Interruzione dell’intelligenza artificiale, deflazione salariale, abbondanza di ricerca

Mentre i mercati finanziari sono attualmente concentrati sui rischi geopolitici e sulle conseguenze inflazionistiche a breve termine dell’impennata dei prezzi dell’energia, sotto la superficie si sta formando un consenso crescente sul fatto che le dinamiche dell’inflazione core degli Stati Uniti stanno tornando verso la loro configurazione pre-COVID. Ma se prendiamo sul serio questa linea di base – e sovrapponiamo la probabilità in rapido aumento di una significativa perturbazione del mercato del lavoro da parte dell’intelligenza artificiale generativa e agente – la conclusione potrebbe essere scomoda per il mercato dell’inflazione. I mercati dovrebbero presumibilmente scontare un premio per il rischio di inflazione core negativo oltre il breve termine, e non positivo, il che rappresenterebbe un’inversione di rotta rispetto al nostro modo di pensare all’inizio di quest’anno e sottolinea la rapidità con cui le dinamiche stanno cambiando.

Prima di dedicarci all’intelligenza artificiale, consideriamo l’aritmetica di fondo dell’inflazione. Prima della pandemia di COVID-19, l’ecosistema CPI principale degli Stati Uniti era notevolmente stabile. L’inflazione dei beni primari ha oscillato intorno allo 0%. L’inflazione degli affitti è stata pari a circa il 3,0–3,5%. I canoni ex-affitti dei servizi principali si collocavano tra i due in modo tale da fornire una media ponderata di circa il 2%. Questa distribuzione è durata per anni e ha fornito il punto di ancoraggio per la politica e i prezzi di mercato.

Ora, se ipotizziamo che la trasmissione delle tariffe si affievolisca e che i beni primari ritornino a qualcosa come lo 0% nella seconda metà del 2026, il dibattito si sposta direttamente sulle altre due componenti. Si prevede già che l’inflazione degli affitti scenda al di sotto della traiettoria pre-COVID. I dati provenienti dalle nuove misure di locazione, dai progetti di costruzione e dai tassi di sfitto puntano tutti nella stessa direzione. Se gli affitti non raggiungono più il 3,0–3,5% e l’inflazione dei beni primari ritorna stabile, allora semplici calcoli richiedono che i servizi primari esclusi gli affitti siano più alti di quanto non fossero prima del COVID solo per mantenere il paniere principale vicino al 2%.

A nostro avviso, questa parte del dibattito sull’inflazione non ha ricevuto la dovuta attenzione. L’asticella dell’inflazione supercore è ora più alta. Tuttavia, il monitoraggio dei salari – un input primario nel supercore – ha già rallentato al suo ritmo pre-COVID. Il rilevatore dei salari della Fed di Atlanta e la scomposizione nello spazio degli stati di Barclays mostrano che lo slancio salariale si colloca pari o leggermente al di sotto di quanto sarebbe necessario per generare un’inflazione del 2% in questo nuovo regime, dati gli affitti più bassi e i beni immobili.

Ciò solleva una domanda scomoda: se la crescita salariale è già troppo debole per il nuovo calcolo dell’inflazione core, cosa succederebbe se le tecnologie che aumentano la produttività o sostituiscono il lavoro accelerano?

Questo ci porta all’intelligenza artificiale generativa e agente.

Negli ultimi sei mesi, il miglioramento della funzione a gradini nella capacità del modello – e la plausibile emergenza di architetture ad agenti in grado di completare autonomamente compiti a più fasi – ha spostato la distribuzione di probabilità dei risultati del mercato del lavoro. Il post virale sul blog della scorsa settimana ha avuto risonanza proprio perché esprimeva un’intuizione ampiamente sentita, ma scarsamente formalizzata, vale a dire che potremmo esserci avvicinando al punto in cui l’intelligenza artificiale sostituirà non solo i compiti, ma i flussi di lavoro. La reazione di tutti i settori parla da sola. L'annuncio di Block di licenziamenti significativi – esplicitamente legati all'automazione – ha dato a quell'intuizione una forma aziendale.

Ignorare questi sviluppi sulla base del fatto che non vi sono prove nei dati sul lavoro non coglie le dinamiche sottostanti. Questo argomento è analogo a dire che le previsioni sugli uragani sono sbagliate perché non ci sono inondazioni attuali. Nel momento in cui il mercato del lavoro mostrerà tensioni, la revisione dei prezzi sarà già avvenuta. I mercati non aspettano risultati concreti quando la distribuzione stessa è cambiata.

Anche un’altra critica, ovvero che gli strumenti non siano completamente disponibili, sembra sempre più vuota. La metafora non è il lento emergere di una tecnologia matura; è il momento comico di The Office in cui Michael e Dwight seguono il GPS in un lago. Il software non era perfetto, ma il sistema reindirizzava comunque il comportamento in modi che avevano conseguenze reali. Una valutazione ponderata di dove saranno i sistemi di intelligenza artificiale nei prossimi anni, basata sulle curve di miglioramento osservate e sulle tabelle di marcia annunciate, suggerisce una probabilità in forte aumento di interruzioni significative, che potrebbero pesare in modo sproporzionato sullo slancio salariale.

Se il mercato iniziasse a internalizzare la possibilità che l’intelligenza artificiale possa attenuare la domanda di lavoro prima di aumentare significativamente la produttività, allora il rischio di inflazione verrebbe decisamente ridotto. E l’attuale prezzo della compensazione dell’inflazione non riflette pienamente questi rischi al ribasso. Inoltre, a un certo punto, l’evoluzione dello shock sull’IA dovrebbe diventare uno shock positivo sulla produttività, che dovrebbe avere un effetto disinflazionistico, almeno nel medio termine; questo punto è più convincente del più terribile scenario negativo della domanda aggregata delineato in alcune delle previsioni più allarmanti.

Eppure, gli swap CPI a 2 anni e tre anni rimangono al di sopra del 2,3%, mentre gli swap sui tassi reali a 2 anni e tre anni sono scesi solo brevemente sotto l’1% e sono ancora 20 punti base al di sopra dei minimi dello scorso settembre. Se gli investitori iniziassero ad assegnare un peso maggiore allo scenario di disinflazione dell’intelligenza artificiale – in cui la crescita dei salari non raggiunge i livelli previsti proprio mentre l’ostacolo del supercore si è alzato – la funzione di reazione nei mercati dei tassi potrebbe cambiare rapidamente.. Una rivalutazione al ribasso dei premi per il rischio di inflazione spingerebbe probabilmente la parte anteriore della curva dei rendimenti nominali in un rally, comprimerebbe i rendimenti reali, irripidirebbe nuovamente la curva e romperebbe l’attuale equilibrio di bassa volatilità che ha definito i mercati negli ultimi mesi (sebbene ciò sia già a rischio, dato il conflitto in Iran). I rischi a breve termine sono più a doppio senso, come esemplificato dallo shock dei prezzi dell’energia che ha spinto l’inflazione iniziale più in alto lunedì a causa di un’impennata delle tensioni geopolitiche in Medio Oriente, per non parlare dei massicci investimenti nell’intelligenza artificiale che potrebbero sostenere la pressione inflazionistica, o del generale aumento dei prezzi dell’elettricità. Il fatto che gli swap CPI a 1 anno siano effettivamente scesi leggermente lunedì potrebbe indicare quanta lettura potrebbe esserci dalla situazione iraniana allo slancio inflazionistico di fondo.

La domanda non è se l’intelligenza artificiale abbia già sconvolto il mercato del lavoro; la questione è se la probabilità di tale perturbazione stia aumentando abbastanza rapidamente da influenzare la distribuzione dei futuri risultati dell’inflazione. Su questa dimensione, le prove sono sempre più difficili da ignorare.

Oh, e come punto finale… questo pezzo è stato in gran parte redatto da AIeseguendo un ampio prompt che esponeva gli argomenti che volevamo fare e gli esempi che volevamo utilizzare in un'unica iterazione, con solo lievi ritocchi e modifiche richieste in seguito. Mentre gli analisti rimarranno la fonte dell’ideazione e avranno bisogno di scrivere i propri pensieri sotto forma di suggerimenti esaustivi, l’intelligenza artificiale consente un’esecuzione migliore e più rapida.