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I resi di obbligazioni lunghi nell'Eurozona sono aumentati bruscamente sul retro delle misure fiscali “qualunque cosa venga” presentate dal cancelliere tedesco in attesa di Friedrich Merz, il 4 marzo. Il rendimento del Bund a 10 anni è saltato di circa 0,25 punti percentuali da allora.
Il sell-off è garantito da fondamenti, date le aspettative per una crescita economica significativamente più forte e l'emissione di obbligazioni governative. Questo non è vero altrove nella regione, in cui misure di spesa finanziate dal debito in scala simili non sono in cantiere.
Le misure di benvenuto tedesca hanno vinto l'approvazione finale venerdì scorso, con contenuti di importazione relativamente bassi da altri Stati membri dell'area euro. In quanto tale, è probabile che lo scoppio positivo dalla crescita tedesca più forte al resto della regione sia modesta ed è potenzialmente anche in pericolo di essere più che compensato dal forte aumento delle rese obbligazionarie. I rendimenti delle obbligazioni aumentano anche i costi di manutenzione del debito dei governi, aggiungendo alle sfide per gli Stati membri che necessitano di consolidamento fiscale.
Vale inoltre la pena notare che i rendimenti obbligazionari dell'area euro sono ora intorno ai livelli che hanno prevalso lo scorso giugno, poco prima che la banca centrale europea abbia intrapreso il suo attuale ciclo in materia di politica monetaria, che ora ha portato a 1,50 punti percentuali di tagli al tasso di deposito chiave. Si sta quindi sostenendo che gli Stati membri dell'area euro, al di fuori della Germania, stanno vivendo un aumento “ingiustificato” dei rendimenti obbligazionari. Ingrandendosi i principali rendimenti obbligazionari di riferimento a 10 anni in Francia, Italia e Spagna, questi sono aumentati di circa 0,25 punti percentuali dall'annuncio delle misure tedesche.
Il toolkit della BCE è stato ampliato dalla crisi del debito dell'area dell'euro per affrontare principalmente l'ampliamento ingiustificato dei rendimenti obbligazionari sovrani euro rispetto ai benchmark tedeschi, con notevolmente le transazioni monetarie e gli schemi degli strumenti di protezione della trasmissione. Nessuno dei due strumenti è stato usato, ma non vi sono pochi dubbi sulla loro efficacia.
OMT è il regime del 2012 per acquistare titoli di stato in importi potenzialmente illimitati se necessario. È stata la consegna della promessa di luglio 2012 di Mario Draghi di fare “qualunque cosa serva” per preservare l'euro come presidente dell'allora ECB. TPI, introdotto nel luglio 2022 in quello che Christine Lagarde, il suo successore, chiamato un “momento storico”, ha segnato un'ulteriore aggiunta alle dinamiche del mercato controcompailate. Permette alla BCE di acquistare le obbligazioni di un paese della zona euro se soffre di un aumento dei suoi costi di prestito oltre il livello giustificato dai fondamentali economici.
In teoria, il TPI potrebbe essere attivato per contrastare il recente aumento dei rendimenti obbligazionari negli Stati membri al di fuori della Germania, ma questo sembra sia improbabile che non ottimale. Il TPI è ampiamente inteso come uno strumento per contrastare i movimenti di diffusione disordinati nelle giurisdizioni sotto la pressione del mercato e viene fornito con la condizionalità del rispetto delle norme fiscali europee. L'uso dello strumento al di fuori di questo contesto può portare alla confusione del mercato.
E ulteriori tagli ai tassi potrebbero rivelarsi uno strumento contundente, se tali mosse dovessero semplicemente appoggiare la curva del rendimento delle obbligazioni tedesche, allargando il divario tra tassi di interesse più brevi e più lunghi. Allo stesso modo se i tagli al tasso hanno aumentato la curva di snervamento aumentando le aspettative di crescita e inflazione in Germania.
C'è quindi un caso da fare per uno strumento per far fronte a un aumento ingiustificato nei rendimenti obbligazionari di lunghi aree di euro che è guidata dall'ancora di de facto per questo mercato, BUNDS.
Metti in pausa il cosiddetto inasprimento quantitativo-la svolgimento del programma di lunga durata dell'acquisto di obbligazioni per ridurre i costi di prestito al fine di stimolare l'economia-potrebbe segnare un primo passo. Ciò potrebbe alleviare le pressioni al rialzo dei premi posti su obbligazioni a lungo termine nell'area dell'euro per debito a breve termine.
Un discorso del membro del consiglio esecutivo della BCE Piero Cipollone il mese scorso ha discusso del giusto saldo per il bilancio della BCE e delle sue implicazioni per la politica monetaria. Lui citato Dati del sondaggio che suggeriscono il potenziale per un maggiore impatto da QT sulla Spagna e in Italia, rispetto alla Francia e alla Germania, nel sollevare i rendimenti obbligazionari. Se accurata, questa asimmetria offre un caso per mettere in pausa Qt.
Un'ulteriore strada per la BCE prevede il suo programma di acquisto di emergenza pandemica, un programma di acquisto di attività temporanee di titoli del settore privato e pubblico che acquistano per compensare lo shock dello scoppio di Covid-19 nel 2020. La BCE sta permettendo a tali acquisti di “scappare”, non reinvestendo i proventi dalle obbligazioni. La banca centrale ha affermato che questo processo sarà gestito “per evitare interferenze con la posizione monetaria appropriata”. Potrebbe essere il momento di considerare che, almeno in pausa PEPP al di fuori della Germania.