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Secondo un’analisi di un ex membro del suo comitato per la fissazione dei tassi di interesse, la Banca d’Inghilterra probabilmente subirà perdite molto maggiori nel suo programma di allentamento quantitativo rispetto ad altre banche centrali.
Michael Saunders, che ha lasciato il Comitato di politica monetaria lo scorso anno, ha affermato che le perdite sarebbero probabilmente maggiori perché la banca centrale ha acquistato obbligazioni a più lunga scadenza rispetto alle controparti estere che hanno lanciato programmi di QE su scala simile dopo la crisi finanziaria del 2008-2009.
L’approccio della BoE l’ha lasciata più esposta quando l’MPC ha iniziato ad aumentare drasticamente i tassi nel tentativo di domare l’inflazione nel 2021, ha osservato in un articolo di questa settimana.
L’ultima stima ufficiale secondo cui il programma di acquisto di obbligazioni costerà 126 miliardi di sterline nel corso della sua durata è molto più ampia di quanto inizialmente previsto.
Saunders ha chiesto un ripensamento dello schema, in cui il Tesoro assorbe le perdite, sostenendo che, poiché queste sono conteggiate nel rapporto debito pubblico, l’attuale assetto potrebbe compromettere l’indipendenza della BoE e costringere il cancelliere Jeremy Hunt a un’improvvisa riduzione fiscale.
Il costo rappresenta le continue perdite di flusso di cassa sugli 895 miliardi di sterline di obbligazioni che la BoE ha accumulato dal 2009 al 2022 al fine di rilanciare l’economia, nonché i guadagni o le perdite realizzati quando le obbligazioni scadono o vengono vendute le attività.
La maggior parte degli acquisti di asset da parte della BoE erano gilt a tasso fisso con una scadenza media compresa tra 15 e 20 anni, che venivano scambiati con riserve a tasso variabile emesse dalla banca centrale.
Inizialmente, quando i tassi di interesse erano ai minimi storici, il sistema ha generato profitti. Ma con il suo tasso di riferimento al 5,25%, il massimo degli ultimi 15 anni, la BoE sta ora pagando un tasso molto più alto sulle riserve rispetto a quello che riceve per le sue partecipazioni in gilt, e le sue perdite stanno aumentando.
Saunders, che ora è consulente economico senior presso la società di consulenza Oxford Economics, ha affermato che sia il costo finale del programma, sia i suoi effetti a catena sulla politica fiscale, “sembrano probabilmente molto più grandi che in altri paesi”.
Ciò era vero anche dopo aver consentito diverse politiche contabili, ha affermato, perché la scadenza più lunga delle partecipazioni obbligazionarie della BoE significava che avrebbe sostenuto maggiori perdite sulle vendite di obbligazioni, o un periodo più lungo di pagamenti di interessi netti negativi, per un dato aumento dei tassi di interesse. .
A febbraio la BoE ha registrato una perdita mark-to-market non realizzata del 23% sui suoi titoli obbligazionari da 830 miliardi di sterline, ha osservato Saunders. La cifra equivalente per le perdite della Federal Reserve statunitense sulle obbligazioni nazionali detenute era del 13% a giugno, mentre per la Banca Centrale Europea e le sei maggiori banche centrali dell’eurozona era del 13% alla fine del 2022.
La BoE è indennizzata da queste perdite in base a un accordo firmato con il Tesoro nel 2009, inteso a garantire che la politica monetaria non sia vincolata dai rischi per il bilancio della banca centrale. Eventuali profitti o perdite sul piano vengono trasferiti al o dal Tesoro ogni trimestre.
Richard Hughes, capo dell’Ufficio britannico per la responsabilità di bilancio, l’organismo di vigilanza fiscale, ha affermato in una recente testimonianza davanti al parlamento che questo sistema presenta il vantaggio della trasparenza.
“In altri paesi, queste perdite si accumulano nel bilancio della banca centrale, che a un certo punto potrebbe dover essere ricapitalizzata dai contribuenti”, ha detto alla commissione per i conti pubblici della Camera dei Comuni. “Le banche centrali sono sempre indennizzate dai contribuenti, che lo si scriva o meno”.
Ma Hughes ha anche riconosciuto che le perdite sul piano avrebbero influenzato direttamente la capacità del governo di mettere il debito pubblico su un percorso discendente – le principali regole fiscali stabilite da Hunt.
Saunders ha affermato che è “indesiderabile” contare le perdite della BoE nella misura del debito pubblico utilizzata per le regole fiscali.
Nel breve termine, ciò ha creato “potenti incentivi” affinché il Tesoro influenzi le decisioni dell’MPC sul ritmo con cui la BoE riduce le sue partecipazioni obbligazionarie, “erodendo potenzialmente l’indipendenza dell’MPC”.
A lungo termine, ciò potrebbe rendere il Tesoro “riluttante a sanzionare futuri acquisti di asset, anche se questi sono giustificati nell’ambito del mandato dell’MPC”.
Il Tesoro, che in precedenza ha sottolineato che le decisioni sul QE vengono prese per soddisfare gli obiettivi politici dell’MPC,
Il Tesoro, che ha precedentemente sottolineato che le decisioni sul QE vengono prese per soddisfare gli obiettivi dell’MPC, ha affermato che i flussi di cassa “si prevedevano sempre un’inversione” poiché le partecipazioni obbligazionarie venivano liquidate e i guadagni e le perdite complessivi derivanti dal programma erano altamente incerti.