Le società statunitensi si stanno rivolgendo alle obbligazioni convertibili poiché la raccolta di fondi nel principale mercato azionario di Wall Street è al livello più basso da tre decenni.

Secondo i dati di Refinitiv, dicembre è stato il mese più trafficato dello scorso anno per le emissioni convertibili in base al conteggio delle transazioni, poiché l’attività è aumentata nella seconda metà del 2022. L’importo raccolto dalle società con sede negli Stati Uniti è più che raddoppiato nella seconda metà rispetto ai sei mesi precedenti, dopo un forte rallentamento precedente.

Michael Zeidel, capo delle Americhe nella divisione dei mercati dei capitali dello studio legale Skadden Arps, ha affermato che “per oltre l’80% dell’anno, il [convertibles] mercato era sostanzialmente morto” ma si era “aperto” negli ultimi due mesi del 2022 “e ora stiamo vedendo attività”.

L’estrema volatilità e l’aumento dei tassi di interesse hanno reso il 2022 l’anno peggiore per le tradizionali quotazioni in borsa negli Stati Uniti dal 1990. La maggior parte degli esperti ritiene che ci vorrà almeno un altro trimestre per le IPO – la parte più redditizia e di alto profilo del business dei mercati dei capitali azionari – raccogliere.

Ma una recente stabilizzazione delle valutazioni e dati incoraggianti sull’inflazione hanno provocato un’esplosione di attività in operazioni ritenute meno rischiose, in particolare le vendite di obbligazioni convertibili, debito che include una componente azionaria.

“I convertiti sono sempre un mercato che tende ad essere interessante per una gamma più ampia di aziende quando altri mercati stanno incontrando difficoltà”, ha affermato Craig McCracken, co-responsabile dei mercati dei capitali azionari di Wells Fargo, “a causa della loro maggiore certezza di esecuzione”.

I convertibili iniziano come le altre obbligazioni societarie, ma includono un’opzione che consente agli investitori di scambiare il proprio debito con azioni se le azioni della società salgono a un prezzo specifico. Possono consentire alle imprese di prendere in prestito a tassi di interesse inferiori rispetto a un’obbligazione tradizionale, senza diluire immediatamente le quote degli azionisti esistenti attraverso la vendita di nuove azioni.

Come altre forme di raccolta di capitali, le vendite di convertibili sono diminuite nella primavera del 2022 quando l’inflazione è aumentata – alimentata dall’invasione russa dell’Ucraina – e la politica monetaria si è inasprita. L’emissione da parte di società domiciliate negli Stati Uniti è diminuita di quasi due terzi lo scorso anno, secondo i dati Refinitiv, a poco meno di 27 miliardi di dollari.

“Lo scorso anno è stato difficile per i convertiti . . . in linea con altri asset di rischio”, ha affermato Michael Youngworth, stratega delle obbligazioni convertibili presso Bank of America Global Research.

In un contesto in cui i tassi di interesse dovrebbero rimanere elevati, come lo sono quest’anno, “il finanziamento convertibile diventa più attraente”, secondo Youngworth, perché può aiutare le aziende a ridurre i costi di indebitamento rispetto al mercato obbligazionario ordinario.

Il gigante dei concerti Live Nation è arrivato sul mercato questa settimana con una vendita di obbligazioni convertibili che alla fine è aumentata di dimensioni da $ 850 milioni a $ 900 milioni, il che implica una domanda più forte del previsto. Parte del ricavato della vendita è stato destinato al riacquisto di vecchi strumenti.

“Penso che vedremo imprese più tradizionali. . . nel mercato delle obbligazioni convertibili per continuare a mantenere i costi degli interessi a un livello ragionevole”, ha dichiarato John McClain, portfolio manager di Brandywine Global Investment Management.

Quest’anno, “aziende che si trovano nella situazione di dover finanziare la propria attività [ . . . ] avranno la possibilità di accedere a una litania di diverse fonti di capitale di cui penso che le persone non stiano dando loro credito”, ha aggiunto McClain.

Le transazioni convertibili possono anche essere completate rapidamente, il che è particolarmente vantaggioso quando i mercati sono volatili e le finestre di opportunità sono brevi.

“È fantastico per gli emittenti perché puoi esserlo [quickly] dentro e fuori dal mercato”, ha affermato Lizzie Reed, responsabile del sindacato azionario di Goldman Sachs. “Penso che sarà particolarmente attivo nel primo e nel secondo trimestre man mano che il quadro macro si stabilizza”.

Ma le convertibili non sono prive di rischi e negli ultimi anni sono state associate a titoli a crescita elevata le cui valutazioni sono crollate quando la Federal Reserve ha aumentato i costi di indebitamento.

Un numero record di convertibili è ora scambiato a livelli “sballati” secondo BofA, il che significa che è improbabile che le loro azioni raggiungano mai il loro prezzo di conversione. A livello globale, circa due terzi delle obbligazioni convertibili sono attualmente scambiate al di sotto del loro valore nominale.

Nel 2021, “abbiamo visto molti emittenti molto aggressivi entrare nello spazio delle obbligazioni convertibili”, ha affermato Youngworth. “Nomi ad alta crescita che hanno approfittato dei loro prezzi azionari ai massimi storici e della frenesia dei mercati azionari per aumentare il capitale delle obbligazioni convertibili in modo opportunistico e molto economico”.

Il successivo picco dei tassi di interesse “non solo ha danneggiato i valori obbligazionari dei convertiti”, ha affermato Youngworth, “ma ha anche indebolito la componente azionaria, quindi i convertiti sono stati colpiti su entrambi i lati della loro struttura”.

Ciò “ha provocato una svendita piuttosto significativa nella classe di attività”, ha affermato, “e ha anche contribuito a smorzare il mercato primario”.

Il team di Youngworth è “più ottimista” riguardo al 2023. Prevedono $ 70-80 miliardi di emissioni a livello globale, con $ 45-48 miliardi provenienti dagli Stati Uniti.

Una performance più brillante nel mercato dei convertibili potrebbe anche spingere più aziende a prendere in considerazione IPO, hanno affermato avvocati e banchieri.

“Dovrai vedere . . . più conversioni che vengono prezzate e negoziate con successo”, ha affermato McCracken di Wells Fargo. Quindi, “continueremo semplicemente a scendere nel continuum del rischio”, ha aggiunto, osservando che le IPO sono “all’estremità più rischiosa dei mercati azionari complessivi”.