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La rivoluzione dell’intelligenza artificiale degli ultimi due anni è stata un regalo per gli investitori. Ha catturato un gruppo di titoli azionari “il vincitore prende tutto” e li ha catapultati più in alto, creando società multimiliardarie e ampliando i portafogli.
Con così tanta posta in gioco, è naturale chiedersi se tutto questo finirà in lacrime. Gli echi del crollo delle dotcom all’inizio di questo secolo sono forti, e il fatto che un così piccolo gruppo di aziende – Nvidia, Microsoft e simili – possa contare su così tanti vantaggi è preoccupante. Un errore tecnologico, geopolitico o normativo potrebbe avere effetti devastanti.
La settimana scorsa, la Banca Centrale Europea ha aggiunto la sua voce a coloro che invitavano alla cautela nella sua revisione periodica della stabilità finanziaria che “la concentrazione tra poche grandi aziende solleva preoccupazioni sulla possibilità di una bolla dei prezzi degli asset legata all’intelligenza artificiale”. Quella “parola b” non è quella che generalmente vorresti vedere in pubblicazioni così secche.
Considerato il predominio di questo tema sui mercati statunitensi, e il predominio degli Stati Uniti sui mercati globali, una delusione nelle aspettative sugli utili per queste società pone “il rischio di ricadute globali negative” se tutto va storto, ha aggiunto la BCE. Dopotutto, i cosiddetti titoli Magnificent Seven negli Stati Uniti, che comprendono progettisti di chip e hyperscaler, rappresentano circa un terzo del valore dell’intero indice S&P 500. Negli ultimi due anni il loro valore è raddoppiato, mentre l’indice ha guadagnato circa il 50%.
Gli investitori lo sanno, ovviamente. Il sovraffollamento dei titoli tecnologici è in cima alla lista delle preoccupazioni dei gestori di fondi da quasi due anni. Ma la tendenza tra gli investitori è ancora quella di presumere che prima o poi riemergeranno l’equilibrio e l’armonia. O i grandi titoli azionari smetteranno di salire così forte oppure i benefici (ancora presunti) dell’intelligenza artificiale si diffonderanno nel mondo aziendale, spingendo al rialzo il mercato nel suo insieme. Allo stesso modo, il divario tra gli Stati Uniti, campioni indiscussi della corsa tecnologica, e il resto del mondo si ridurrà. Si verificherà un ritorno alla media, proprio come è sempre avvenuto in passato.
All’inizio di quest’anno, molti investitori cercavano esattamente questo: un venir meno dell’eccezionalismo americano e della concentrazione dei titoli tecnologici. Entrambi infatti si sono intensificati. Sembra un buon momento, quindi, per chiedersi se siano caratteristiche, e non bug, di questa nuova era tecnologica.
È difficile dirlo con la faccia seria quando, molto spesso, la nostra esperienza quotidiana di questa tecnologia rimane, onestamente, spazzatura. No, non voglio che un widget AI riscriva le mie e-mail o i miei post su LinkedIn con materiale prelevato da altre e-mail e post di LinkedIn. Grazie, signor Robot del servizio clienti, ma vorrei parlare con un essere umano, per favore. È ancora un atto di fede immaginare che i potenziali benefici in termini di produttività siano così vasti come ci dicono i fratelli della tecnologia.
Credere che la piacevole corsa al rialzo delle azioni statunitensi possa continuare richiede alcune ipotesi piuttosto eroiche sul ritmo costante della crescita degli utili aziendali. Tuttavia, alcuni osservatori del mercato iniziano a chiedersi se qui qualcosa di fondamentale sia cambiato. Uno dei motivi è che aziende come Nvidia stanno percorrendo questo cammino. Gli utili corrispondono a quanto pubblicizzato, il che significa che i rapporti prezzo-utili sono ancora ragionevolmente modesti, in contrasto con il boom e il crollo delle dotcom. “Gli investitori si aspettano meno dalle mega-cap rispetto al 2000”, ha affermato la società di investimento GMO in una nota all'inizio di quest'anno. “In un certo senso, oggi la posta in gioco è più bassa”.
In secondo luogo, a rischio di sembrare un accanito consumatore di aiuti kool, è possibile che qui siamo entrati in un nuovo paradigma: una possibilità avanzata da Jean Boivin, ex banchiere centrale e ora responsabile globale della ricerca per BlackRock Investment. Istituto. L’intelligenza artificiale, afferma, ha il potenziale “per guidare l’innovazione nell’innovazione stessa”.
Tipicamente, Boivin vedrebbe il divario ampio e crescente tra, ad esempio, le azioni statunitensi e tedesche come un motivo per concludere alcune occasioni europee. Ora, però, “se questa non è una storia ciclica ma strutturale, come l’intelligenza artificiale, non è chiaro se ci sia una forma di ritorno alla media che dovrebbe verificarsi”. Allo stesso modo, la concentrazione del mercato non suggerisce fragilità del mercato ma successo in un settore con elevate barriere all’ingresso.
Supporre che la concentrazione del mercato si dissolverà, o che i grandi titoli tecnologici crolleranno, è come “cercare di applicare un quadro che non necessariamente si applica”, afferma Boivin. “O sei dentro o sei fuori.”
Potrebbe sembrare una forzatura, e se vuoi uscire, va bene. Ma se gli investitori parlano ancora di strani estremi nei titoli AI nel periodo dell’anno prossimo, potremmo dover concordare sul fatto che dopotutto non sono strani o estremi.