Alla campana di apertura di giovedì, un’ondata di vendite insolitamente ampia ha colpito la Borsa di New York, con migliaia di azioni che sono scivolate in tandem. Il mercato stava già subendo perdite per trilioni di dollari e tuttavia pochi a Wall Street si sono fatti prendere dal panico.

“Nonostante parte della volatilità e delle mosse, in realtà è molto calmo”, ha affermato Todd Sandoz, il co-responsabile dell’attività di vendita e trading di azioni di Barclays. “Puoi sentirlo mentre attraversa il trading floor. È tranquillo.”

Anche se l’S&P 500 è entrato nel territorio del mercato ribassista e più di 3.500 azioni statunitensi sono scese ai nuovi minimi di 52 settimane la scorsa settimana, gli indicatori di volatilità non hanno segnalato il tipo di sofferenza del mercato registrata durante i violenti episodi passati come l’inizio della pandemia di coronavirus nel marzo 2020, il rallentamento dell’economia cinese nel 2015 o il declassamento del debito statunitense nel 2011.

Al contrario, gli investitori sembrano adattarsi con calma a un nuovo ordine mondiale in cui le banche centrali agiscono in modo aggressivo per domare alti tassi di inflazione, con un impatto incerto sulla crescita economica.

La Federal Reserve, la Banca nazionale svizzera e la Banca d’Inghilterra hanno tutte alzato i tassi di interesse la scorsa settimana, con la Fed che ha annunciato il suo più grande aumento in quasi 30 anni. Tassi più alti riducono il valore relativo delle azioni che promettono profitti nel futuro, incoraggiando una svendita che molti investitori e trader si aspettano continui.

L’S&P 500 è sceso del 23% finora quest’anno, mentre il Nasdaq Composite, dominato da società tecnologiche in rapida crescita e particolarmente esposte a tassi di interesse più elevati, è sceso di oltre il 30%.

Tuttavia, Jurrien Timmer, responsabile della strategia macro globale di Fidelity, ha affermato: “Non siamo ancora a un punto in cui il mercato possa essere considerato a buon mercato”.

“Qualsiasi tipo di ripresa quest’anno è un po’ una vendita difficile”, ha aggiunto Peter Giacchi, che dirige il team di trading di base di Citadel Securities alla Borsa di New York. “Non significa che se la Fed . . . tiene sotto controllo l’inflazione che il mercato non si stabilizza, ma per prevedere un forte rialzo entro la fine dell’anno devi essere davvero un toro”.

Nonostante i ribassi punitivi, il sell-off non ha provocato i tipi di liquidazioni forzate e richieste di margini che possono nutrirsi di se stesse e causare più ampie turbolenze del mercato.

Le letture relativamente modeste dell’indice di volatilità del Cboe, noto come Vix, hanno attirato l’attenzione dei trader per tutto il mese. Venerdì, quando l’S&P 500 ha raggiunto il livello più basso da dicembre 2020, il Vix è salito a 33,3. Sebbene al di sopra della sua media a lungo termine di 20, quest’anno non ha raggiunto i livelli raggiunti a mesi alterni.

“Il Vix mi ha infastidito per un po’”, ha detto George Catrambone, capo del trading nelle Americhe di DWS. “Gli investitori si sentirebbero meglio se avessi quel momento Vix di 40, 45, 50, in cui sappiamo che i venditori si esauriscono ma è difficile avere quel momento finché non sappiamo se l’inflazione ha raggiunto il picco o meno”.

Gli investitori hanno sottolineato il fatto che gli hedge fund hanno ridotto la loro esposizione ai mercati a causa della volatilità alquanto contenuta. Goldman Sachs ha dichiarato questa settimana che i suoi clienti di hedge fund hanno ridotto la cosiddetta leva finanziaria lorda, che somma le loro scommesse su azioni in rialzo e in calo, a quasi i minimi degli ultimi cinque anni.

I trader affermano che ciò ha significato che molti fondi non sono stati costretti a battere una rapida ritirata quando il mercato azionario ha barcollato al ribasso, smorzando le vendite che altrimenti ci si aspetterebbe in qualsiasi momento.

Altri hanno notato che molti fondi, compresi i grandi gestori patrimoniali, avevano stipulato un’assicurazione contro i ribassi del mercato. Tale assicurazione, sotto forma di opzioni put sull’indice S&P 500 e fondi negoziati in borsa come i $ 334 miliardi di SPY di State Street e i $ 148 miliardi di QQQ di Invesco, ha contribuito ad attenuare il colpo di flessione del mercato per i gestori di denaro.

Phil Camporeale, un gestore di portafoglio di JPMorgan Asset Management, ha affermato che il fondo multi-asset che aiuta a gestire ha acquistato opzioni put S&P 500 solo per la seconda volta nell’ultimo decennio per fornire protezione dal crollo dei mercati azionari.

“Si tratta di un allontanamento dai precedenti periodi di stress in cui facevamo affidamento sui mercati a reddito fisso per fornire un equilibrio”, ha affermato. Tradizionalmente, i prezzi delle obbligazioni tendono a salire quando le azioni scendono, ma quest’anno si è assistito a una vendita simultanea di azioni e reddito fisso.

Molti investitori hanno sfruttato i recenti ribassi per chiudere quei contratti di equity put, traendo profitto dalla scivolata del mercato. Anche questo ha fornito alle azioni statunitensi un certo supporto poiché i rivenditori di opzioni a Wall Street hanno sbloccato i propri libri di negoziazione.

I dealer che hanno venduto quelle put generalmente si coprono mettendo allo scoperto le azioni quando il contratto viene stipulato per la prima volta, nel tentativo di evitare le proprie potenziali perdite su un’operazione. Quando la put è finalmente chiusa, il dealer riacquisterà le azioni su cui aveva scommesso. È per questo che venerdì, giorno in cui sono scadute più di 3 trilioni di dollari di opzioni, enormi volumi sui mercati azionari hanno lottato per spingere il mercato decisamente in una direzione e i livelli di volatilità sono stati poco spostati.

Venerdì e lunedì i trader osserveranno il volume e gli indicatori di interesse aperti, che misurano il numero di contratti aperti detenuti, per vedere come i fondi vengono riposizionati dopo la scadenza dell’enorme opzione azionaria. Finora affermano che i gestori di denaro non hanno corso per acquistare nuovi contratti put per proteggersi da un altro calo del mercato azionario, anche se pochi trader affermano di avere molta convinzione nella direzione del mercato da qui.

“Sembra il senso di urgenza dei clienti [to hedge] è stato piuttosto leggero”, ha aggiunto Sandoz di Barclays.