Non commettere errori, i mercati globali sono davvero cambiati nel 2025. L’eccezionalismo americano potrebbe non essere mai più lo stesso.
Devi curiosare per vederlo chiaramente. A prima vista, le azioni statunitensi hanno subito un duro colpo ad aprile, quando il presidente Donald Trump ha tariffato tutto il pianeta Terra, e sono rimbalzate quando ha fatto marcia indietro circa una settimana dopo, chiudendo l’anno in rialzo di circa il 16%. Cosa c'è che non va?
I veri credenti nell’idea che gli Stati Uniti hanno vinto sul capitalismo vi diranno che ciò dimostra che l’ortodossia e le istituzioni hanno prevalso, e che possiamo semplicemente tornare allo stato normale del mondo, dove le risorse americane sono tutto ciò che conta. Per gli investitori statunitensi, basati in dollari USA, questo è abbastanza giusto. Ma il resto del mondo ora guarda chiaramente ai mercati del Paese attraverso una lente completamente nuova.
“Il rischio negli Stati Uniti è più alto di prima”, mi ha detto all'inizio di quest'anno un dirigente senior del settore pensionistico canadese, una consapevolezza che ha colpito duramente nel secondo trimestre del 2025. “C'è meno certezza nella conformità normativa, in materia fiscale. Le cose che pensavamo fossero contratti sono aperte alla politica. Bisogna pensare al rischio in un modo diverso.”
Certo, Trump ha fatto più volte marcia indietro rispetto ad alcuni dei suoi impulsi più estremi in materia di commercio e indipendenza istituzionale. Questo deve essere celebrato. Ma un paio di trimestri di performance di mercato decenti non possono dissipare questo tipo di dubbi.
Alcuni grandi investitori mi dicono che si sentono in trappola: se acquistano asset statunitensi, temono qualche tipo di sanzione se vogliono rivenderli in futuro. Inoltre, non osano sfruttare la loro posizione di azionisti per ostacolare la strategia aziendale o la remunerazione, nel caso ciò infastidisca l'amministrazione. Se non acquistano, ancora una volta, temono ritorsioni contro i loro fondi o contro il governo nazionale, nel commercio, nella difesa o in qualche altra sfera.
Un manager di una grossa somma di denaro non statunitense mi ha detto che era nervoso all’idea di recarsi nel paese per la prima volta nella sua vita. In un paio di decenni trascorsi a scrivere sui mercati, non ho mai sentito gli investitori parlare di “rischio USA” prima. Ora è perfettamente normale.
Questo grande percorso storico, il punto in cui l’alta finanza e la geopolitica si incontrano, è una cosa. Ma i gestori patrimoniali stanno anche rispondendo alla fredda e dura realtà secondo cui il 2025 è stato un anno sfavorevole per gli investitori esteri in asset in dollari statunitensi.
“Gli Stati Uniti non capiscono che il colpo del dollaro quest'anno è stato molto doloroso”, ha affermato Vincenzo Vedda, responsabile degli investimenti presso il gestore patrimoniale tedesco DWS. “Le persone stanno ripensando a come gestirlo”.
L’aumento del 16% dell’indice di riferimento statunitense S&P 500 quest’anno in dollari è positivo per gli investitori nazionali. Il calo del dollaro all’inizio del 2025, tuttavia, significa che gli investitori in euro in quello stesso indice sono aumentati solo del 2,6% quest’anno. Non è un errore di battitura. Sono in territorio negativo sia sul Dow Jones Industrial Average che sull’indice Russell 2000 dei titoli azionari statunitensi minori.
Inoltre, normalmente, gli investitori non americani possono fare affidamento sul fatto che il dollaro salga nei periodi di stress, grazie allo status di paradiso non scritto di cui ha goduto per decenni. Questo è stato un meccanismo di stabilizzazione molto utile, attenuando o addirittura neutralizzando il dolore nei periodi in cui le azioni statunitensi sono in calo.
Ora, gli investitori non credono più che ciò funzioni, soprattutto perché il presidente cerca di affermare la sua dottrina del denaro facile sulla Federal Reserve. Ciò lascia loro scelte limitate: possono provare a coprire il rischio valutario scommettendo contro il dollaro, che è spesso costoso e raramente scalabile in un ampio portafoglio, oppure possono cercare altrove per bilanciare i rendimenti, o un po’ di entrambi.
Di norma, i gestori patrimoniali non cercano di vendere gli investimenti americani o di evitarli del tutto. I mercati europei e asiatici sono spesso semplicemente troppo piccoli per accogliere allocazioni davvero ingenti e, in ogni caso, vogliono comunque cavalcare l’onda nel campo dell’intelligenza artificiale: una storia di successo tutta americana. Ma a parte il rischio di bolla in quel settore, che in una certa misura tutti gli investitori riconoscono, è necessario distribuire il rischio politico e valutario come mai prima d’ora.
Michael Strobaek, direttore degli investimenti presso la banca privata svizzera Lombard Odier, ha dichiarato di aver ridotto del 10% l'esposizione statunitense in un portafoglio tipico, da circa il 65% al 60%, appoggiandosi invece all'Europa e ai mercati emergenti.
“È una mossa significativa”, mi ha detto. E con il dollaro che si è rivelato una valuta meno affidabile da tenere in caso di crisi, ha fatto incetta di oro.
Durante un recente viaggio in Asia, banchieri, investitori e gestori patrimoniali mi hanno detto che stavano attraversando esattamente lo stesso processo di pensiero. Il capitale permanente parcheggiato negli Stati Uniti è “una delle cose più facili da utilizzare come arma”, ha affermato Michael Syn, amministratore delegato della borsa di Singapore, in un evento del MagicTech questo mese. Il flusso di fondi marginali dall’Asia lontano dagli Stati Uniti e verso paesi come il Regno Unito, l’Australia e il Giappone è la risposta a questa preoccupazione, ha affermato.
I gestori patrimoniali statunitensi tendono a credere che l’aprile 2025 sia stato un inconveniente e che siamo tutti tornati a lavorare come al solito. La verità è piuttosto diversa.