L’autunno è arrivato e gli investitori guardano indietro a un periodo di esuberanza estiva sui mercati attraverso una lente particolarmente più sobria.
Il focus è il curioso momento di luglio in cui alcuni gestori di fondi si sono improvvisamente convinti, dopo un inizio d’anno terribile, che la Federal Reserve americana avrebbe deciso di essere misericordiosa. Le azioni sono aumentate nelle speranze che potrebbero tenere il fuoco su alcune delle opzioni più aggressive per domare l’inflazione.
Non era una moda passeggera. All’estremo, da metà luglio a metà agosto, l’indice di riferimento S&P 500 delle azioni quotate negli Stati Uniti ha guadagnato circa il 16%. L’indice MSCI World è balzato in misura simile. Ma chiunque abbia cronometrato perfettamente questa tregua estiva è in minoranza. Ora, gli investitori si stanno accucciando per un triste inverno dopo che la Fed ha chiarito che non intendeva cambiare.
“La narrativa del rally estivo nei mercati finanziari secondo cui le banche centrali potrebbero rallentare o addirittura invertire presto i rialzi dei tassi è ora chiaramente fuori dalla finestra”, ha affermato Michael Strobaek, chief investment officer di Credit Suisse. “I mercati avevano tenuto conto di troppe speranze e non abbastanza realtà economiche”.
Per alcuni, il rally estivo è stato un triste presagio. Jeremy Grantham di OGM ha detto ai lettori che i periodi fugaci di ottimismo erano “perfettamente” in linea con una “superbolla” sull’orlo dello scoppio. “Preparati per un finale epico”, ha avvertito.
Fedele alla forma, le vibrazioni allegre sono svanite: quella manifestazione è quasi del tutto svanita. Ora il resto dell’anno riguarderà gli utili che stanno alla base delle valutazioni e la gestione delle aspettative.
“Non credo che dovremmo dire ai clienti che pensiamo [markets] si riprenderà”, afferma Nick Thomas, partner di Baillie Gifford, uno degli investitori di più alto profilo del Regno Unito in azioni ad alta crescita. Riconosce che le condizioni di mercato sono “dolorose”, in netto contrasto con i rialzi incontrollati che hanno acceso i portafogli di Baillie Gifford lo scorso anno.
Il vero scontro di opinioni ora è se i gestori di fondi possono evitare di calpestare altri rake. Michael Wilson, uno stratega azionario presso Morgan Stanley a New York, sospetta di no. Finora, scrive, le aspettative sui tassi di interesse e le rotture del mercato obbligazionario hanno inflitto il vero danno agli investitori nel 2022. In altre parole, se vuoi, puoi incolpare la Fed per la scarsa performance dei tuoi investimenti nella prima metà di quest’anno .
Ora, però, quella scusa si sta esaurendo un po’. Invece, ciò che Wilson chiama il “fuoco” dell’adattamento a un nuovo ambiente monetario sta lasciando il posto al “ghiaccio” dello stress economico che grava sugli utili dell’azienda. Pensa che l’S&P 500, che ora si aggira intorno a 4.000, sia ancora sotto shock.
“Pur riconoscendo la scarsa performance delle azioni [so far this year], non pensiamo che il mercato ribassista sia finito se le nostre previsioni sugli utili sono corrette. Pensiamo che i minimi per questo mercato ribassista arriveranno probabilmente nel quarto trimestre, con 3.400 il minimo al ribasso e 3.000 il minimo in caso di recessione”, afferma. Il solo fatto che le azioni siano già crollate e che a pochi siano state risparmiate le sofferenze, “non è una ragione sufficiente per essere rialzisti”, dice.
Ma questo punto chiave, sui guadagni e sui danni che potrebbero infliggere, è dove si innestano le argomentazioni. “Tutti conoscono già tutte le brutte notizie. Il sentimento è già al minimo”, afferma Thomas di Baillie Gifford. “Il fatto che i guadagni diminuiranno non è una sorpresa per nessuno”. È tranquillamente fiducioso che le azioni concluderanno l’anno in uno stile relativamente sereno.
Se ha torto, una fonte di soccorso potrebbe essere lo stesso mercato obbligazionario che ha guidato la disfatta delle azioni in primo luogo. Di queste due principali classi di attività, ha avuto una corsa ancora più orribile.
“Le obbligazioni globali sono entrate nel primo mercato ribassista in una generazione”, ha osservato Mark Haefele di UBS Wealth Management, dopo che i titoli di stato e le obbligazioni societarie di alta qualità sono scesi di oltre il 20% dal picco del 2021, secondo il Bloomberg Global Aggregate Total Return. indice.
Sì, il 20 per cento è un numero arbitrario. Tuttavia, questo è il periodo peggiore in questo mercato, la base dei prezzi globali degli asset, almeno dal 1990. UBS sottolinea inoltre che agosto è stato il mese peggiore di sempre per i titoli di Stato europei, mentre il mercato statunitense è sceso del 12,5% dal suo massimi: più del doppio della scala di qualsiasi pullback da picco a minimo dagli anni ’70.
Ciò significa che chiunque speri che le obbligazioni adempiano alla loro solita funzione e forniscano un contrappeso al crollo dei prezzi delle azioni ha avuto un anno terribile. La buona notizia è che tali periodi di ritiri simultanei di obbligazioni e azioni sono rari e, dal 1930, hanno lasciato il posto a rialzi obbligazionari “il 100% delle volte”, ha affermato UBS. Salvo una rottura con il precedente, significa che la rete di sicurezza è tornata.
Le azioni sono in calo ma non fuori. Un salto all’inizio di questa settimana suggerisce che l’ipotesi del “finale epico” è ancora in minoranza. Ma lo stress e la volatilità in tutte le principali classi di attività sono qui per restare. Dimentica la possibilità di una corretta guarigione. Qualcosa di meglio di un ulteriore calo del 5% entro la fine dell’anno conterebbe probabilmente come una vittoria.