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Giovedì ha segnato un evento di livello quasi lunare a Wall Street. Un fondo commercializzato in borsa tra cui il credito privato illiquid, gestito da State Street e affiliato con Apollo Global Management, ha iniziato a negoziare con un livello senza precedenti di flessibilità per gli investitori.
Entro la sera, la Commissione per i titoli e gli scambi statunitensi aveva scritto una lettera che ha messo in dubbio come funzionava l'impianto idraulico. Si chiedeva anche se l'ETF potesse utilizzare in modo equo il marchio di Apollo, dove, per coincidenza, l'ex presidente della SEC Jay Clayton sembra essere nel consiglio di amministrazione.
Le preoccupazioni più gravi dell'agenzia si riferiscono a come le attività private possono essere valutate ogni giorno e se il complesso meccanismo di liquidità creato da State Street funzionerebbe in una crisi. Le aziende di capitali private sperano che tali prodotti portino investitori al dettaglio e alimentare la prossima ondata di crescita delle attività del settore. Ma anche l'ingegneria finanziaria più avanzata potrebbe non essere in grado di risolvere le leggi quasi immutabili dei mercati finanziari.
Un ETF obbligazionario di grado di investimento JPMorgan addebita 40 punti base per l'esposizione a titoli a reddito fisso ampiamente negoziato. Il Fondo Street/Apollo State Street/Apollo, che costa un ricco 70 punti base, è anche focalizzato su strumenti di alta qualità. Ma include il cosiddetto credito privato, il debito che non appare in un mercato tradizionale, compresi i prestiti diretti alle società e setolarizzazioni “basate sulle attività” per, per esempio, per i finanziamenti dell'aereo. Gestori patrimoniali, non le banche, inoltrano sempre più tale credito.
Secondo i materiali di marketing, l'80 % del Fondo Street/Apollo statale deve essere in titoli di investimento nel credito sia pubblico che privato, compresi i prestiti di origine apollo. Separatamente, fino al 15% delle attività può essere in investimenti illiquidi.
I precedenti prodotti di capitale privato al dettaglio esistenti limitano la capacità degli investitori di estrarre rapidamente i fondi. Quelli di Blackstone, ad esempio, consentono le uscite una volta al mese, limitate a una piccola percentuale di attività complessive di fondi. Al contrario, l'ETF State Street/Apollo ha accettato di offrire almeno le offerte giornaliere per le attività di debito privato di origine Apollo del Fondo. Inoltre riacquisterà le attività “soggetti a livelli contrattuali, ma non limitati, progettati per coprire il tasso di rimborso dello stress di sette giorni stimato”. Il regolatore vuole sapere se questo backstop Apollo è abbastanza buono per mantenere la liquidità.
Il credito privato avrebbe dovuto derivare i suoi rendimenti superiori costringendo i possessori ad acquistare e trattenere la maturità. Ciò suggerisce che ci dovrebbe essere un compromesso per gli investitori, in cui la liquidità ha un costo, che si tratti di tasse o rendimenti più bassi. L'ETF State Street/Apollo presenta l'impressione di aver trovato il modo di quadrare questo cerchio. L'indagine della SEC, d'altra parte, suggerisce che forse non l'hanno fatto.