La recente svendita del software e dei cosiddetti titoli di “crescita della qualità” mi sta facendo rivivere alcuni ricordi dolorosi.
I forti cali di questo mese del prezzo delle azioni di IBM, Salesforce e, nel Regno Unito, Rightmove, si basano sul timore che l'Al Tech non aumenterà le loro operazioni, come molti avevano inizialmente previsto, ma invece se le mangerà a colazione.
Mi riporta al mio più grande errore di investimento: un errore comprensibile, ma costoso, che mi perseguita da quasi 30 anni. Ci sono alcune lezioni che ho imparato da questo che sono pertinenti alla situazione attuale, quindi, per il tuo bene, rivivrò il mio dolore.
Riguarda le Pagine Gialle. Lanciato in Gran Bretagna nel 1966, era un volume grosso e grosso da tenere vicino al telefono. Elencava tutti i numeri di telefono in una regione per settore ed è stato consegnato a casa tua. L'azienda ha realizzato buoni profitti convincendo gli imprenditori a pagare per voci più audaci in modo da distinguersi.
E poi è arrivata Internet. Molte aziende ritenute vincitrici di Internet finirono per diventare brindisi su Internet nel giro di pochi anni. I ricavi hanno resistito per un po’, ma il mercato – in questo modo – ha anticipato le sfide, e le azioni hanno iniziato ad avere performance negative ben prima del crollo dei flussi di cassa.
Nel 2000 scoppiò la bolla dei titoli delle telecomunicazioni, dei media e della tecnologia, ma le imprese continuarono a incorporare Internet. Ho pensato che le Pagine Gialle, citate come Yell plc, avrebbero potuto trarne vantaggio. Non era del tutto stupido. Dopotutto, verrebbero eliminati enormi costi di stampa e distribuzione, e il sito online marchiato Yell sarebbe sicuramente il luogo in cui tutti noi cercheremmo i trader. Non avevo contabilizzato Google!
Le azioni sono state simulate. Ho aggravato il problema acquistandone di più quando erano scesi parecchio. Alla fine, Yell fallì insieme al suo fratello maggiore americano. Rimane la mia più grande perdita nella selezione dei titoli in 26 anni, ma oggi mi ritrovo ad applicare tre lezioni:
1. Sii ultracritico: Quando condividi il tuo sink, presumi di avere torto piuttosto che cercare ragioni per cui hai ragione. Acquistare di più è sostenibile solo se hai esaminato e riconfermato attentamente la tua tesi di investimento originale.
2. Valutare un'azienda in base agli utili di domani: Quando la tecnologia o altri cambiamenti indeboliscono le barriere all’ingresso o minano la domanda, rivalutare il valore di un’azione sulla base degli utili di ieri è pericoloso. Quei guadagni storici potrebbero crollare, portando con sé i profitti futuri. Includilo nei tuoi calcoli e consenti un margine di manovra prudente.
3. Diversificare: Più un settore è entusiasmante, più incerto è il suo futuro. Un numero maggiore di partecipazioni più piccole potrebbe avere più senso di un piccolo numero di chiamate tutto o niente.
Queste lezioni si stanno rivelando particolarmente utili nelle attuali condizioni di mercato. Potremmo concludere che le barriere all’ingresso per i nuovi scrittori di software si sono ridotte più del previsto. Questo è un settore in cui le aziende nate nei garage sono arrivate dal nulla per dominare rapidamente applicazioni specifiche. Il tasso di avanzamento delle applicazioni IA sta accelerando.
Nei nostri fondi abbiamo venduto Salesforce su questa base, ma l'intelligenza artificiale non supererà tutte le barriere. Molte aziende basate sul software sono così integrate che difficilmente verranno sostituite e alcune hanno l'esclusività sui dati preziosi necessari ai propri clienti. Queste aziende potrebbero dover ancora investire in funzionalità di intelligenza artificiale aggiuntive per stare al passo con la concorrenza, ma i clienti potrebbero non essere disposti a pagare un extra per tali miglioramenti, il che peserebbe sui profitti.
Le aziende più colpite dall’intelligenza artificiale sembrano un gruppo piuttosto diversificato rispetto agli standard convenzionali di gestione del rischio. Sono in diversi settori e paesi. Ma sui fondamentali affrontano lo stesso rischio (sfide imprevedibili dell’intelligenza artificiale) e rappresentano un rischio correlato per il capitale: le azioni salgono e scendono insieme mentre la paura va e viene.
Allora dove potresti andare invece? Molti investitori azionari globali hanno beneficiato enormemente dell'arguzia e della saggezza del processo di selezione dei titoli di Warren Buffett. Al centro del suo approccio c’è l’identificazione delle aziende “di qualità”, quelle che dovrebbero godere di una maggiore redditività a causa delle barriere all’ingresso.
I suoi maggiori investimenti riguardavano beni di marca, ferrovie, energia e, recentemente, holding giapponesi. Molte di queste aree non sono viste come “qualità” dai manager che affermano di seguire il suo approccio. Sembra esserci un'enfasi molto maggiore sul “value for money” nel processo di selezione dei titoli di Buffett, e la diversificazione tra queste diverse aree sembra efficace. Le compagnie petrolifere e le ferrovie sono meno minacciate dall’intelligenza artificiale.
Stiamo assistendo a rapidi cambiamenti tecnologici che sembrano entusiasmanti. Ma questi cambiamenti dovrebbero anche renderti meno fiducioso nelle tue previsioni su come le aziende affronteranno le sfide. Aggiungere alcune attività vecchio stile potrebbe essere un buon modo per diffondere il tuo portafoglio in modo più ampio. E la buona notizia è che molti di questi sembrano avere un rapporto qualità-prezzo relativamente interessante.