Lo sconvolgimento politico italiano mette alla prova la determinazione della BCE

L’instabilità politica che minaccia di abbreviare il tempo di Mario Draghi come primo ministro italiano ha messo a nudo le sfide che devono affrontare i suoi ex colleghi della Banca centrale europea mentre si preparano a svelare i cambiamenti politici storici questa settimana.

Christine Lagarde, che ha sostituito Draghi alla guida della BCE nel 2019, dovrebbe annunciare giovedì il suo primo aumento dei tassi di interesse da oltre un decennio, delineando anche un nuovo schema che spera impedirà ai maggiori oneri finanziari di innescare un’altra crisi del debito dell’eurozona. Quando lo farà, la situazione politica a Roma potrebbe diventare ancora più instabile.

I rendimenti obbligazionari italiani sono aumentati notevolmente la scorsa settimana dopo che il Movimento Cinque Stelle, che fa parte del governo di unità nazionale di Draghi, ha rifiutato di appoggiarlo con un voto di fiducia, spingendo il primo ministro a rassegnare le dimissioni. Sebbene il presidente lo abbia rifiutato, gli italiani ora stanno aspettando di vedere se Draghi è disposto a rimanere in carica o se il Paese avrà elezioni anticipate. Qualsiasi segnale di dimissioni del presidente del Consiglio rischia di innescare un aumento degli oneri finanziari della Roma.

Lo schema della BCE, soprannominato “meccanismo di protezione della trasmissione” dalla banca centrale, dovrebbe essere utilizzato per contrastare quelli che considera aumenti ingiustificati dei costi di finanziamento di un paese – che chiama frammentazione – acquistando le sue obbligazioni. Lagarde ha detto ai legislatori dell’UE il mese scorso che la BCE non avrebbe permesso che questo “rischio di frammentazione” si verificasse e “ostacolerebbe” la trasmissione regolare delle sue decisioni politiche. “Devi ucciderlo sul nascere”, ha detto.

Ma gli economisti avvertono che lo sconvolgimento in Italia mette in evidenza quanto difficile si rivelerà per la BCE districare l’impatto di speculazioni ingiustificate da movimenti più giustificati dei rendimenti basati su una prospettiva economica più cupa.

“Rende la vita della BCE molto più difficile”, ha affermato Spyros Andreopoulos, economista europeo senior presso la banca francese BNP Paribas ed ex membro dello staff della BCE. “In alcuni paesi, si potrebbe percepire che la BCE sta intervenendo per raccogliere i pezzi dei fallimenti dei politici”.

Il piano della BCE per contrastare la frammentazione ingiustificata nei mercati obbligazionari dell’eurozona ha già ricevuto una gelida accoglienza tra i funzionari dei paesi più parsimoniosi del nord come Germania, Austria e Paesi Bassi.

Temono che la BCE stia reagendo in modo esagerato mentre i mercati obbligazionari si adeguano alla prospettiva di un aumento dei tassi di interesse. Nel tentativo di mantenere bassi i costi dei prestiti per i paesi altamente indebitati, temono che la banca centrale incoraggerà la stanchezza fiscale e potrebbe deviare nel “finanziamento monetario” dei governi, il che è contrario al trattato dell’UE.

“Se [the scheme] sta andando oltre la linea di demarcazione tra politica monetaria e politica fiscale, sarà politicamente tossica nel nord Europa”, ha avvertito Lars Feld, professore di economia presso l’Albert-Ludwigs-University of Friburgo, consulente del ministro delle finanze tedesco.

Lo spread tra i rendimenti obbligazionari a 10 anni dell’Italia e quelli della Germania è salito la scorsa settimana a oltre 2,22 punti percentuali, il massimo da un mese.

Gli investitori temono che le elezioni italiane anticipate possano portare a un governo guidato dal partito Fratelli d’Italia di Giorgia Meloni, che è al di fuori della coalizione di Draghi, ha le sue radici nella politica post-fascista e sta guidando i sondaggi d’opinione.

Erik Nielsen, consigliere economico capo della banca italiana UniCredit, ha dichiarato: “E se i candidati di destra facessero bene e il mercato obbligazionario vendesse – dovrebbe intervenire la BCE?”

Molti economisti ritengono che questo sia il tipo di frammentazione che la BCE non dovrebbe cercare di combattere.

Francesco Papadia, senior fellow del think tank Bruegel con sede a Bruxelles ed ex capo delle operazioni di mercato presso la BCE, ha scritto su Twitter: “La BCE non può fare nulla per i paesi che si danneggiano”.

Silvia Ardagna, economista europea senior presso la banca britannica Barclays, è d’accordo, dicendo: “L’Italia non trarrà vantaggio dall’attivazione di questo strumento se aumenterà l’incertezza politica, se Draghi si dimetterà e si terranno elezioni anticipate”.

Ma ha aggiunto che il nuovo schema della Bce “sarà ancora più importante per prevenire il contagio e le ricadute dall’Italia ad altri mercati sovrani mentre la Bce aumenta i tassi ufficiali”.

Gli oneri finanziari dell’Italia e il divario con la Germania rimangono entrambi molto al di sotto dei livelli raggiunti durante la crisi del debito del 2012, quando i rendimenti decennale italiani hanno raggiunto il record di oltre il 7 per cento e lo spread italo-tedesco ha raggiunto il picco di 5 punti percentuali. Venerdì, il rendimento decennale dell’Italia era del 3,26%.

Jack-Allen Reynolds, economista senior per l’Europa presso il gruppo di ricerca Capital Economics, ha affermato che le recenti turbolenze politiche italiane potrebbero intensificare le critiche al piano della BCE tra i suoi regolatori di tassi, “poiché è esattamente il tipo di situazione che non vogliono essere trascinato dentro”.

Tuttavia, un’opposizione netta al nuovo strumento è improbabile perché anche i politici più aggressivi, che tradizionalmente non amano l’acquisto di obbligazioni, sanno che le loro speranze di aumentare i tassi in territorio positivo potrebbero essere frustrate se l’eurozona fosse inghiottita da una crisi del debito.

All’inizio di questo mese, il capo della banca centrale tedesca Joachim Nagel ha delineato diversi vincoli che prevede di imporre allo schema, che secondo lui “possono essere giustificati solo in circostanze eccezionali e in condizioni strettamente definite”.

In una riunione del consiglio direttivo della BCE all’inizio di questo mese, Nagel si è unito ai capi delle banche centrali olandese e austriaca per proporre di rafforzare lo schema dando al fondo di salvataggio del meccanismo europeo di stabilità un ruolo di consulente per verificare se i paesi hanno piani fiscali sostenibili.

Questa idea sarebbe controversa in Italia e in altri paesi dell’Europa meridionale, dove l’ESM è visto con sospetto a causa delle condizioni invadenti e del monitoraggio imposto ai paesi che ha salvato durante l’ultima crisi del debito, tra cui Grecia, Spagna e Portogallo.