strumenti che possiamo implementare.”
Un altro sarebbe quello di invertire le regole introdotte dopo la grande crisi finanziaria del 2008 che ha reso costoso per le banche agire come market maker. Finanzieri come Jamie Dimon, capo di JPMorgan, sostengono che queste regole hanno frenato la liquidità in un modo che ha aumentato la volatilità dei prezzi.
Alcuni economisti contestalo. Ma se Bessent rotola indietro le cosiddette regole del rapporto di copertura della liquidità come parte di un ripristino normativo più grande, che Ha promesso – Wall Street tifinerà.
Ci sono altre idee molto più selvagge che fluttuano: usare lo stock di oro del Tesoro per sostenere le obbligazioni; costringere gli alleati militari, come il Giappone, ad acquistare più debiti statunitensi; Incoraggiare l'uso globale degli stablecoin sostenuti dal Tesoro. Tali concetti potrebbero non volare mai. Ma non possono essere totalmente scontati.
Naturalmente, un cinico potrebbe dire che questo sta semplicemente mettendo il rossetto su un maiale finanziario. Abbastanza giusto: nessuna quantità di “trucchi” – o “mette” – ci impedirà di aumentare i rendimenti se i fondamenti fiscali americani continuano a deteriorarsi, le aspettative di inflazione si alzano e/o Trump rimane capricciosa. Sembrano tutti probabili.
Ma in questo momento il punto chiave è questo: in Bessent, c'è un Dragon Tamer, di tipo, alla Casa Bianca, aggrappandosi alla coda della bestia. Speriamo che Musk non lo spingi fuori. Se lo fa, gli investitori a New York e Londra inizieranno davvero a farsi prendere dal panico.