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Esattamente una settimana dopo il solstizio d'estate dell'anno scorso (tutte le mie visualizzazioni di investimento sono ispirate ai cieli) che ho scritto in questa colonna che “. . . Una nuova classe di attività sta sfruttando le mie ossa contrarian: azioni europee ”.
A giugno, i populisti avevano sorpreso le elezioni parlamentari dell'Europa. Quindi il presidente Macron chiamò un sondaggio che contrappondeva l'estrema destra di Marine Le Pen contro il Populaire del fronte di Nouveau di sinistra.
Gli investitori hanno trovato la scelta accattivante come il prosciutto freddo o le fette di formaggio per colazione. Bleurgh! Il credito europeo si diffonde spasmed, i rendimenti obbligazionari sono aumentati e le azioni francesi sono diminuite del 7 %.
L'umore era già piuttosto negativo allora. Bassa crescita economica. Auto elettriche cinesi che uccidono l'industria. Solo tre nomi europei nelle prime 30 aziende del mondo MSCI. Piccola tecnologia. Sovra-regolazione.
Che differenza possono fare otto mesi! Da quando ho scritto quella colonna, l'indice Spoxx Europe 600 è aumentato del 9 %, circa 150 punti base prima dell'S & P 500, nonché dei più ampi parametri mondiali.
Gran parte dei guadagni sono arrivati dall'inaugurazione di Donald Trump. L'ironia! Nonostante la sua crescita a favore della crescita, in America-First, le condivisioni degli Stati Uniti ora seguono quelle europee di oltre il 10 % dal 1 gennaio.
Tutti mi dicono che i motivi sono ovvi (a differenza di sei mesi fa, ovviamente). Trump sta costringendo il continente ad armare. La Germania si sta allentando fiscalmente. Una nascente recupero cinese è utile per le esportazioni europee.
Cosa penso di questo inversione a U in sentimento? Ha sicuramente aggiunto una certa varietà. Le e -mail che dicono che sono un idiota per non possedere azionarie statunitensi sono state sostituite tramite e -mail dicendo che sono un idiota per non possedere quelle europee.
È un poliziotto giusto. L'Europa costituisce una fetta più ampia dell'economia globale rispetto agli Stati Uniti e ha il doppio della popolazione. Sicuramente i suoi mercati azionari combinati sono più piccoli del 60 % dell'S & P 500, ma non possederne nessuno è una grande chiamata.
Non sono così stupido come guardo, però (altrettanto bene, ti sento borbottare). Quando ho riflettuto su un ETF europeo l'anno scorso, il mio motivo principale per farlo era valore, sia rispetto alla storia che ad altri mercati.
In effetti, a mio avviso, questo salto nelle azioni europee è semplicemente una chiusura di un divario di valutazione che si era ampliato troppo. Gli investitori incolpano sempre qualcos'altro quando i mercati si normalizzano.
La caduta dei valori delle proprietà non ha scoppiato la bolla del Giappone. Le bolle scoppiano sempre. Né il dot.com è stato crollato a causa di folli modelli di business. È stato impazzito per i prezzi delle azioni da abbinare.
Quindi ogni gestore del portafoglio ora incolpa le tariffe o l'incertezza di Trumpian per il calo delle azioni statunitensi. Come avremmo potuto sapere? Mi dispiace, ma quelle valutazioni altissime con cui sei stato contento non ha lasciato spazio nemmeno per un singhiozzo.
Allo stesso modo, chi avrebbe potuto indovinare che il cancelliere eletto Friedrich Merz avrebbe evocato 500 miliardi di euro di spesa per infrastrutture finanziate dal debito, difenito esente da regole di prestito e consentire agli Stati di pazzere?
Nessuno. Ma le valutazioni hanno suggerito che l'Europa non si sarebbe mai ripresa. E che nulla sarebbe mai arrivato a sfidare i prezzi degli Stati Uniti per perfezione rispetto al contrario per l'Europa. Ci hai creduto a tuo rischio e pericolo.
I mercati troveranno sempre una notizia come scusa per radunarsi quando sono economici e viceversa. Quindi la domanda è: perché non ho aggiunto un po 'di carburante europeo al mio portafoglio a giugno e ho aspettato l'inevitabile scintilla?
Per due motivi. Innanzitutto, il mio problema non era la mancanza di aziende attraenti in Francia, Germania, Italia, Danimarca e Olanda. Ce n'erano molti. Fu che anche i miei altri fondi erano ancora sottovalutati (secondo me).
Non tanto, è vero. A metà dello scorso anno, l'Asia, il Regno Unito e i mercati azionari giapponesi avevano fatto molto bene. Avrei potuto tagliare al massimo tutti e tre del 5 %, suppongo e metti quel denaro in Europa.
Non era solo pigrizia, l'inizio dell'estate e cercare di imparare ad alare il foglio che mi ha fermato. Onesto. Il secondo motivo per cui ho resistito è stato anche che se sapevo che se le azioni nel continente volassero, così anche le mie.
Ciò è in parte dovuto al fatto che molti fondi europei includono aziende britanniche. Sai se il tuo lo fa? Europa. Eurozona. Pan-europe. EMU. Core Euro Stoxx. MSCI Europe. FTSE Europa. Le etichette sono confuse.
Ho anche pensato che se l'eccitazione fosse cresciuta sul canale, sarebbe anche qui. L'Europa rappresenta ancora quasi la metà delle esportazioni del Regno Unito. Se Parigi e Berlino sentivano il bisogno di armare, anche la Gran Bretagna, con il suo pesante numero di titoli di difesa.
E così si è rivelato. Dalla mia rubrica lo scorso giugno, l'indice FTSE 100 ha quasi rispecchiato l'aumento delle azioni europee. E mentre l'S & P 500 è in calo quest'anno, il mio fondo del Regno Unito è aumentato di circa il 6 %.
Che ne dici di qui, però? Un cambiamento sismico in Europa provocato da Trump – in particolare il più grande cambiamento nella politica economica tedesca dalla riunificazione – significa che dovremmo tutti saltare?
Non ne sono così sicuro. Certamente gli obbligazionisti non lo sono. I rendimenti sui bund a 10 anni sono alle stelle al momento quando i prezzi crollano. Il salto di 30 punti base di mercoledì è stato il massimo in un giorno dalla caduta del muro di Berlino.
Naturalmente, i rendimenti di Bund in termini assoluti sono bassi-ancora meno del 3 %-grazie a decenni di tedeschi che sono conservatori uber con prestiti. Ma mi preoccupa che il sell-off sembra diffondersi a livello internazionale.
In un mondo pieno di paesi con troppo debito rispetto al PIL, è sempre stato confortante che Berlino comprendesse il valore della prudenza fiscale. Se ha capitolato: quale speranza c'è? Lancia via!
Questo forse spiega il nervosismo nelle azioni in questo momento. Personalmente, mentre ritengo che lo sconto dell'Europa negli Stati Uniti abbia di più da chiudere, le sue società in aggregato non meriteranno mai la parità di valutazione, per non parlare di un premio.
Ma forse alcuni settori e titoli individuali meritano un'occhiata? Maggiori informazioni su questo nella mia prossima colonna.
L'autore è un ex gestore del portafoglio. E-mail: [email protected]; X: @stuartkirk__