Bentornato. Ogni svolta e girare dalla Casa Bianca porta una nuova manifestazione o una svendita nell'S & P 500. Ma al mercato manca il quadro più ampio?
Nonostante i segni di rallentamento di un'economia americana, i piani tariffari di Donald Trump e la stullificazione dell'incertezza, gli analisti di Wall Street prevedono ancora che il principale indice azionario statunitense finisca il 2025 appena sotto i 6.000 in media. Ciò significa che il mercato progetti che l'S & P 500 aumenterà di almeno il 5 % tra oggi e il 31 dicembre.
Quindi questa settimana, descriverò il caso del perché il mercato è sbagliato e perché l'S & P 500 abbia maggiori probabilità di finire quest'anno significativamente al di sotto del suo attuale livello di 5.525.
Le previsioni del mercato azionario dell'anno finale sono in definitiva sostenute dalle prospettive economiche annuali degli investitori e dalla loro valutazione dei driver strutturali, come l'intelligenza artificiale e l'eccezionalismo statunitense.
Per il 2025, gli analisti si aspettano essenzialmente che il livello S&P 500 sia ampiamente invariato l'anno scorso. Questo è un notevole markdown degli ultimi due anni di crescita annuale consecutiva superiore al 20 %. Ma è ancora troppo ottimista?
Cominciamo con i fondamenti economici. Il mese scorso, ho sostenuto che l'America si stava dirigendo verso una recessione. (Questo si basava sulla debolezza economica che arrivava al secondo mandato di Trump, all'incertezza delle sue politiche e alla possibilità che alcuni doveri di importazione vengano implementati.) Apprezzo che questa non sia ancora l'opinione di Wall Street.
Gli analisti sono più focalizzati sugli annunci tariffari effettivi. In effetti, dal “Giorno di liberazione”, le previsioni di crescita del consenso per il 2025 sono diminuite e le probabilità per una recessione nei prossimi 12 mesi sono salite al 45 %. La maggior parte prevede che il tasso tariffario effettivo degli Stati Uniti (effetti pre-sostituzione) si stabilizzerà circa il 10-20 % quest'anno. È attualmente stimato a circa il 28 %avendo iniziato il 2025 vicino al 2,5 per cento.
Queste previsioni sembrano ragionevoli: in particolare tariffe più elevate rispetto allo scorso anno e alla crescita più lenta, anche se non c'è recessione. Tuttavia, il mercato sta ancora valutando in modo più ottimistico di così.
“Le informazioni derivate dalle attività a rischio non suggeriscono nemmeno che i mercati prendono in considerazione un lieve rallentamento prenderà forma quest'anno”, ha affermato Daniel Von Ahlen, uno stratega macro senior presso TS Lombard, utilizzando un semplice modello di regressione per stimare le previsioni di crescita degli Stati Uniti dai prezzi delle attività.
Le aspettative per gli utili aziendali quest'anno rimangono troppo alti. È più facile per Wall Street prendere decisioni di acquisto e vendere in base alle notizie percepite a rischio o al rischio. A giudicare il loro impatto sui profitti delle aziende può richiedere più tempo.
“In genere stime degli utili diminuiscono durante le recessioni persino lievi”, ha affermato Peter Berezin, capo stratega globale di BCA Research. “Ma il mercato attualmente presuppone una crescita degli utili più vicina al 10 % nei prossimi 12 mesi. Non è meno meno di margini di profitto dell'anno scorso.”
Gli analisti possono essere troppo ottimisti sulla capacità delle aziende di passare attraverso i costi tariffari ai consumatori. I settori che importano di più – industriali, materiali e discrezionali consumatori – hanno anche un potere di prezzo limitato, osserva il team di strategia azionaria degli Stati Uniti della BCA Research.
Supponendo che le aziende non saranno in grado di aumentare significativamente i prezzi, mostra le tariffe di Trump che riducono i margini di reddito netto S&P 500 di 2,2 punti percentuali. Ciò si tradurrebbe in un calo del 19,2 per cento degli utili S&P 500 per azione, tutti uguali (in base ai tassi tariffari al 10 % per tutti i paesi, a doveri di importazione cinesi che ritornano al loro tasso di pre-rendimento del 54 % e levi acciai, in alluminio e automobili al 25 %.)
Per misura, Goldman Sachs stima che ogni aumento di 5 punti percentuali nel tasso tariffario statunitense porta S&P 500 EPS a scendere all'incirca tra l'1 e il 2 %.
Qualunque sia la propria prospettiva tariffaria, le previsioni di consenso per l'EPS che crescano in particolare nel 2025 appaiono in contrasto con il attuale Ambiente economico: elevata incertezza, debole fiducia dei consumatori e degli investitori ed elevati compiti di importazione. (Navi programmate Nel porto di Los Angeles dovrebbe cadere in modo significativo di anno in anno tra due settimane.)
Le revisioni degli utili stanno arrivando rapidamente ora. Il numero di downgrade degli utili da parte degli analisti per il 2025 è ironicamente a livelli recessionari, sebbene le magnitudini effettive dei downgrade rimangano relativamente meno significativi. Man mano che le proiezioni degli utili diminuiscono, seguiranno i prezzi, poiché gli analisti calibrano le valutazioni.
Per misura, il rapporto prezzo / utili (quanti investitori sono disposti a pagare per ogni dollaro di guadagni futuri) è attualmente di circa 19 anni. Nei cinque anni precedenti la pandemia, era più vicino a 17. E in tutte le recessioni dal 1980, ha una media di circa 10.
Utilizzando la matrice di sensibilità S&P 500 di Goldman Sachs, una previsione ancora modesta per l'EPS che cresca del 3 % quest'anno e i rapporti P/E in avanti per tornare appena al di sopra della media pre-pandemia metteranno l'indice più vicino a 4.550.
Naturalmente, è possibile per l'S & P 500 schivare una caduta così elevata se i fattori strutturali forniscono slancio di acquisto.
Ma prima, la narrativa AI sta colpendo blocchi stradali. Il rilascio del modello a basso costo di Deepseek in Cina ha messo i riflettori sui miliardi spesi dalle aziende tecnologiche statunitensi in AI Capital. Gli annunci commerciali di Trump – compresi i compiti pianificati su hub di produzione tecnologica asiatica e restrizioni all'esportazione di chip – hanno aggiunto ulteriore pressione.
“Stiamo ancora aspettando una” app killer “che giustifica il pesante capex che si svolge. Le basse barriere alla costruzione di modelli di grandi dimensioni sollevano anche ulteriori domande sulle entrate [the Magnificent Seven] può generare ”, spiega Hugh Grieves, un gestore di fondi presso Premier Miton Investors.”[They] stanno anche valutando lentamente come le tariffe influiscono sui loro guadagni ”.
I prezzi delle azioni delle magnifiche sette aziende tecnologiche sono diminuiti in modo sostanziale dall'inaugurazione di Trump. Ma gli analisti non sono chiari su ciò in cui viene valutato. Le società rappresentano un terzo della capitalizzazione di mercato dell'S & P 500. (Inclulono anche le stime del margine di profitto netto per l'intero mercato azionario verso l'alto.) Quindi venderle è un modo semplice per ridurre l'esposizione al rischio mentre le notizie si trovano.
Tuttavia, i loro multipli P/E in avanti rimangono al di sopra dei livelli pre-pandemici (individualmente e collettivamente). I prezzi potrebbero diminuire ulteriormente quando la loro redditività viene rivalutata, sia in termini di tariffe che di Hype AI.
Secondo, eccezionalità americana. Per anni l'America ha attratto il capitale in virtù della sua profonda liquidità, stabilità e status di ferita di sicurezza delle sue attività. Ciò ha permesso all'S & P 500 di crescere oltre i fondamenti economici.
Ma la narrazione si sta indebolendo. A marzo, gli intervistati al sondaggio di Bank of America's Fund Manager hanno tagliato le loro partecipazioni azionarie statunitensi al massimo. Le tariffe pesano in modo sproporzionato sull'America. Le sue aziende sono i più grandi beneficiari del modello “Made in Asia”, osserva Matt King, fondatore di Satori Insights. (Anche le misure di ritorsione danneggeranno le aziende statunitensi.)
Upheaval politico, incertezza radicale, aumento dei rischi di stabilità finanziaria e attacchi alle istituzioni economiche indipendenti (come la Federal Reserve degli Stati Uniti più recentemente) rendono gli Stati Uniti un luogo meno affidabile per parcheggiare il capitale.
“Gli Stati Uniti sono passati dalla” camicia sporca più pulita “ad essere uno dei oggetti più brutti e tuttavia ancora più costosi che inghiottono il guardaroba di investimento”, afferma King. “Anche dopo la correzione di quest'anno, le azioni statunitensi mantengono un significativo trading del premio sull'eccezionale P/ES 50 per cento in più rispetto alle azioni non statunitensi.”
Ciò espone l'America a un'ulteriore fuga di capitali, a seconda dell'attrattiva delle opportunità all'estero e delle azioni di Trump. Paradossalmente, se il mandato del presidente continua quando è iniziato, gli Stati Uniti faranno più dipendenza da un miglioramento dei fondamenti economici per costruire slancio dell'acquisto.
L'S & P 500 ha oscillato circa il 10 % dal picco di febbraio. Ma il flusso di notizie rende difficile sapere cosa ha e non è stato valutato.
La costante faccenda di annunci politici, esenzioni, rinvio e negazioni significano che gli investitori si prepari ogni giorno in cui ritengono che il rischio sia relativo al giorno prima. Questo quindi sposta i pali per giudicare la crescita e le previsioni di redditività.
Per tutto il rumore, tuttavia, il mercato sembra ancora posizionato per un risultato di speranza. Le scorte non hanno nemmeno un prezzo in questo momento per una lieve recessione. “Affinché l'S & P 500 si alzi dove si trova il consenso ora, Trump avrebbe bisogno di ripristinare immediatamente le tariffe”, calcola Berezin.
Certo, le recenti scarse suggeriscono che il presidente può essere un po 'trasformato. Ma da quanto? E quando? Se la maggior parte degli investitori si aspetta ragionevolmente che i tassi tariffari alla fine si stabilizzino almeno Diversi multipli più alti sotto Trump rispetto a dove hanno iniziato il 2025, devono ancora un prezzo completamente previsto, insieme all'impatto persistente dell'incertezza economica.
I guadagni e le proiezioni di crescita di Wall Street devono ulteriormente cadere. Come fanno, i mercati possono anche esaminare ulteriormente le narrazioni sull'intelligenza artificiale e negli Stati Uniti. Ecco perché temo che l'S & P 500 terminerà l'anno non con un manico a 5, figuriamoci un 6 – ma con un 4.
Invia le previsioni S&P 500 di confutazioni, riflessioni e 500 anni [email protected] o su x @tejparikh90.
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