Rivolgiamo un pensiero all'impavida Banca nazionale svizzera, che si trova a dover affrontare il dramma del dollaro di Donald Trump.
La banca centrale alpina, protettrice di una delle tre grandi valute rifugio nel sistema finanziario globale, porta le cicatrici di numerose feroci battaglie di mercato nel corso degli anni, generalmente non provocate dalle sue stesse. La disputa odierna sul franco è particolarmente complicata.
Il problema è che la valuta statunitense è stata piuttosto indisponibile nelle prime settimane del 2026. Uno dei motivi è che i tassi di interesse statunitensi si sono abbassati, ed è probabile che scendano ancora, a differenza di altre grandi economie. Un’altra è che gli investitori al di fuori degli Stati Uniti stanno cercando di fare un paio di grandi cose: detenere riserve maggiori di asset in altre valute nel corso del tempo, nel tentativo di evitare gli effetti del degrado istituzionale statunitense, oppure mantenere asset statunitensi ma vendere la valuta per contribuire ad attutire il dolore. I gestori patrimoniali esteri non possono più fare affidamento sul fatto che i soldi salgano quando le loro azioni statunitensi diminuiscono, quindi devono prendere in mano la situazione.
Il risultato è un dollaro fradicio. L’indice del dollaro, che replica il suo valore rispetto a un paniere di altre valute, ha subito un notevole calo dell’1,5% quest’anno fino a raggiungere il suo punto più basso dal 2022. I guadagni sull’altro lato del registro sono concentrati in Europa, compreso l’euro, che sta solleticando 1,20 dollari, e la sterlina, che è al suo punto più forte dal 2021, fornendo ancora un’altra opportunità per applaudire lentamente alla “Regno Unito ha bisogno di un piano di salvataggio del FMI”. bloviators, che sono diventati terribilmente silenziosi.
Nei confronti del franco svizzero, tuttavia, tutto ciò è esagerato. Nel corso dell'anno il dollaro si è deprezzato di circa il 4% rispetto al franco. Mettendo da parte il grande crollo della valuta svizzera nel 2015 – tutta un’altra storia relativa alla BNS che ha sollevato un coperchio di lunga data sul suo valore – questo è il più forte che il cosiddetto Swissie sia stato dal 2011. Si sta muovendo più in alto, anche se in modo meno drammatico, anche rispetto al vicino euro.
Questo è un grave problema per i politici svizzeri, che è un’economia piccola e aperta. Un franco forte rende i suoi beni estremamente costosi per gli stranieri e tende a portare l’inflazione al di sotto del target.
Le sue opzioni di risposta, tuttavia, sono limitate. Potrebbe tagliare i tassi di interesse, già a zero, in territorio negativo, cosa che è riluttante a fare dopo che la sua ultima lunga alleanza con tassi sotto zero ha creato brutte distorsioni nei prezzi degli asset. Analisti e investitori affermano che lo farebbe solo sotto forte costrizione. Oppure potrebbe intervenire direttamente sui mercati valutari per cercare di far scendere il franco, rischiando però di irritare gli Stati Uniti.
Questo non è allettante. Non è passato molto tempo da quando la Svizzera è riuscita a uscire dalla lista dei manipolatori valutari degli Stati Uniti, e un tempo ancora più breve da quando ha incantato l’amministrazione Trump con doni d’oro inducendola a rinunciare ad alcune delle tariffe commerciali più alte del pianeta.
Questo è un ambito in cui pochi politici vorrebbero occuparsi, ed è anche solo uno dei tanti imbarazzanti effetti collaterali del debole inizio del 2026 del dollaro.
Con la conclusione di gennaio, questo è evidente. Il primo mese dell’anno ha portato una performance molto solida per i titoli azionari statunitensi: l’indice di riferimento S&P 500 ha guadagnato circa l’1,5% e ha superato quota 7.000 per la prima volta, completando un’incessante ascesa dallo shock tariffario globale dell’aprile 2025. L’indice è rimasto lì anche nonostante un forte ritiro di alcuni titoli tecnologici di grandi dimensioni questa settimana, in particolare Microsoft.
Ma, proprio come nel 2025, questi guadagni svaniranno per gli investitori al di fuori degli Stati Uniti a causa del calo del dollaro. L’aumento dell’1,8% dell’indice azionario finora quest’anno rappresenta in realtà una piccola perdita in euro, una perdita leggermente maggiore in sterline e un vero schifo in franchi svizzeri.
Come mi ha spiegato questa settimana un grande investitore nel settore pensionistico, è importante non effettuare una “rotazione eccessiva” al di fuori dei mercati statunitensi. Ma i gestori patrimoniali non svolgono correttamente il loro lavoro se non gestiscono i rischi valutari. Poiché la copertura del dollaro implica la vendita di dollari, questa può facilmente autoperpetuarsi.
La buona notizia è che Trump potrebbe, se davvero volesse, ribaltare la situazione dichiarando forte e chiaro che manterrà le mani lontane dalla Federal Reserve, sotto la nuova leadership della banca centrale che inizierà a maggio. Venerdì ha offerto qualche speranza su questo fronte, nominando Kevin Warsh, noto in passato come difensore dei tassi più alti, per l’incarico di vertice, contribuendo ad arginare l’emorragia di soldi.
Ma è coraggioso presumere che il presidente lascerà Warsh fare il suo lavoro, ed è difficile credere che Warsh abbia ricevuto l'assenso in primo luogo senza indicare che è disposto a mantenere bassi i tassi di hacking.
I politici svizzeri si trovano forse nella parte più schietta di questa telenovela, ma tutti, dai banchieri centrali di tutto il mondo e gli investitori al di fuori degli Stati Uniti agli importatori ed esportatori di ogni genere, saranno coinvolti in questo dramma per i mesi a venire.
Erigere scudi difensivi contro ulteriori ferite autoinflitte al dollaro, che è ancora forte rispetto agli standard storici, è davvero l’unica via prudente da seguire.