Il sell-off di questa settimana nei gilt del Regno Unito, scatenato da una lacrimosa Rachel Reeves nella Camera dei Comuni, ha mostrato quanto la fragile fiducia degli investitori sia nella posizione fiscale precaria della Gran Bretagna.
Il suggerimento più semplice che il cancelliere possa lasciare il suo lavoro, causato dall'incapacità iniziale di Sir Keir Starmer di appoggiarla pienamente mercoledì, è stato sufficiente per spedire i detentori del debito del governo – e costringere il Primo Ministro ad aggrapparsi ancora più strettamente alle regole fiscali di Reeves.
Reeves ha promesso di bilanciare i libri del governo entro la fine del Parlamento, ma esiste una crescente preoccupazione del mercato che i parlamentari laburisti siano meno sposati dalla necessità di disciplina finanziaria e che qualsiasi altro occupante di 11 Downing Street avrebbe probabilmente annaffiato gli impegni.
Sebbene i prezzi dorati si siano radunati giovedì, gli investitori hanno detto che il sell-off di mercoledì è stato una “corsa a secco” nel caso in cui il cancelliere alla fine partisca-mentre gli economisti hanno avvertito di una “tempesta perfetta” che potrebbe portare a un budget di raccolta fiscale di una scala simile a quella dello scorso ottobre.
“Tutti i mercati obbligazionari sono sensibili all'incertezza per quanto riguarda la posizione fiscale, ma forse il Regno Unito è il mercato sviluppato più sensibile”, ha affermato Fredrik Repton, senior gestore di portafoglio a reddito fisso presso la casa del fondo statunitense Neuberger Berman.
“Il mercato dorato è in gran parte preoccupato che un nuovo cancelliere strapperebbe le regole fiscali di Reeves e cercherà un eccessivo prestito non finanziato”, ha aggiunto Craig Inches, responsabile delle tariffe e contanti presso la Royal London Asset Management.
Reeves è apparsa molto più vivace giovedì, mentre si è unita a Starmer per lanciare la riforma del SSN, abbracciando in anticipo il Primo Ministro. “Chiaramente ero arrabbiato ieri e tutti potevano vederlo”, ha detto in seguito. “È stato un problema personale e non ho intenzione di approfondire.”
La riluttanza iniziale di Starmer a offrire un sostegno a pieno titolo del suo cancelliere è arrivata ore dopo la decisione del governo di sventrare le sue riforme del welfare, che aveva intenzione di risparmiare £ 5 miliardi, in segno di quanto il governo laburista troverà per persuadere i propri parlamentari per fare i risparmi per soddisfare le sue regole fiscali.
I commenti del Primo Ministro hanno inviato a 10 anni i rendimenti di GILT aumentano fino a 0,23 punti percentuali a un massimo del 4,68 per cento di mercoledì. Sono caduti giovedì al 4,55 per cento, dopo che Starmer ha offerto rassicurazione che Reeves sarebbe stato il cancelliere per “molto tempo a venire”.
Eppure il suo chiarimento è stato solo l'ultimo inversione a U per un governo che è stato costretto a fare inversioni dai suoi parlamentari e ora dai mercati.
“Penso che sia stata la settimana peggiore per i governi laburisti per molto tempo”, ha detto Ed Balls, ex cancelliere Shadow, nel suo podcast settimanale giovedì.
Ma la squadra di Reeves crede di essere stata politicamente rafforzata dalla reazione del mercato alle voci sulla sua partenza. “Credono che ora sia la più sicura che sia stata dalla scorsa estate”, ha detto un aiutante del lavoro.
Una figura senior vicina a Starmer ha detto che non vi è stato un rimpasto imminente di ministri o lo shake-up all'interno del numero 10.
Con Downing Street non fornisce ulteriori dettagli sulla natura del problema “personale” che ha spinto il cancelliere alle lacrime, la speculazione si è turbinata intorno a Westminster.
Dopo un weekend contuso cercando di portare i parlamentari laburisti rotondi ai tagli al welfare, il cancelliere ha avuto un alterco con il relatore Sir Lindsay Hoyle pochi minuti prima della giusta dei Comuni settimanali mercoledì, ha detto la gente che ha familiarità con l'interazione.
Un alleato di Reeves ha dichiarato di essere stata una settimana “orribile” per i personaggi senior nel governo laburista. “Rachel è solo umana e ha sentito tutto su di lei, la cosa di Lindsay Hoyle era la cannuccia che ha rotto la schiena del cammello, Rachel è una persona piuttosto emotiva, ha sentimenti.”
Questa rara dimostrazione di emozione era in contrasto con l'immagine severa Reeves ha mostrato ai mercati. Ha revisionato le regole fiscali sull'impegno, impegnandosi a spingere il budget attuale in surplus entro il 2029-30.
La percezione che il partito laburista veniva spinto a dure riforme al fine di generare risparmi per raggiungere gli obiettivi di bilancio di Reeves è stata uno dei fattori che hanno minato il pacchetto di welfare tra i backbencher questa settimana.
“I mercati sono preoccupati che se il cancelliere andasse, tale disciplina fiscale l'avrebbe seguita dalla porta”, ha detto Andrew Wishart, economista della Berenberg Bank.
Altri investitori hanno affermato di essere preoccupata per la più ampia stabilità delle finanze pubbliche che avevano sconvolto il mercato piuttosto che il desiderio di mantenere Reeves in posta. Alcuni hanno detto di non pensare che Reeves sarebbe rimasto nel lavoro.
“Sarebbe sorprendente se potesse rimanere credibilmente fino al budget autunnale”, ha dichiarato Vincent Mortier, CIO del più grande responsabile patrimoniale europeo, Amundi.
Il Regno Unito “avrà probabilmente bisogno di un nuovo cancelliere in grado di ripristinare la politica economica, che deve affrontare un buco fiscale più grande”, ha aggiunto Mortier, un buco che sarà reso più grande se le previsioni di crescita ufficiali vengono declassate.
Così com'è, le aspettative sono ora diffuse che il cancelliere dovrà aumentare le tasse nel bilancio autunnale.
“Puoi immaginare uno scenario in cui il governo diventa sfortunato su più fronti e affronta una tempesta perfetta in termini fiscali”, ha affermato Ben Zaranko dell'Istituto per gli studi fiscali.
Ciò potrebbe lasciarli affrontare potenziali aumenti fiscali su una scala che “non è dissimile dall'aumento delle tasse unico che hanno annunciato l'anno scorso … che si imbattono facilmente in molte decine di miliardi di sterline”, ha aggiunto.
I gestori di fondi obbligazionari sono diventati sempre più diffidenti nei confronti della posizione delle finanze pubbliche del Regno Unito dopo una serie di mosse per tornare indietro sulle politiche destinate a migliorare il deficit.
Ciò ha alimentato l'ansia che il Regno Unito potrebbe essere spinto in un problema di debito più profondo. I suoi costi di prestito di 30 anni hanno raggiunto il massimo di questo secolo durante la rotta del mercato obbligazionario di aprile.
“Il governo Starmer ha lottato con un problema: vogliono consolidare ma non riescono a trovare luoghi da tagliare”, ha affermato Robert Tipp, responsabile delle obbligazioni globali a reddito fisso di PGIM. “L'instabilità fa male al mercato dorato.”