Buon giorno. È il giorno dell’IPC. Vi sono buone ragioni per essere ottimisti sul fatto che l’inflazione continuerà a diminuire, e non solo a causa dei prezzi del gas. Ma come ci piace ripetere a Unhedged, non esiste un’inflazione alta e stabile. Ci saranno altre sorprese, in entrambe le direzioni, prima della conclusione dell’episodio in corso. Inviami un’e-mail: [email protected].

Housing: anche peggio (quindi meglio?)

L’ultima volta che Unhedged ha fatto il check-in sul mercato immobiliare statunitense, a giugno, abbiamo scritto che “l’edilizia rimane l’unica grande area dell’economia che non sta inviando segnali contrastanti. Sembra solo brutto”. Questo non è più vero: il mercato immobiliare statunitense non è più solo guarda cattivo; ora è molto cattivo.

Tuttavia, “Bad” è ambiguo in questo contesto. Le brusche flessioni immobiliari, come quella in cui ci troviamo inequivocabilmente ora, riflettono e rafforzano contemporaneamente le forze recessive. Allo stesso tempo, quando l’inflazione sta impazzando, come inconfondibilmente è adesso, un forte rallentamento dell’attività immobiliare, dei prezzi delle case e degli affitti potrebbe essere una forte medicina. L’inflazione degli affitti è il tipo vischioso di inflazione che i banchieri centrali odiano: va di pari passo con l’inflazione salariale. Gli alloggi devono raffreddarsi se la Fed vuole essere soddisfatta.

Ne parleremo a breve. Per prima cosa, esaminiamo il relitto:

  • La crescita degli affitti è cambiata, è difficile. Ciò si riflette negli indici in tempo reale gestiti da siti di elenchi come Apartment List, Redfin e Zillow. Di seguito è riportato l’elenco degli appartamenti. L’inflazione degli affitti mese su mese è tornata in un range storicamente normale, e anno su anno ci sarà presto, in base alle tendenze attuali

  • Crescita dei prezzi delle case, su indicatori più o meno ufficiali ma in ritardo, come la National Association of Realtors rapporto e Case Shiller indici, è in decelerazione ma ancora forte. Misure più tempestive rimangono elevate su base annua, ma su base mensile molti sono tornati alla normalità (vedi l’indice dei prezzi di Zillow di seguito). I prezzi delle case sono ancora molto alti, ma l’inflazione sta finendo.

  • In molte regioni, a molti livelli di prezzo, i prezzi stanno già scendendo. L’amico di Unhedged Rick Palacios di John Burns Real Estate Consulting osserva che, nel sondaggio sui prezzi di agosto della sua azienda, i prezzi sono scesi in 98 dei 140 mercati coperti su base mensile. “Il ritmo dei declini sta accelerando”, afferma Palacios. Il declino di Seattle è il peggiore; i prezzi sono scesi dell’8% rispetto all’inizio di quest’anno. Una moderata deflazione dei prezzi delle abitazioni a livello nazionale sembra del tutto possibile in breve tempo.

  • Se i prezzi stanno appena iniziando a scendere, i volumi di vendita sono già al minimo. Le vendite di case esistenti sono diminuite del 20% anno su anno a luglio. Le vendite di nuove case sono diminuite del 30%. Continuano le richieste di mutuo ruzzolare anche.

Steven Blitz, il capo economista statunitense di TS Lombard, sostiene che i prezzi delle case, e in effetti i prezzi delle attività finanziarie, devono diminuire drasticamente se si vuole che l’inflazione sia sotto controllo.

Sostiene che il ciclo economico iniziato oltre un decennio fa, quando siamo usciti dalla crisi finanziaria, era insolito in quanto non era un ciclo del credito, ma un ciclo degli asset. “In genere, la leva aumenta in un’espansione e diminuisce durante una recessione, ma abbiamo avuto un periodo espansivo di dieci anni in cui famiglie e imprese hanno continuato a ridurre la leva e, dopo un’iniziale ondata di spesa, anche il governo ha 2019”, dice. La ricchezza è stata creata durante il ciclo non dall’espansione del credito ma dall’inflazione dei prezzi delle attività. Il risultato, dice, è che la sensibilità dell’economia agli aumenti dei tassi della Federal Reserve questa volta sarà diversa. Il deleveraging non rallenterà l’economia abbastanza da fermare l’inflazione. Il calo dei prezzi delle attività dovrà fare il lavoro.

Se Blitz è su qualcosa qui (penso che lo sia, anche se non sono del tutto convinto che le aziende abbiano ridotto la leva finanziaria) e la Fed condivide questo punto di vista (crede di sì), il mercato immobiliare in declino è una buona notizia. Fa parte di ciò che la Fed deve vedere prima che si senta a proprio agio nel rallentare il ritmo dell’inasprimento delle politiche.

Ma le cose non sono così semplici. A febbraio ho scritto di come i prezzi delle case e l’inflazione degli affitti impiegheranno molto tempo a farsi strada attraverso i dati ufficiali dell’IPC, un anno o più. Inoltre, l’inflazione immobiliare che abbiamo già visto potrebbe continuare a sostenere l’inflazione salariale. L’economista di Strategas Don Rissmiller riassume concisamente questa connessione: “Le aziende pagheranno ciò che costa ai lavoratori vivere dove le aziende hanno bisogno che siano”. Tuttavia, il processo di aumento dei salari dei lavoratori a quel livello potrebbe richiedere tempo. Nel frattempo, la Fed potrebbe continuare a stringere in una profonda recessione.

Questo è un caso particolare di una domanda generale che, sottolinea Rissmiller, è importante quanto qualsiasi altro mercato di fronte. Quando la Fed dichiara vittoria? I dati ufficiali sull’inflazione degli shelter potrebbero diminuire presto. Ma ci vorrà un po’ prima che tutto torni alla normalità. Lo stesso vale per le altre categorie. Alcuni prezzi potrebbero non tornare mai più alle tendenze morbide che hanno tenuto nei giorni di ampia manodopera a basso costo, ampia energia a basso costo e catene di approvvigionamento globali ampiamente aperte. Un’inflazione del 3% è sufficiente per la Fed? O combatterà fino al 2%? In quest’ultimo caso, sembra sempre più probabile una profonda recessione.

Una buona lettura

“Trump è ampiamente odiato da molti, ovviamente, ma è ugualmente amato da molti. Tutti odiano Jared.”