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L'incidente dell'auto del mercato azionario sta naturalmente dominando l'attenzione. Dopotutto, questo è solo il quarto declino del 10 % dal almeno 1952. Ma gli sviluppi più allarmanti stanno avvenendo nei mercati valutari.
L'indice DXY Dollar è rimbalzato un po 'oggi, ma il crescente senso di disagio per la sua traiettoria è quasi palpabile. Ieri abbiamo scritto delle preoccupazioni di Deutsche Bank per il fatto che dovremmo “stare attenti a una crisi di fiducia in dollari”, e questa mattina Société Générale ha suonato altrettanto altrettanto.
Come ha sottolineato oggi il capo stratega FX di Socgen Kit Juckes, l'eccezionalismo del dollaro USA è stato alimentato dagli afflussi giganti di denaro straniero per molti decenni. “Quel denaro sta pensando di fare le valigie e di dirigersi da qualche altra parte”, ha avvertito.
Il BEA mette il deficit di investimento internazionale netto US-2024 a 26,2 TRN (e la somma di attività e passività a 88TRN USD). Tutto ciò che spaventa gli investitori stranieri dalle attività statunitensi può avere un impatto negativo maggiore sul dollaro di un turno (anche un considerevole) nel prezzo delle importazioni e delle esportazioni.
Tuttavia, non sono solo strateghi europei nelle banche europee che dissano il dollaro americano. La squadra FX di Goldman Sachs è fuori con una nuova chiamata questa sera, ed è grande. Ora vedono la debolezza del dollaro USA “persistere e approfondire ulteriormente”.
Il grilletto non è, di per sé, il livello estremo delle tariffe “reciproche” che l'amministrazione Trump è stata lanciata questa settimana, che secondo loro sono state incorporate nelle sue precedenti previsioni. Il mutevole vista di Goldman ha più a che fare con la sua netta rivalutazione per ciò che il nuovo regime significa per il dollaro.
Come molti altri analisti, Goldman in precedenza ha calcolato che le tariffe avrebbero sostenuto il dollaro. Ora pensa diversamente, “per una serie di motivi”. L'enfasi di Alphaville di seguito:
Primo, La combinazione di una guerra commerciale inutile e di altre politiche di allevamento di incertezza è gravemente eRestringi la fiducia dei consumatori e delle imprese. . . in modo che qualsiasi impulso positivo in dollari venga compensato dalla probabilità di una crescita inferiore.
In secondo luogo, le tendenze negative nella governance e nelle istituzioni statunitensi stanno erodendo il privilegio esorbitante, felicissimo dalle attività statunitensi, e ciò sta pesando sui rendimenti delle risorse statunitensi e sul dollaro e potrebbe continuare a farlo in futuro se non invertito.
In terzo luogo, e correlata, l'implementazione delle tariffe stesse sta erodendo la capacità degli investitori di valutare questi. Mentre è ancora vero che le valute (e la forza del dollaro) forniscono il margine più naturale di aggiustamento alle tariffe statunitensi, come nel caso della prima guerra commerciale e anche nel primo episodio delle tariffe Canada/Messico nel tardo-gennaio/prima febbraio, La costante avanti e indietro alle scadenze e ai calcoli rudimentali aggrava l'incertezza che sostiene l'aumento dei rischi di recessione.
Inoltre piuttosto che tariffe chiaramente mirate che consentono spazio preciso alla negoziazione, Con tariffe così ampie e unilaterali, c'è meno incentivi per i produttori stranieri a fornire qualsiasi alloggio: le imprese e i consumatori statunitensi diventano i prezzi, ed è il dollaro che deve indebolirsi per adeguarsi se le catene di approvvigionamento e/o i consumatori sono relativamente inelastici a breve termine.
Il risultato è che il nuovo caso di base di Goldman è ora la posizione “eccezionale” del dollaro negli ultimi dieci anni si sta facendo invertire, il che andrà a beneficio dell'euro e dello yen giapponese in particolare.
In termini di previsione che significa che il tasso di cambio EUR/USD andrà a 1,12, 1,15 e 1,20 nei prossimi tre, sei e 12 mesi (da 1,07, 1,05 e 1,02 in precedenza) mentre USD/JPY andrà a 138, 136 e 135 in tre, sei e 12 mesi (da 150, 151 e 152 in precedenza)
Tuttavia, la parte più interessante della nota è che anche Goldman Sachs si sta preoccupando che il sole possa finalmente mettersi al famoso “privilegio esorbitante” americano (ed è disposto a dirlo pubblicamente).
Potrebbe essere un po 'prematuro, ma possiamo iniziare a impazzire se mai vediamo più giorni dei rendimenti del Tesoro noi salire e il dollaro cadere in tandem. Sarebbe un segno abbastanza chiaro che alcuni di quei $ 26tn Niip si stanno davvero dirigendo verso l'uscita.