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Cosa c'è di sbagliato nel sistema monetario e finanziario internazionale? Stephen Miran, che Donald Trump ha nominato a capo del Consiglio degli Stati Uniti per i consulenti economici, pensa di avere il risposta.
In sostanza, pensa che viviamo in un neoTriffin mondo:
1. Le banche centrali acquistano dollari per trattenere le loro valute e gestire eccedenze sul commercio di beni e servizi.
2. Le banche centrali detengono i loro dollari nei titoli del Tesoro statunitense.
3. Il dollaro USA è sopravvalutato e gli Stati Uniti educano deficit di conto corrente.
4. USA Manufacturing Rink e US Workers hanno meno buoni posti di lavoro.
5. Alla fine i deficit esterni statunitensi minano la sicurezza degli Stati Uniti e il dollaro come valuta di riserva.
Cosa si deve fare? Per migliorare la posizione statunitense, Miran suggerisce che gli Stati Uniti potrebbero causare o costringere i creditori del governo straniero di accettare obbligazioni del tesoro di 50 o 100 anni, estendendo la durata del debito del governo degli Stati Uniti nel processo. Robin Wigglesworth di Alphaville caratterizza questo suggerimento come padrino: “Nice sistema finanziario globale che hai avuto lì, sii un peccato se è successo qualcosa.”
Una proposta Out of-the-Box correlata raggiunge ulteriormente, ma richiede un rapido controllo di fattibilità. Per affrontare la “causa principale” del problema, Miran propone di imporre una “tassa dell'utente” alle partecipazioni ufficiali di titoli del Tesoro. Se gli acquisti ufficiali in dollari inquinano il sistema finanziario internazionale – danneggiare i lavoratori manifatturieri americani – perché non imporre un (Pigovian!) Tassa sull'effluente?
Miran spera che le banche centrali vendessero il dollaro e indeboliscono. Ma se non lo fanno, riceverebbero tassi di interesse più bassi sulle loro partecipazioni del tesoro. Testa che vinco, code che perdi. Come dice Miran:
I titolari di riserva impongono un onere per il settore delle esportazioni americane e trattenere una parte dei pagamenti di interessi può aiutare a recuperare parte di tale costo. Alcuni titolari di obbligazioni possono accusare gli Stati Uniti di inadempienza sul suo debito, ma la realtà è che la maggior parte dei governi impone al reddito degli interessi e negli Stati Uniti già tassati ai titolari nazionali di titoli UST sui loro pagamenti di interessi. Mentre questa politica funziona attraverso le valute come mezzo per influire sulle condizioni economiche, in realtà è una politica che mira all'accumulo di riserva e non una politica di valuta formale. Legalmente, è più facile strutturare una politica come una tassa dell'utente piuttosto che un'imposta, evitare di correre i trattati fiscali. Tale politica non è un controllo del capitale, poiché puntarlo esclusivamente presso il settore ufficiale estero degli obiettivi dell'accumulo di riserve piuttosto che sugli investimenti privati.
Va detto che né la diagnosi né il trattamento hanno molto merito.
L'accumulo di riserva in dollari non ha alcuna relazione chiara con i deficit del conto corrente degli Stati Uniti. Inoltre, Robert Triffin in 1960 Potrebbe indicare il punto crossover imminente quando i dollari decorati all'estero avrebbero superato le partecipazioni d'oro statunitensi e potrebbe scappare una corsa. L'analogia del dilemma del neo-triffin zoppica senza un chiaro punto di crossover di debito internazionale netto statunitense e passività azionarie statunitensi-attualmente una bella $ 24tn, o l'80 % del PIL degli Stati Uniti.
Il trattamento proposto avrebbe successo e guiderebbe le banche centrali straniere a vendere dollari o a ricevere meno interessi? O i funzionari troverebbero solo altri posti per investire i loro dollari? Probabilmente quest'ultimo.
Funzionari stranieri potrebbero facilmente eludere la tassa dell'utente sulle partecipazioni ufficiali del Tesoro passando dai Tesoro alle agenzie statunitensi. A metà giugno 2023, i funzionari stranieri detenevano $ 657 miliardi di debito dell'agenzia (principalmente titoli garantiti da ipoteca emessi da Fannie Mae e Freddie Mac) e $ 3,5 TN di Tesoro. Nel 2008, la Cina ha detenuto tanti dollari nelle agenzie statunitensi quanto nei Treasuries e ha recentemente trasformato alcuni Tesoro in agenzie. Potrebbe essere necessario estendere la tassa dell'utente alle partecipazioni ufficiali delle agenzie.
Anche questo probabilmente non funzionerebbe. Come il Tassa di equalizzazione degli interessi Del 1963 – spinto dagli avvertimenti di Triffin secondo cui il collegamento d'oro/dollaro era a rischio – la tassa dell'utente avrebbe semplicemente portato semplicemente l'attività nel dollaro a muoversi in mare aperto.
Dopotutto, l'imposta proibitiva per la maggior parte delle obbligazioni “Yankee” emesse da mutuatari all'estero negli Stati Uniti hanno rapidamente spostato il dollaro in prestito a quello che è diventato il mercato Eurobond di Londra. Come si dice che il presidente di Morgan Garanty Henry Alexander si sia lamentato in modo prescientifico per i colleghi il giorno in cui è stato annunciato l'IET:
Questo è un giorno che ricorderai per sempre. Cambierà il volto di American Banking e costringerà tutti gli affari a Londra.
Una tassa sulle obbligazioni detenute negli Stati Uniti sposterebbe sicuramente i dirigenti di riserva ufficiali per spostare semplicemente i dollari in mare aperto. Ricordiamo che le sanzioni statunitensi del 2014 hanno portato la Banca della Russia a mantenere i suoi dollari al largo piuttosto che venderli.
I paesi potrebbero spostare le loro proprietà del Tesoro in custodi offshore a Bruxelles, Lussemburgo e Londra. Lì, il Tesoro degli Stati Uniti potrebbe perdere il sentiero e non essere in grado di identificare i titolari ufficiali. Come succede, si pensa che i cinesi abbiano fatto affidamento più pesantemente Custesi offshore recentemente.
Potrebbero anche aggiungere ai $ 1tn-plus già investiti Problemi di obbligazioni offshore e banche. Le banche centrali possono e detenere un sacco di obbligazioni in dollari emesse da artisti del calibro di KFW, la banca di esportazione guidata dal governo tedesco che risale al piano Marshall e da quelle di una serie di altri solidi mutuatari.
Se i prezzi di sovrani, province, agenzie e sovranazionali valutate AAA e AA diventassero più favorevoli a causa della quota dell'utente nei Treasuries, questi mutuatari principali emetterebbero più debiti in dollari se non altro per scambiarsi in altre valute. Inoltre, le transazioni di repo in dollari con banche più votate offshore sono un ottimo sostituto per trattenere le bollette del Tesoro statunitensi soggette a una quota dell'utente.
Naturalmente, nessuna di queste alternative ai Tesoro statunitensi tenuti in custodia presso la Fed di New York trarrebbe beneficio dal Offerta permanente della Fed Fornire finanziamenti in dollari immediati in importi fino a $ 60 miliardi per controparte. La Banca nazionale svizzera ha trovato questa struttura di repository della banca centrale utilmente veloce e senza stigma Quando stava finanziando il credito Suisse quasi due anni fa.
Tuttavia, erano tesorici statunitensi soggetti a una sostanziale quota dell'utente, l'esperienza avrebbe rapidamente sottolineato che il tesoro degli Stati Uniti non gode di monopolio nella fornitura di investimenti in dollari alle banche centrali.