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Un consigliere politico dell’era Clinton una volta fantasticava di reincarnarsi nell’onnipotente mercato obbligazionario. Trent’anni dopo, il mondo del reddito fisso è sembrato, a volte, più intimidatorio che mai.
Il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni di riferimento è salito al massimo degli ultimi 16 anni di oltre il 5% in ottobre, prima di crollare. Il forte aumento da meno dell’1% nel 2020 ha rappresentato una grande sfida per molte aziende del settore finanziario che hanno recuperato debito sovrano e aziendale nell’era del denaro a basso costo.
Le tensioni sono diventate evidenti nel settore bancario statunitense a marzo. La Silicon Valley Bank è diventata la più grande banca fallita dal 2008 dopo essere stata coinvolta in una spirale discendente causata dalla fuga dei depositi e dalle perdite sulle vendite di obbligazioni.
Gli assicuratori sulla vita hanno dovuto affrontare problemi simili. I loro portafogli di obbligazioni possono solitamente essere mantenuti fino alla scadenza. Ma si temeva che sarebbero diventati venditori forzati, dopo che l’aumento dei tassi aveva spinto alcuni clienti – in particolare in Italia e Francia – a incassare le loro polizze. Tuttavia, secondo Generali, la pressione si è allentata dopo l’annuncio di giugno di un accordo di salvataggio per l’assicuratore italiano in difficoltà Eurovita.
Anche i mercati del debito societario sono vulnerabili all’aumento dei tassi. Moody’s, l’agenzia di rating, ha segnalato più default aziendali statunitensi nella prima metà del 2023 che nell’intero anno precedente. Con circa 250 miliardi di dollari di debito non finanziario di livello speculativo maturazione nel 2024, il rifinanziamento potrebbe essere doloroso.
Realizzare acquisizioni garantite dal debito è diventato sempre più difficile. Il settore del private equity è stato alle prese con alcune delle condizioni più difficili della sua storia. Questo perché l’aumento dei rendimenti abbassa il valore degli asset, aumentando al tempo stesso il costo del capitale. Anche il mercato immobiliare ha subito un doppio colpo. L’impatto dei rendimenti più elevati è stato aggravato dal calo dei tassi di occupazione degli uffici.
Il rallentamento dell’inflazione ha alimentato le speranze che la fase di stretta monetaria stia giungendo al termine. A metà dicembre, Wall Street ha reagito con euforia ai commenti accomodanti del presidente della Fed Jay Powell, spingendo il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni sotto il 4% per la prima volta da agosto.
Tuttavia, la battaglia contro l’inflazione non è ancora vinta. I banchieri centrali potrebbero ancora spiazzare i mercati. I tagli dei tassi di interesse potrebbero essere più lenti del previsto. Con l’indebitamento di governi, imprese e famiglie ai livelli record del tempo di pace, potrebbero ancora emergere nuovi segnali di tensioni finanziarie.