Un dollaro più forte potrebbe colpire più duramente le economie emergenti in questo ciclo

I paesi in via di sviluppo vivono la loro vita economica alla mercé della Federal Reserve statunitense. Questo può sembrare schietto, ma questo non lo rende meno vero.

Quando le condizioni monetarie statunitensi sono accomodanti, il capitale viene spinto verso le economie emergenti, rendendo più facile per questi paesi finanziarsi. E quando la Fed stringe, come sta facendo in questi giorni, l’onda inverte la rotta mentre il capitale cerca rendimenti più alti negli Stati Uniti.

Questo ciclo è generalmente inteso come il risultato dell’impatto di tassi di interesse statunitensi più o meno elevati sui flussi di capitale verso i paesi in via di sviluppo. Eppure non è solo il rendimento delle attività statunitensi a influenzare questi paesi; anche il tasso di cambio del dollaro gioca un ruolo importante in questo dramma.

Ecco quattro modi in cui un dollaro più forte rende la vita difficile alle economie emergenti.

In primo luogo, un dollaro più forte tende a deprimere la crescita del commercio globale. È la valuta dominante per la fatturazione e il regolamento di un’ampia fetta di transazioni commerciali globali. Poiché il potere d’acquisto delle valute non statunitensi diminuisce quando il dollaro si rafforza, un apprezzamento della valuta statunitense tende a rendere il mondo più povero e meno impegnato nel commercio.

Dal momento che i paesi in via di sviluppo tendono ad essere quelle che gli economisti chiamano piccole economie aperte che dipendono particolarmente dal commercio globale, qualsiasi cosa che eserciti pressioni al ribasso su questo è probabilmente inutile per loro.

In secondo luogo, un dollaro più forte tende a erodere il merito creditizio dei paesi in via di sviluppo che hanno un debito denominato nella valuta statunitense. L’apprezzamento del dollaro rende più costoso per i paesi acquistare la valuta statunitense di cui hanno bisogno per onorare i propri debiti. È probabile che questo sia più doloroso per i paesi a basso reddito che in genere hanno solo una capacità limitata di prendere in prestito a livello internazionale nelle proprie valute anche nei momenti migliori.

Terzo, è probabile che un dollaro forte sia scomodo per la Cina di questi tempi, e ciò che è negativo per quel paese è generalmente inutile per le economie emergenti, dati i loro collegamenti con le catene di approvvigionamento cinesi e la domanda di materie prime.

Sebbene sia superficialmente attraente pensare che un indebolimento del renminbi possa essere un modo conveniente per aumentare le esportazioni cinesi, ci sono due forze maggiori all’opera nella direzione opposta.

Uno è che, aumentando il costo delle materie prime importate, un renminbi più debole rende la vita difficile alle piccole e medie imprese cinesi che, in ogni caso, hanno dovuto affrontare una compressione prolungata della loro redditività. E un altro è che un indebolimento del renminbi tende a innescare deflussi di capitali dalla Cina, cosa che le autorità di Pechino preferiscono evitare mentre cercano di mantenere positive le aspettative sulla sua valuta.

Infine, è probabile che un dollaro più forte ora sia più inflazionistico per le economie emergenti rispetto al passato. Gli ultimi anni ci hanno permesso di dimenticare che il deprezzamento della valuta in un paese in via di sviluppo può portare rapidamente all’inflazione. Questo perché il cosiddetto “pass-through” dal tasso di cambio all’inflazione ha avuto la tendenza ad essere relativamente basso negli ultimi anni.

Eppure il passato potrebbe non essere una buona guida per il presente. Una delle ragioni principali per cui i deprezzamenti del tasso di cambio non si sono rivelati inflazionistici negli ultimi anni è semplicemente che l’inflazione globale era ostinatamente bassa. Non è più vero. Vale la pena preoccuparsi del fatto che, in un momento in cui l’inflazione sta accelerando, è più probabile che un deprezzamento della valuta aggiunga una spinta alle pressioni sui prezzi interni. Aggiungi materiale combustibile a un fuoco e otterrai più fuoco.

L’economia mondiale è oggi un ambiente abbastanza ostile per i paesi in via di sviluppo: crescenti rischi di recessione in Occidente; uno scomodo rallentamento in Cina; minore disponibilità e aumento del costo dei finanziamenti man mano che gli investitori diventano più avversi al rischio; l’accelerazione dell’inflazione quasi ovunque; e crescente preoccupazione per la disponibilità di cibo in un certo numero di paesi.

E questo è solo in primo piano. Sullo sfondo, la prospettiva di de-globalizzare gli sforzi dei decisori politici negli Stati Uniti, in Europa e in Cina per raggiungere la resilienza della catena di approvvigionamento andrà a scapito dei futuri flussi di investimenti diretti esteri verso le economie emergenti.

Con tutto questo in corso, un rafforzamento del dollaro è l’ultima cosa di cui i paesi in via di sviluppo hanno bisogno. Eppure il problema potrebbe non scomparire presto. All’inizio degli anni ’80 – l’ultima volta che gli Stati Uniti hanno dovuto affrontare un problema di inflazione davvero ostinato – il dollaro è salito di quasi l’80%. La storia potrebbe non ripetersi del tutto, ma se il dollaro continuerà a rafforzarsi con qualcosa di simile alla ferocia di 40 anni fa, la corsa sarà accidentata per le economie emergenti.