Le società di venture capital della Silicon Valley si stanno affrettando a creare strutture in stile private equity in una corsa per proteggere i propri portafogli e restituire denaro agli investitori.
I fondi di capitale di rischio che investono in start-up tecnologiche durano in genere 10 anni con un’opzione di estensione per due anni, a quel punto i loro sostenitori si aspettano un ritorno sull’investimento, senza il quale possono forzare la vendita delle società in portafoglio o chiuderle.
Fornire tali rendimenti è diventato problematico, poiché il boom dei finanziamenti nelle nascenti aziende tecnologiche durante la pandemia è stato seguito da un contesto economico incerto che ha portato le start-up a rimanere private per molto più tempo.
In risposta, dozzine di investitori tecnologici – tra cui la società di venture capital da 25 miliardi di dollari New Enterprise Associates e Insight Partners con sede a New York – hanno creato o stanno creando veicoli di “fondi di continuazione”, secondo le persone che hanno fornito consulenza sui piani.
I fondi di continuazione, comuni nel private equity ma rari nel venture capital, sono un veicolo di investimento secondario che consente loro di “resettare l’orologio” per diversi anni su alcune attività di vecchi fondi vendendole a un nuovo veicolo anch’esso controllato. Ciò aiuta i sostenitori di un fondo di capitale di rischio, noti come “partner accomandanti”, a rinnovare il proprio investimento o ad uscire.
“È un buon momento per questo tipo di struttura”, ha affermato Hans Swildens, fondatore della società di venture capital Industry Ventures. “Durante il prossimo anno, se il mercato delle IPO non funziona e le attività di M&A sono limitate, l’unico modo per le aziende di VC di [distribute funds back to investors] È . . . secondari”.
Altri stanno intraprendendo le “strip sales”, una forma di ristrutturazione in cui una fetta delle attività di un fondo viene venduta a nuovi investitori, mentre aumenta la pressione per restituire il denaro ai soci accomandanti.
“A meno che tu non sia stato davvero conservatore nelle tue riserve. . . ogni impresa di venture capital ne ha bisogno [of liquidity]”, ha affermato il direttore operativo di un’azienda multimiliardaria della Silicon Valley. “È un vero problema. La maggior parte dei fondi hanno 10 anni e hanno degli avanzi che non possono finanziare”.
Anche istituzioni finanziarie, tra cui Goldman Sachs e Jefferies, e grandi gestori di investimenti privati come Industry Ventures, StepStone Group e Coller Capital sono stati in trattative con i gruppi di rischio con offerte per finanziare transazioni secondarie, hanno detto i venture capitalist.
Secondo Jefferies, i fondi secondari hanno raccolto 64 miliardi di dollari quest’anno per acquistare partecipazioni in società in portafoglio da investitori di venture capital e private equity, più del totale raccolto nel 2021 e nel 2022.
“Molte delle persone con cui stiamo avendo conversazioni esplorative, hanno un assoluto bisogno di generare distribuzioni”, ha affermato Matt Wesley, responsabile della consulenza sul capitale privato presso Jefferies. “Data la scarsità di uscite per le società possedute da società di venture capital, sicuramente i gruppi registrati [as investment advisers] stanno esplorando attivamente i fondi per la continuazione”.
Il designer britannico di chip Arm, l’app statunitense per la consegna di generi alimentari Instacart e il gruppo di automazione del mercato con sede a San Francisco Klaviyo si sono quotati alla borsa di New York a settembre, ponendo fine a 18 mesi di siccità nelle offerte pubbliche iniziali del settore tecnologico. Tuttavia, le negoziazioni sono state mediocri per tutte e tre le società, spingendo le start-up a ritardare i loro piani di quotazione.
“La performance di una manciata di aziende che sono diventate pubbliche ha intensificato alcune di queste conversazioni tra le società di venture capital”, ha affermato Joe Binder, partner di fondi privati presso lo studio legale Debevoise & Plimpton. “La gente sperava che ci fosse molto più entusiasmo [for tech listings] ma è diminuito e quindi le persone si rivolgono a soluzioni alternative”.
Tuttavia, i fondi di continuazione possono essere impopolari tra i soci accomandanti che devono decidere se continuare a sostenere un fondo di capitale di rischio per molti altri anni o vendere la propria quota, in genere con uno sconto. Esistono anche restrizioni normative che rendono difficile per le società di venture capital che non sono consulenti di investimento registrati (RIA) la creazione di tali veicoli.
Il fondo di continuazione di Insight Partners ha consentito di trasferire 32 società dai suoi fondi a un nuovo veicolo in un processo di cinque settimane, secondo una lettera di Jefferies che pubblicizza i suoi servizi ai clienti di venture capital. La transazione ha comportato la distribuzione di 1,3 miliardi di dollari ai soci accomandanti di Insight, si legge nella lettera.
A maggio, Tiger Global, che gestisce più di 50 miliardi di dollari, ha assunto i consulenti di investimento secondari Evercore per lanciare una vendita di parti del suo portafoglio di venture capital, con una vendita parziale come opzione per un accordo. Le offerte degli acquirenti non hanno soddisfatto le valutazioni che Tiger si aspettava e la transazione non è stata completata, secondo persone vicine ai piani.
Quiet Capital, i cui primi investimenti includevano Airbnb e Robinhood, ha raccolto 100 milioni di dollari da investitori secondari in una simile “offerta pubblica multi-asset” alla fine del 2021, secondo il documento di Jefferies.
La transazione ha consentito a Quiet Capital LPs di vendere metà o tutta la loro partecipazione nel fondo a nuovi investitori istituzionali presso Goldman Sachs Asset Management e Blackstone Strategic Partners – entrambi investitori secondari – dietro pagamento di un premio, secondo una persona a conoscenza dell’accordo.
Decine di grandi fondi di venture capital come Sequoia, Andreessen Horowitz e General Catalyst sono diventati RIA negli ultimi anni. La designazione normativa ha reso più semplice per loro il commercio di criptovalute, debito e titoli secondari, in cui possono scambiare azioni con altri investitori privati.
“Un tempo c’erano linee chiare tra ciò che era un fondo di venture capital e un fondo di private equity, ma ora tutte queste strategie stanno convergendo”, ha affermato Binder. “Fondi di rischio. . . stanno facendo il genere di cose che non avresti mai potuto immaginare 10 anni fa.