Nel 2016, un ingegnere petrolifero italiano di nome Saipem ha cercato di raccogliere 3,5 miliardi di euro dagli azionisti, ma ha fallito e ha lasciato le sue banche assicuratrici in possesso di un bastone di circa 400 milioni di euro. Nessuna lezione è stata appresa.

Saipem questa settimana ha cercato di raccogliere altri 2 miliardi di euro dagli azionisti, ma ha fallito e ha lasciato le sue banche assicuratrici in possesso di a bastone di circa 400 milioni di euro. Da allora le azioni sono crollate di oltre il 70%:

Ecco cosa è successo. Saipem si era assicurata impegni da Eni, la compagnia petrolifera nazionale italiana, e dal fondo di investimento statale CDP Industria per coprire la loro partecipazione combinata del 44% nel gruppo.

I restanti 1,12 miliardi di euro del cash call sono stati sottoscritti da un cast stellare di 14(!) banche: i coordinatori BNP Paribas, Citigroup, Deutsche Bank, HSBC, Intesa Sanpaolo e UniCredit, nonché i bookrunner ABN AMRO, Banca Akros/BPM, Santander, Barclays, BPER, Goldman Sachs, Société Générale e Stifel.

Ma Saipem ha venduto solo il 70% dell’offerta in totale, ovvero 1,38 miliardi di azioni, il che lascia un margine di 597 milioni. Da allora ha scaricato 195 milioni di azioni/9,9 per cento legate a diritti di opzione non esercitati a un forte sconto attraverso il processo d’asta di Euronext Milan, quindi al momento dei pixel i sottoscrittori sono agganciati per il restante circa il 20 per cento. Il processo continua in vista dell’annuncio dell’esito finale previsto per venerdì.

Niente di tutto questo è normale. Sebbene Saipem sia un caso di canestro noto a seguito di a grave avviso di profitto a gennaiola questione dei diritti era stata trascinata per mesi e non era considerata particolarmente rischiosa visto il supporto di Eni e CDP.

Non sarà sfuggito agli azionisti con cui il cast stellare dei sottoscrittori ha molte sovrapposizioni Il sindacato di prestito di Saipem, però. Gli istituti di credito non avrebbero avuto altra scelta che sostenere un salvataggio e dare un’iniezione di capitale al disastroso bilancio di Saipem. (In tale contesto, le commissioni di sottoscrizione del 4,55% potrebbero essere considerate generose rispetto a quelle generose.)

Ma al detentore di azioni medio non è stata data alcuna ragione ovvia per accettare la storia del salvataggio. Potrebbero semplicemente scegliere di ignorare il prezzo teorico ex diritti del 30%, accettare la diluizione e smettere di buttare soldi buoni dopo cattivi. L’andamento del prezzo delle azioni di questa settimana suggerisce un mercato completamente privo di liquidità e che probabilmente hanno preso una decisione sensata.

Le questioni relative ai diritti molto raramente falliscono in questo modo. È successo nel 2008, quando i tentativi caotici di salvare Bradford e Bingley hanno lasciato i sottoscrittori in sospeso, e durante il picco della paura del Covid, quando lo sviluppatore di vaccini Bavarian Nordic ignoranza degli investitori sopravvalutata intorno alla scienza.

Questo è importante? Dipende. Potrebbe essere che la complicata struttura proprietaria di Saipem abbia contribuito al suo bastone, o che il consulente Rothschild abbia scelto un prezzo di emissione troppo alto. Forse l’attenzione normativa sul block trading sta ostacolando la capacità dei bookrunner di coordinare e prevenire questo tipo di eventi.

In ogni caso, in mezzo al rumore costante di un’altra crisi del debito dell’eurozona, un grande punto interrogativo ora incombe sull’appetito degli investitori per i salvataggi aziendali. Questo rende il in attesa di call per 2,5 miliardi di euro da parte di Banca Monte dei Paschi di Siena uno da guardare.