Le obbligazioni statunitensi a lunga scadenza offrono speranza agli investitori

È stato un anno negativo per obbligazioni e azioni. Abbiamo visto i mercati dominati dalle azioni delle principali banche centrali che hanno lottato per adattarsi alla nuova realtà dell’inflazione elevata e in aumento.

Ho mantenuto la parte obbligazionaria del portafoglio in obbligazioni indicizzate a breve scadenza e in contanti e quasi contanti per gran parte dell’anno, in attesa che la Federal Reserve americana e le altre principali banche centrali andassero avanti con l’aumento dei tassi di interesse e la forzatura obbligazionaria prezzi in discesa.

Più di recente ho investito in Treasuries statunitensi a più lunga scadenza poiché i rendimenti offrono un valore migliore.

In precedenza, ho ritirato il portafoglio azionario dalle azioni del Nasdaq orientato alla tecnologia e ho tagliato l’esposizione ai settori in crescita che sono stati successivamente colpiti duramente dalla svendita.

La parte azionaria del portafoglio ha perso un po’ meno mantenendo un’esposizione azionaria mondiale meglio diversificata. Ma è stato ancora influenzato dal grande cambiamento di umore e prospettive e dal diffuso calo del mercato azionario globale. Il portafoglio FT nel suo complesso è sceso dell’11,4% per l’anno, il 1° dicembre.

L’anno 2022 ha ricordato agli investitori quanto i valori degli asset dipendano dalle banche centrali di supporto. Le grandi corse al rialzo degli ultimi anni sono state alimentate da massicci programmi di acquisto di obbligazioni da parte delle banche centrali, che hanno pagato prezzi sempre più folli per abbassare i tassi di interesse intorno allo zero.

Non ho mai visto il vantaggio di acquistare obbligazioni che non offrivano alcun reddito nella speranza che qualcuno le comprasse da te a un prezzo ancora più alto. Le banche centrali hanno acquistato molte obbligazioni ben al di sopra del loro valore di rimborso. Ciò significa che queste banche sono ora sedute su grandi perdite non realizzate che si cristallizzeranno quando venderanno le loro obbligazioni sul mercato nei cosiddetti programmi di inasprimento quantitativo, o quando le obbligazioni saranno rimborsate alla scadenza.

Anche le banche centrali stanno perdendo denaro detenendo le obbligazioni, poiché il reddito che ricevono su di esse è ora inferiore all’interesse che devono pagare sulle riserve depositate presso di loro dalle banche commerciali. Queste riserve sono gonfiate dal costo delle obbligazioni acquistate dalle banche centrali che ora si riflette nei depositi delle banche commerciali.

La Fed e la Banca centrale europea sono state lente nel fermare l’acquisto di obbligazioni e sono state lente nel portare i tassi di interesse ai livelli necessari per portare l’inflazione al di sotto dell’obiettivo del 2%.

Ciò ha accentuato la miseria nei mercati e ha portato alla volatilità intorno alla speculazione su quanto alti dovranno essere i tassi e per quanto tempo. Il recente rally di Babbo Natale è arrivato da molti investitori che sperano che la Fed si stia avvicinando ai tassi di picco e dovrà iniziare a ridurre i costi di indebitamento già il prossimo anno in risposta al rallentamento economico o alla recessione.

È vero che l’offerta di moneta è passata da troppo espansiva a non crescere affatto. Allo stesso tempo, le autorità di regolamentazione statunitensi stanno cercando di richiedere alle banche commerciali di detenere più capitale, per rendere più difficile l’assunzione di prestiti da parte di persone e imprese. Non dovrebbe essere necessaria molta più azione della Fed per ridurre gli aumenti dei prezzi. Devono evitare di esagerare con la severità della loro politica. Nel nuovo anno sarà necessario un rallentamento seguito da una pausa nei rialzi dei tassi.

Il rifiuto delle banche centrali dei paesi avanzati di prendere sul serio la crescita della moneta e del credito si è aggiunto all’entità degli errori che hanno commesso sull’inflazione.

Mentre, come dicono le banche, l’invasione dell’Ucraina da parte del presidente russo Vladimir Putin ha portato a un forte aumento dei prezzi dell’energia, l’inflazione era ben al di sopra dell’obiettivo prima dell’inizio della guerra.

In Cina e Giappone l’inflazione è rimasta molto più bassa che negli Stati Uniti e in Europa, nonostante questi paesi siano grandi importatori di energia. È vero che la velocità di circolazione o la frequenza d’uso del denaro può variare e potrebbe compensare i cambiamenti nella quantità, ma sembra che i luoghi che hanno aumentato maggiormente il denaro e il credito ora abbiano un’inflazione più elevata. Stiamo tutti pagando un prezzo elevato per gli errori inflazionistici.

La saggezza dell’establishment ci dice che le banche centrali non possono fallire. Va benissimo, poiché molti di loro hanno perdite non realizzate sulle loro obbligazioni molte volte superiori alla loro base di capitale. È probabile che varie banche centrali dichiareranno un capitale negativo man mano che le obbligazioni si rimborsano o vengono vendute in perdita.

La teoria dice che possono sempre creare denaro per pagare i loro conti, a differenza di qualsiasi altra società che ha bisogno di ricostituire il capitale sociale e le riserve o cessare l’attività.

Saranno utilizzati diversi trattamenti contabili. La Banca d’Inghilterra non ha problemi perché riceverà denaro contante per tutte le perdite subite dal Tesoro, che costantemente ricarica il proprio capitale.

La Fed ha dichiarato che riporterà le perdite e creerà un’attività differita nel proprio bilancio per compensarle. Si dice che questo rappresenti i profitti futuri che prevede di realizzare prima o poi. La Banca centrale europea richiederà alle banche centrali nazionali dell’eurosistema di assorbire la maggior parte delle perdite. Se necessario, queste banche dovranno essere ricapitalizzate dai rispettivi governi.

I funzionari della zona euro affermano che ora è disponibile uno strumento di protezione della trasmissione. Ciò consentirebbe alla BCE di tornare ad acquistare obbligazioni in paesi che affrontano ribassi dei prezzi delle obbligazioni e tassi di interesse elevati rispetto ad altri Stati membri. Affermano che non lo userebbero per aiutare a finanziare un governo che rifiuta di accettare le discipline dell’UE e della zona euro in materia di deficit e politica economica generale.

È probabile che queste pressioni rendano la BCE più cauta nell’aumentare troppo i tassi e più riluttante degli Stati Uniti a vendere molte obbligazioni in perdita.

Le obbligazioni negli Stati Uniti ora offrono un valore migliore. Aggiungerò altro al portafoglio mentre ci avviciniamo al rallentamento e all’imminente pausa dei rialzi dei tassi statunitensi

I tassi europei rimangono irrealisticamente bassi per le circostanze inflazionistiche. La politica sarà maggiormente guidata dal tenere dalla parte gli stati dell’euro, cercando di evitare grandi divergenze nei tassi tra i diversi paesi e da una riluttanza ad aggravare la recessione.

Al contrario, gli Stati Uniti rimangono legati a parole e azioni da falco per far scendere rapidamente l’inflazione. Il prossimo anno è molto probabile che negli Stati Uniti le priorità politiche si evolveranno per mostrare maggiore preoccupazione per redditi, posti di lavoro e attività, il che porterà a un addolcimento della Fed.

Mentre il vecchio anno volge al termine, gli investitori stanchi cercano prospettive migliori per il prossimo anno. Le obbligazioni negli Stati Uniti ora offrono un valore migliore. Aggiungerò altro al portafoglio mentre ci avviciniamo al rallentamento e all’imminente pausa dei rialzi dei tassi statunitensi.

Le azioni sono ben al ribasso e indicano il rallentamento della crescita e dei profitti futuri. Gennaio vedrà più dibattiti su quando i governi passeranno dalla lotta principalmente all’inflazione, alla lotta a una recessione che rischia di essere troppo lunga e profonda.

Sarà il momento di considerare il portafoglio azionario quando avremo un po’ più di dati sull’entità e la natura della flessione. Dovremmo ancora aspettarci revisioni al ribasso delle previsioni dei profitti poiché più settori sperimentano il tipo di problemi che possiamo chiaramente vedere nel calo degli inizi di case negli Stati Uniti e nei numeri delle vendite di case.

Sir John Redwood è capo stratega globale per Charles Stanley. Il fondo FT è un portafoglio fittizio destinato a dimostrare come gli investitori possono utilizzare un’ampia gamma di ETF per ottenere esposizione ai mercati azionari globali mantenendo bassi i costi di investimento. [email protected]