Nonostante i rischi derivanti dall'aggressiva agenda protezionistica di Donald Trump, l'umore tra politici e banchieri centrali alla Conferenza per le economie dei mercati emergenti tenutasi ad AlUla, in Arabia Saudita, questa settimana è stato cautamente ottimista. Gli asset di questo disordinato gruppo di economie sono in crisi. L’anno scorso, gli indici azionari di riferimento di paesi tra cui Corea del Sud, Polonia e Vietnam hanno più che raddoppiato il guadagno del 16% dell’indice S&P 500. Anche i rendimenti delle obbligazioni in valuta locale e del credito sovrano hanno superato i mercati sviluppati. Il rally è proseguito fino al 2026.
Un dollaro debole, in parte un sottoprodotto dell’approccio capriccioso del presidente americano alla definizione delle politiche, ha aiutato. Gli investimenti internazionali appaiono ora più attraenti e il debito in dollari delle economie in via di sviluppo e i costi di importazione sono diminuiti. In altre parole, mentre l’America ha iniziato a mostrare caratteristiche che gli investitori spesso associano ai mercati emergenti rischiosi, i mercati emergenti veri e propri hanno prosperato. Ma il desiderio di diversificare i portafogli incentrati sugli Stati Uniti e il dollaro più debole non sono tutta la storia. Ci sono anche fattori strutturali.
Innanzitutto, i paesi in via di sviluppo sono molto più resilienti di quanto lo fossero in passato. Ricerca di il FMI mostra che i deflussi di portafoglio, il PIL reale e i tassi di cambio sono diventati meno volatili nei mercati emergenti in risposta agli shock legati all’avversione al rischio a partire dalla crisi finanziaria globale. Ci sono delle eccezioni, ma ciò riflette una politica fiscale e monetaria più disciplinata e riserve più forti in valuta estera.
I politici sono stati pragmatici anche nel rispondere ai dazi statunitensi, attenuando il colpo attraverso negoziati, nuovi accordi commerciali e riforme interne. La scorsa settimana, le azioni indiane hanno registrato il rialzo maggiore in otto mesi dopo che Trump ha annunciato un accordo con il Primo Ministro Narendra Modi per ridurre i dazi.
Inoltre, molte economie emergenti non sono più attori periferici nel commercio e nella produzione globali. I 10 mercati emergenti membri del G20 – tra cui Cina, India e Brasile – rappresentano ora più della metà della crescita del PIL globale. Le potenze dell’export come Corea del Sud, Vietnam e Taiwan hanno beneficiato del boom dell’intelligenza artificiale, fornendo chip e componenti high-tech agli hyperscaler statunitensi. Molte economie asiatiche emergenti si sono radicate più profondamente anche nelle catene di approvvigionamento non statunitensi.
La rapida urbanizzazione, l’aumento delle classi di consumatori e l’ampio bacino di manodopera fanno sì che gli investitori stiano iniziando a considerare le attività dei mercati emergenti come qualcosa di più di una semplice copertura del portafoglio. Le valutazioni rafforzano la tesi. Le azioni dei mercati emergenti continuano a avere prezzi interessanti rispetto a quelle dei paesi sviluppati, dopo essere state poco amate per così tanto tempo.
Ciò non significa che i rischi siano scomparsi. Se la Corte Suprema degli Stati Uniti eliminasse le tariffe reciproche di Trump, nuovi tentativi di reimporre i dazi attraverso altre vie legali farebbero rivivere l’incertezza commerciale. Il dumping dei beni cinesi rimane una preoccupazione, e un rallentamento del ciclo di investimenti nell’intelligenza artificiale colpirebbe duramente gli esportatori di tecnologia. Diversi paesi rimangono fragili. Ad esempio, gli asset indonesiani sono stati sottoposti a crescenti pressioni a seguito delle misure fiscali permissive adottate dal presidente Prabowo Subianto e della recente nomina di suo nipote a vice governatore della banca centrale. Le difficoltà in un paese hanno ancora l’abitudine di indebolire la fiducia nei mercati emergenti.
Affinché l’interesse degli investitori duri, le economie in via di sviluppo devono rafforzare la propria resilienza. Ciò significa intensificare gli sforzi su quadri fiscali e politiche monetarie credibili, costruire nuovi legami commerciali e sostenere lo sviluppo dei settori dei servizi affinché fungano da ammortizzatori. Aprire ulteriormente i loro mercati finanziari rafforzando la governance aziendale, migliorando gli standard di informativa e approfondendo la supervisione del mercato contribuirebbe anche a trasformare il denaro caldo in investimenti più vischiosi. Se l’anno scorso segnerà l’inizio di una manifestazione duratura o un’altra falsa alba dipenderà tanto dalle scelte politiche fatte a Giakarta, Abuja e altrove, quanto dagli sbalzi d’umore di Washington.