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Il dollaro taiwanese ha recuperato il suo appoggio oggi, ma come abbiamo scritto prima, ciò che accade a Taiwan potrebbe non rimanere a Taiwan.
Comprensibilmente, ci sono ancora preoccupazioni che il recente trattino per siepi da dollari dalle compagnie di assicurazione sulla vita di Taiwan sia troppo tardi. Gli analisti di JPMorgan hanno avvertito ieri che i Lifer di Taiwan “saranno le principali vittime dell'apprezzamento TWD”.
Tuttavia, come Joshua Younger e Brad Setser hanno scritto ad Alphaville all'inizio di quest'anno, c'è stata una “strana danza finanziaria tra gli assicuratori della vita di Taiwan e gli acquirenti di case statunitensi”, grazie al boom dei cosiddetti legami di Formosa.
Si tratta di obbligazioni emesse a Taiwan da società straniere e denominate in dollari. Circa la metà delle obbligazioni di Formosa sono circa $ 300 miliardi richiamabilesecondo Barclays. In pratica, come hanno spiegato più giovani e Setser, funzionano come vendendo la volatilità dei tassi di interesse statunitensi e nel processo probabilmente ha contribuito a smorzare i costi dei mutui statunitensi.
L'emissione di obbligazioni di Formosa ha rallentato molto da quando la Fed ha iniziato a sollevare i tassi di interesse nel 2022, ma dato che le grandi azioni di debito già emesse, la recente turbolenza potrebbe avere un impatto negli Stati Uniti?
Probabilmente no, gli analisti di Barclays sostengono:
Il meccanismo di trasmissione di cui sono preoccupati gli investitori del mercato di USD Vol vol che gli assicuratori di Taiwan si smettono la loro esposizione richiamabile, causando uno scramble per l'acquisto di Vega. Una tale catena di eventi ci colpisce come estremamente improbabile. Esistono molte potenziali risposte alla mossa valutaria e ci sembra che vendere strumenti esotici come i cani da data a lungo termine siano probabilmente molto più in basso nell'elenco.
Poiché il rischio immediato proviene dalla valuta, la risposta del primo ordine è quella di coprire il rischio di valuta. Ciò può creare ulteriore pressione per l'apprezzamento, ma ci sono modi in cui la banca centrale lo gestisce e non si traduce direttamente né in una durata né in un impatto vol delle tariffe USD.
Ma soprattutto, mentre i cani da data di lunga data rappresentano una grande quantità di fornitura di vega al mercato degli Stati Uniti, il rischio FX che posa è probabilmente piuttosto piccolo anche rispetto alle altre partecipazioni in valuta estera dei lifers taiwanesi.
Anche l'azione dei prezzi nei tassi di interesse statunitense non indica nemmeno alcuna distorsione di massa da parte dei lifere taiwanesi. Tuttavia, gli analisti di Barclays ritengono che potrebbe esserci ancora un effetto a più lungo termine sul mercato delle obbligazioni statunitensi dalla probabilità di collasso della fioritura del fenomeno dei legami di Formosa.
Questo da solo potrebbe incresparsi attraverso il complesso delle tariffe statunitensi. Man mano che i mercati valutano nella possibilità di sbiadimento di un Rinascimento obbligazionario di Formosa, significa che la volatilità dei tassi di interesse dovrebbe avere un prezzo più alto e – tutte le cose uguali – aggiungono un po 'ai costi ipotecari statunitensi.
Oppure, in sellsidespeak:
Un rischio di cui si preoccupano gli investitori a Long Vol è il rischio di un'improvvisa aumento della fornitura di volontà a causa di una riesame di emittenza richiamabile, che quindi causa la caduta della volatilità a lungo termine. Ciò potrebbe essere concepibilmente avvenire in un ambiente in cui i tassi sono molto inferiori rispetto ai livelli attuali (ad esempio a causa di una recessione importante). Abbiamo preso in considerazione questo rischio per gli investitori di vega lunghi relativamente bassi, dato che qualsiasi mossa di tasso sufficiente per far sì che ciò accada sarebbe, almeno inizialmente, vol-positivo.
Ma l'attuale episodio può far esitare a investire in strumenti meno liquidi, l'episodio attuale, come le chiamate a lungo termine anche quando investono in attività USD in futuro, soprattutto ora che ci stiamo trasferendo in un ambiente in cui le tariffe statunitensi significheranno una minore domanda di strumenti in dollari da parte degli investitori stranieri. Quindi, per i partecipanti al mercato vol, Il rischio di cadute improvvise nella volatilità a lungo datata dagli shock di alimentazione dovrebbe essere più basso che si sposta in avanti.
Come effetto di secondo ordine, uno dei motivi per cui l'inclinazione della volatilità nelle scadenze a lungo è così elevata (a bassa volatilità di attacco inferiore rispetto alla volatilità di attacco elevato) è perché il mercato prevede che la fornitura di Vol tornerà in scenari a basso tasso. Con questa probabilità che cade, potrebbe esserci anche un ristampa dell'incendio a lungo termine per essere più simmetrici.