Durante un discorso la scorsa settimana a Zurigo, ho ridacchiato per l’ironia del fatto che le persone (come me) che presumibilmente vengono cancellate sono tutt’altro. Siamo invitati ovunque a lamentarci ad alta voce del fatto di essere messi a tacere.
Una simile disconnessione dalla realtà si applica al timore popolare che le azioni si stiano avvizzendo, con le aziende e gli investitori che evitano i mercati pubblici. Il fatto che gli indici azionari continuino a salire viene opportunamente ignorato.
Ad esempio, il FTSE 100 è cresciuto di circa il 70% in termini nominali nei due decenni durante i quali si è verificata la cosiddetta “deequitizzazione”, mentre la capitalizzazione di mercato delle azioni americane è quadruplicata. I titoli più piccoli, che a quanto pare sono i più indeboliti, hanno aumentato ulteriormente il loro patrimonio.
Pertanto, questa settimana il Cancelliere britannico ha avuto ragione nel resistere alle richieste di introdurre un prodotto di risparmio che favorisse le azioni nazionali. Sarebbe la soluzione sbagliata ad un problema che non esiste.
In effetti, faccio fatica a pensare a qualcosa di cui gli investitori e i politici dovrebbero preoccuparsi di meno. La visione dell’estinzione delle azioni confonde volume e valore, mercati primari e secondari e sopravvaluta l’importanza del capitale azionario.
Il numero assoluto di azioni in circolazione ci dice ben poco sullo stato di salute di un mercato o di un’azienda. Prendi Apple. La società ha frazionato le sue azioni cinque volte da quando è stata quotata in borsa 43 anni fa. In tre occasioni gli investitori hanno ricevuto due azioni per ciascuna di loro posseduta. Una volta era sette a uno e un’altra volta quattro a uno.
Nessuno ha acclamato questi eventi come trionfi della riequitizzazione – ed è giusto che sia così. Il prezzo delle azioni Apple è stato ogni volta adeguato al ribasso.
Allo stesso modo dovremmo rimproverare Warren Buffett – colui che ha incoraggiato più persone a investire di chiunque altro – per non aver mai diviso le azioni A di Berkshire Hathaway? Oppure perché non obbligare tutte le società pubbliche a scindersi e quotare in borsa una delle loro divisioni con la convinzione che ciò creerebbe nuove azioni? Ciò aumenterebbe anche il numero delle aziende pubbliche – un’altra cosa di cui i de-equitizer si preoccupano per qualche motivo.
Il vero indicatore del successo sono i rendimenti per gli azionisti, non il capitale o il numero delle imprese. Il Giappone ha il doppio delle azioni quotate rispetto al Regno Unito. Inutile dire che i rendimenti annualizzati per gli azionisti non sono doppi, così come non lo è la sua crescita economica.
I rendimenti spiegano anche perché i mercati non sono cresciuti di più negli ultimi dieci anni – una denuncia avanzata dalla brigata della de-equity. La maggior parte delle aziende paga parte dei profitti in eccesso, il che riduce qualsiasi aumento della loro capitalizzazione di mercato.
Ad esempio, mentre quest’ultimo è aumentato solo di un decimo per il FTSE 100 negli ultimi dieci anni, i rendimenti totali per gli azionisti, che includono i dividendi, sono pari al 60%. Il rendimento delle small cap britanniche è più del doppio dell’aumento della loro capitalizzazione di mercato.
Anche se il conteggio delle azioni fosse rilevante, incoraggiare gli investitori ad acquistare azioni locali – magari vendendo quelle estere – non aiuta. Questo è il secondo errore di de-equity, nato dalla confusione tra mercati primari e secondari.
Incoraggiare in ogni caso gli investitori nazionali a partecipare alle offerte pubbliche iniziali. Questi aiutano le aziende e promuovono la crescita. Ma l’acquisto di azioni già emesse non fa nulla di simile. L’incasso deve essere uguale all’incasso.
Allo stesso modo, i mercati azionari non diventano convenienti nel lungo periodo perché gli assicuratori, ad esempio, sono passati alle obbligazioni a fini contabili. Qualcuno ha acquistato quelle azioni, e il prezzo al quale sono state scambiate, e quindi l’attrattiva di un mercato, è in definitiva una funzione dei flussi di cassa e di altri fondamentali.
Ma, gridano broker come Peel Hunt, il numero di IPO sta diminuendo! E questo, prosegue, porta ad un circolo vizioso di minor interesse, valutazioni più basse e sempre meno quotazioni pubbliche. Quel che è peggio, le aziende più nuove tendono ad essere più dinamiche, quindi i mercati si ossificano, così come le economie.
Ancora una volta, non preoccuparti. Ciò che conta è la creazione di nuove imprese, non se il capitale raccolto sia pubblico o privato. Nel Regno Unito ci sono state nuove incorporazioni in crescita del 13% nel terzo trimestre rispetto allo stesso periodo dello scorso anno. Rispetto a dieci anni fa, tra luglio e settembre sono nate più di 90.000 aziende in più, con un tasso di crescita medio annuo di quasi il 6%.
Inoltre ci sono altri modi in cui le aziende possono finanziarsi, ad esempio i prestiti vecchio stile, come ben sa la Germania industriale. Inoltre, perché ci preoccupiamo così tanto della quantità di capitale proprio esistente e ignoriamo il credito?
Il debito in essere delle imprese non finanziarie è aumentato del 50% rispetto a dieci anni fa. È addirittura cresciuto quest’anno poiché i costi di finanziamento globali erano in aumento. Mamme e papà si sono tuffati nei fondi di credito e hanno fatto fortuna: questo dovrebbe essere celebrato.
Naturalmente, l’amore degli investitori per le obbligazioni rispetto a quello per le azioni cambierà nel tempo, come nel caso delle aziende. Ciò è dovuto a molti fattori, dai tassi di interesse e dai rendimenti agli utili, agli spiriti animali e alla regolamentazione.
I bassi tassi di interesse hanno favorito per anni il finanziamento del debito, ma anche allora i mercati azionari hanno prosperato. E in fin dei conti, dal punto di vista della valutazione, non è importante il modo in cui le aziende raccolgono capitali, come sostengono gli accademici Franco Modigliani e Merton H. Miller lo hanno dimostrato negli anni ’50. Ciò di cui abbiamo sempre bisogno, però, sono più grandi imprese.
Il capitale può essere emesso, cancellato e frazionato, proprio come possono fare le aziende. Basta non perdere il sonno per la cancellazione.