Sblocca gratuitamente il Digest dell'editore
Lo scrittore è membro della facoltà di Yale, ex presidente della Morgan Stanley Asia ed è l'autore di “Conflitto accidentale: America, Cina e lo scontro di false narrazioni”
Lo stimolo politico apparentemente fuori misura della Cina la scorsa settimana ha colto di sorpresa molti di noi. A quanto pare le autorità finanziarie del paese sono arrivate in soccorso con la loro versione di un “grande bazooka”. Almeno questo era il verdetto iniziale di un rally esplosivo nel mercato azionario cinese. Con il Politburo del Partito Comunista Cinese che manda il messaggio che molto altro accadrà, il lungo incubo economico del Paese è ormai finito?
Se solo fosse così facile. La Cina rischia di cadere in una situazione di a Pantano tipo giapponese caratterizzato da stagnazione e deflazione a seguito dello scoppio di una grande bolla speculativa alimentata dal debito. Il confronto è lungi dall’essere perfetto. La Cina ha ancora fonti non sfruttate di crescita futura, vale a dire i consumi delle famiglie, l’urbanizzazione e l’insufficiente dotazione di capitale della sua numerosa forza lavoro. Anche la Cina trae vantaggio dalla comprensione delle lezioni del Giappone, come sottolineato da un famoso avvertimento sulla questione da parte di un anonimo “persona autorevole” nella prima pagina di Quotidiano della gente nel maggio 2016.
Essere avvisati, tuttavia, non equivale ad essere preventivi. Non è ancora chiaro se la Cina abbia ceduto alla malattia giapponese. Ma i politici cinesi dovrebbero accettare, piuttosto che negare, la necessità di agire. La Cina ha vissuto la sua fase più grave soffio di deflazione dagli anni ’80, nonché uno shock di crescita paragonabile a quello del Giappone. Il tasso di crescita del PIL cinese sta decelerando di sei punti percentuali, passando dall’impennata del 10% tra il 1980 e il 2010 all’aumento previsto dal FMI di circa il 4% nei prossimi cinque anni, praticamente lo stesso che ha colpito il Giappone quando la sua crescita economica è passata da Dal 7,25% nel periodo 1946-90 allo 0,8% nel periodo 1991-2023.
Il Giappone non solo ha fornito un modello di cosa evitare, ma… il quadro “Abenomics”. del defunto primo ministro Shinzo Abe ha offerto una ricetta su come uscire dal pantano. È stato suddiviso in tre “frecce”, come le ha soprannominate Abe: monetaria, fiscale e strutturale. La teoria era semplice: erano necessari potenti stimoli fiscali e monetari per fornire al Giappone una velocità di fuga, mentre le riforme strutturali erano vitali per una ripresa duratura. Alla fine, al Giappone è mancata la volontà politica di intraprendere un pesante cambiamento strutturale. Lo stesso destino potrebbe attendere la Cina?
L'ultimo stimolo di Pechino sembra essere un'impressionante prima freccia. I grandi tagli dei tassi di interesse – insieme a importanti iniezioni di liquidità nei governi locali in difficoltà e in un mercato azionario assediato – sono particolarmente significativi. Tuttavia, nonostante l’apparentemente straordinario 25% dell’indice CSI 300 in seguito alle dichiarazioni politiche della Cina, il mercato rimane completamente inferiore del 31% al suo massimo di febbraio 2021. L'esperienza giapponese fornisce una prospettiva importante, in quanto Indice Nikkei 225 è rimbalzato quattro volte, con una media del 34%, per raggiungere un calo cumulativo del 66% dal dicembre 1989 al settembre 1998.
La freccia fiscale della Cina è più incerta. Nel Dichiarazione del Politburole azioni sono state inquadrate più da promesse generali che da promesse specifiche. L’impegno a sostenere il mercato immobiliare, ad esempio, si è espresso soprattutto in termini di riduzione dei tassi ipotecari e di acconti obbligatori per le seconde case. Non c'erano dettagli sull'assorbimento dell'eccesso di case invendute. Come il Giappone negli anni ’90, Pechino rimane cauta nell’utilizzare un bazooka fiscale come ha fatto nel 2009-2010, dato il crescente indebitamento del settore pubblico. Ciò è comprensibile, dato che il rapporto debito/PIL del governo cinese era pari all’85% all’inizio del 2024, quasi tre volte quello che era allora (33% nel 2009-2010).
Come nel caso del Giappone, anche per la Cina le riforme strutturali rappresentano la freccia più problematica. Ne affronta tre grandi sfide strutturali: demografia, produttività e sottoconsumo cronico. Il partito comunista è recente Terzo Plenum ha adottato misure per affrontare alcuni problemi, ma si è trattato principalmente di un piccolo aumento dell’età pensionabile incredibilmente bassa della Cina.
Nel frattempo, le azioni a sostegno del settore privato sono più retoriche che sostanziali nel rimuovere i vincoli normativi e politici in vigore dalla metà del 2001. Né Pechino ha affrontato l’ostacolo più scoraggiante della Cina al riequilibrio strutturale: riforme della sicurezza sociale (vale a dire pensionamento e assistenza sanitaria) necessari per ridurre il risparmio eccessivo determinato dalla paura e stimolare i consumi discrezionali delle famiglie.
Con i mercati che esprimono la loro approvazione anticipata per le coraggiose azioni politiche della Cina, si è tentati di dire che il peggio è passato per l'economia assediata del paese. Nella migliore delle ipotesi, tale conclusione è prematura. Nel peggiore dei casi, è una falsa alba. Come minimo, fate attenzione a stappare lo champagne in risposta alle ultime mosse di Pechino.