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È difficile sottovalutare la risonanza duratura dei luoghi commerciali di commedie degli anni '80 nel mondo delle finanze. La storia dei Duke Brothers che cercava di trarre profitto nei futuri succo d'arancia da informazioni privilegiate mal benvate è stata persino citata in un recente discorso Di Beth Hammack, presidente della Cleveland Federal Reserve
Stava avvertita su un problema che è sempre più preoccupante per i politici globali: l'importo preso in prestito dagli hedge fund per gonfiare le loro posizioni commerciali relative alle loro attività o alla leva finanziaria. Nei luoghi di trading, i Duke Brothers sono rimasti sbalorditi e cessarono, in parte perché erano troppo sfruttati in quello che pensavano fosse un commercio senza rischi e non potevano incontrare chiamate per pagare più margine o garanzia, quando divenne aspro.
Nel caso dei Dukes, non c'erano molte ovvi ricadute sistemiche. Ma il mondo reale, ovviamente, è più disordinato. I responsabili politici di tutto il mondo come Hammack sono sempre più preoccupati per la crescita in un angolo arcano della finanza chiamato commercio di basi di cassa.
Ciò deriva da una disconnessione tra i prezzi per i contratti per acquistare obbligazioni in futuro e il valore delle obbligazioni idonee per la loro consegna. È quasi denaro gratuito che è disponibile per coloro che hanno il me stesso per prenderlo.
Il commercio di base fa soldi, ma non molto per dollaro distribuito. Per eliminare i rendimenti decenti, è necessario leva. Prima che le banche globali di investimento in crisi finanziaria abbiano preso questi soldi. Ma seguendo il crollo finanziario a livello di sistema e il successivo salvataggio, il regolamento post-crisi è stato introdotto per limitare la leva delle banche, costringendo le banche a uscire da alcune attività. Sebbene ciò possa essere ottimo per i contribuenti, è stato meno grande per l'iper-efficienza dei mercati a reddito fisso.
Da allora gli hedge fund sono entrati nel vuoto e con gusto. Invece di effettuare chiamate sul futuro della politica monetaria o della geopolitica, i soldi veloci hanno acquistato obbligazioni del Tesoro e vendendo futuri – l'equivalente di Wall Street di addurbare nichel sul marciapiede.
È difficile metterci un numero preciso, ma il FMI stime Gli hedge fund ora rappresentano circa l'11 % del mercato del tesoro statunitense e tale operazione di base costituiscono circa $ 1tn di questa posizione. In Europa l'impronta è molto più modesta, misurata in soli decine di miliardi, sebbene BCE analisi suggerisce che è cresciuto rapidamente. Mentre le banche centrali srotolano gli acquisti e i governi delle obbligazioni di epoca covidi continuano a gestire deficit sostanziali, dovremmo essere grati che gli hedge fund siano lì per assorbire l'offerta? Come sempre, c'è una presa.
La popolarità del commercio di base ha alimentato la crescita della leva finanziaria degli hedge fund ai nuovi massimi. Secondo l'Ufficio per la ricerca finanziaria degli Stati Uniti, i prestiti per gli hedge fund nei cosiddetti mercati del repository hanno aumentato di $ 1,5 TN dalla fine del 2022, quasi un trilione di cui è rappresentato solo dai più grandi 10 fondi.
E il rischio è che la leva finanziaria crea vulnerabilità nei finanziamenti basati sul mercato che amplificano gli shock. Questo rischio non è solo teorico. Durante i turbolenze negli Stati Uniti durante la notte dei mercati in denaro nel settembre 2019 e il caos generalizzato del marzo 2020, il commercio di base si è svolto, contribuendo ai problemi di mercato del Tesoro che hanno costretto la Fed a intervenire.
La finanza basata sul mercato è presumibilmente meno inclini alle pastori perché il rischio è diffuso in una serie diffusa di acquirenti. Ma come ha dimostrato la crisi del fondo pensione del Regno Unito nel 2022, se i partecipanti al mercato operano con un modello operativo e motivazione comuni, possono agire come uno e gettare mercati obbligazionari nel caos. Con una base così ampia, è facile vedere come i tremori del mercato mettono sempre più i funzionari al limite.
Paradossalmente, ovvie rimedi – imponenti maggiori garanzie su prestiti durante la notte e contratti futuri e uno spostamento alla compensazione centrale delle operazioni – sono il genere di cose che potrebbero innescare piuttosto che disinnescare una crisi di mercato. La leva finanziaria è pericolosa a livello di sistema proprio perché introduce il rischio di una rapida deleveragamento sincronizzato. Come dice il proverbio: “Non è la velocità che uccide, è la fermata improvvisa”. Il mandato di requisiti di margine più elevati potrebbe catalizzare questa minaccia.
Il Financial Stability Board, un ente istituito dal G20 per coordinare le autorità finanziarie nazionali, raccomanda alle banche centrali di intensificare il loro monitoraggio, lo sviluppo di strategie per affrontare le vulnerabilità, nonché una maggiore condivisione delle informazioni attraverso i confini. Nel suo discorso, Hammack ha sollevato la prospettiva di rilassare un limite per la quantità di leva finanziaria che una banca può prendere in relazione al suo capitale, dando ai rivenditori spazio per aiutare gli hedge funds a rilassarsi le loro operazioni in tempi di stress. Nel frattempo la Banca d'Inghilterra è lavorando In una struttura per consentire ai partecipanti ai mercati non bancari di prendere in prestito contanti contro le scaglie in tali periodi sembrano entrambi buone idee pratiche.
Non è difficile immaginare che il mercato del Tesoro americano sia testato con shock nei prossimi quattro anni. Mentre il commercio di base di cassa è, in teoria, senza rischi, i regolatori hanno ragione a considerarlo come un potenziale catalizzatore per l'instabilità. E come attesteranno i fratelli Duke immaginari, le calamità finanziarie di solito possono essere ricondotte a un commercio apparentemente sicuro che viene sfruttato.