Le banche hanno perso $ 600 milioni questa settimana quando hanno chiuso la più grande vendita di obbligazioni societarie spazzatura del 2022. Tuttavia, il danno finanziario inflitto dalla sottoscrizione dell’acquisizione con leva finanziaria di $ 16,5 miliardi di Citrix potrebbe essere solo all’inizio.

Dopo aver scaricato $ 8,55 miliardi di obbligazioni e prestiti a prezzi stracciati, istituti di credito tra cui Bank of America, Goldman Sachs e Credit Suisse hanno ancora miliardi di debiti Citrix in più sui loro libri contabili per un valore molto inferiore rispetto a quando hanno accettato di sottoscriverlo a gennaio. E le banche detengono ancora molto più debito dai pacchetti finanziari che sostengono le acquisizioni del gruppo di rating televisivo Nielsen, dell’emittente televisiva Tegna, del produttore di componenti per auto Tenneco e, se completata, dell’acquisizione di Twitter da 44 miliardi di dollari di Elon Musk.

La vendita del debito Citrix è stata vista come una prova dei mercati dei capitali che sono stati scossi da quando la Russia ha invaso l’Ucraina, la crescita globale si è raffreddata rapidamente e le banche centrali da Francoforte a Washington hanno iniziato ad aumentare in modo aggressivo i tassi di interesse. La domanda era debole, con i gestori di denaro che preferivano detenere liquidità o investimenti di qualità superiore rispetto a prestare a società rischiose e società di private equity. Un banchiere coinvolto nell’affare ha detto che è stato un “bagno di sangue”.

L’interesse è stato così scarso che uno degli investitori ad acquistare obbligazioni per un valore di $ 1 miliardo è stato Elliott Management, che insieme a Vista Equity Partners è anche uno dei due gruppi di investimento privati ​​che hanno acquistato Citrix, secondo le persone informate sulla questione e i documenti visualizzati dal MagicTech.

“Dovevamo far passare il maiale attraverso il pitone”, ha detto un secondo banchiere coinvolto nel finanziamento dell’acquisizione. “Tutti si sono sentiti di nuovo a proprio agio ad agosto, ma sfortunatamente Jackson Hole è successo e poi tutto è andato in tilt”, ha aggiunto il banchiere, alludendo alle osservazioni del presidente della Federal Reserve Jay Powell a Jackson Hole, nel Wyoming, il mese scorso, dove ha chiarito la sua determinazione a domare l’inflazione con tassi di interesse più elevati.

Gli oneri finanziari sono aumentati. Quando all’inizio dell’anno le banche stavano facendo una corsa per concedere prestiti alle società e alle società di private equity, un’azienda statunitense con un rating del debito singolo B basso poteva aspettarsi un tasso di interesse di circa il 4,74%. Il tasso è del 9,2 per cento oggi. Come ha dimostrato Citrix, anche quel livello potrebbe non essere sufficiente per invogliare aspiranti creditori.

I banchieri hanno finito per vendere 4 miliardi di dollari di obbligazioni Citrix garantite a un prezzo scontato di circa 83,6 centesimi di dollaro per un rendimento del 10%. Altri $ 4,55 miliardi di prestiti sono stati venduti a 91 centesimi per dollaro, anche per produrre il 10%. Per le banche che hanno accettato di concedere prestiti agli acquirenti di Citrix prima che la Fed iniziasse a inasprire, le perdite risultanti sono state dolorose.

“​​Dopo un periodo di liquidità sovrabbondante, quando i tassi salgono così tanto, scoppia una bolla che si è formata da qualche parte”, ha affermato Bob Michele, capo dell’unità globale di reddito fisso, valuta e materie prime di JPMorgan Asset Management. “È successo ogni singola volta, e questo mostra che la Fed ha fatto il suo lavoro”.

L’accordo Citrix ha affascinato il mercato in parte per le sue dimensioni, ma anche per gli importi relativamente piccoli di investimento azionario che Elliott e Vista stavano investendo per acquistare la società di software aziendale. Per supportare la gigantesca vendita del debito, Elliott ha contribuito con oltre 2 miliardi di dollari in contanti, mentre Vista ha fuso la sua attività di software Tibco già sfruttata con una valutazione di oltre 4 miliardi di dollari.

A gennaio le banche erano così accese che non hanno avuto problemi a convincere i gestori del rischio a firmare l’accordo di dimensioni enormi che hanno accettato di sottoscrivere. L’alto livello di gearing di Citrix è diventato sempre più costoso, con alcuni commercianti che si preoccupano privatamente che l’aumento dei costi degli interessi possa assorbire la maggior parte del suo flusso di cassa.

Citrix non è solo. Tra gli accordi che causano bruciore di stomaco a Wall Street c’è l’acquisizione di Twitter da parte di Musk, un accordo da cui sta cercando di tirarsi indietro. Ma a meno che un giudice non si schieri con il miliardario – o il consiglio di amministrazione del gruppo di social media non accetti di terminare la transazione – un gruppo di sette banche che hanno accettato di prestare 13 miliardi di dollari ad aprile per l’acquisizione sono ancora agganciate nonostante i recenti problemi della società e del flessione del mercato. È un accordo che gli investitori ritengono accumulerebbe enormi perdite sui sottoscrittori.

I banchieri coinvolti nel finanziamento di Citrix hanno detto al FT di essere stati sollevati di essere stati in grado di finalizzare l’accordo sul debito da 8,55 miliardi di dollari e che non è andato in pezzi. Sebbene detengano ancora circa 6,45 miliardi di dollari di debito Citrix nei loro bilanci, comprese alcune delle obbligazioni più rischiose che non potrebbero vendere, il fatto che i mercati non fossero completamente chiusi ha dato loro la speranza che saranno in grado di vendere su più debiti sui loro libri.

Ma la domanda poco brillante, compreso il tentativo fallito delle banche di scaricare il debito junior Citrix durante l’estate, ostacolerà comunque la capacità di Wall Street di sottoscrivere nuovi prestiti a basso rating. Il fatto che alcuni dei maggiori istituti di credito negli Stati Uniti siano bloccati a detenere alcuni dei debiti più rischiosi può anche preoccupare le autorità di regolamentazione.

“Sembra che anche quando le banche hanno concluso l’affare, ci sia ancora un eccesso”, ha affermato un alto dirigente di un grande prestatore.

Bank of America, Credit Suisse e Goldman Sachs hanno rifiutato di commentare.

Poiché le banche si sono chiuse a nuove attività per liquidare finanziamenti problematici, gli acquirenti di private equity frustrati si sono rivolti a prestatori diretti come Blackstone, Apollo e Ares, che quest’estate hanno finanziato privatizzazioni ambiziose come con Zendesk e Avalara.

“Le banche sono praticamente sospese”, ha affermato il capo di una grande azienda che acquista debiti bancari sindacati. “Gli istituti di credito diretti stanno andando verso l’alto in affari più grandi e portando via affari”.