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Nella terza stagione di Breaking BadMike Ehrmentraut avverte Walter White: “Basta mezze misure, Walter.” Quando sei sul filo del rasoio, devi agire con decisione.
Il management team di Boeing sembra aver preso a cuore questo consiglio, portando a termine una delle manovre di risanamento finanziario più audaci della recente storia aziendale. Lunedì, il gruppo aerospaziale assediato è andato all-in con un’enorme offerta di azioni e strumenti legati alle azioni per sostenere il suo bilancio ed evitare un declassamento del rating di credito allo status di spazzatura.
Non era una domanda da poco. Gli analisti di mercato si aspettavano che Boeing toccasse i mercati per 10-15 miliardi di dollari, ma la società ha raccolto la strabiliante cifra di 24,3 miliardi di dollari, in seguito all’esercizio da parte dei sottoscrittori dell’opzione “greenshoe” per aumentare l’offerta di un ulteriore 15%. Boeing ha così stabilito un record per la più grande offerta azionaria statunitense mai realizzata. L'offerta azionaria è stata valutata a 143 dollari per azione, uno sconto di circa il 5% rispetto alla chiusura di lunedì: un livello ragionevole date le circostanze.
Ciò che forse è più notevole, però, è la reazione del mercato. Si potrebbe pensare che questo livello di diluizione degli azionisti – in cui le azioni esistenti perdono valore a causa di un’ondata di nuove azioni – farebbe crollare il prezzo delle azioni. Ma le azioni della Boeing hanno subito solo un piccolo colpo, perdendo solo il 2% il giorno del collocamento. Successivamente le azioni sono salite a circa 150 dollari, circa il 5% in più rispetto al prezzo di collocamento, conferendo alla società una capitalizzazione di mercato di 95 miliardi di dollari.
Parte del motivo è che gli investitori avevano già inserito nelle loro aspettative un’ampia offerta azionaria. Ma anche il mercato approva questa mossa della Boeing. Raccogliendo una somma così massiccia, Boeing sta cercando di eliminare dal tavolo il rischio di difficoltà finanziarie. Evitare un declassamento del rating è fondamentale, poiché la perdita dello status di investment grade ostacolerebbe la capacità di Boeing di aumentare il debito, turbare fornitori e clienti e potenzialmente danneggiare le principali operazioni industriali. Sembra paradossale, ma un’offerta estremamente diluitiva può far rivalutare al rialzo il prezzo delle azioni alleviando le preoccupazioni sui mezzi finanziari.
In tale contesto, è significativo che, dopo una forte risposta degli investitori lunedì mattina, Boeing abbia deciso di aumentare la tranche di azioni ordinarie del 25% invece di spingere per massimizzare il prezzo di offerta. In altre parole, il management ha dato la priorità a mettere a tacere qualsiasi preoccupazione sulla propria salute finanziaria piuttosto che spremere l’ultimo dollaro sul prezzo. La Boeing non stava cercando di concludere un duro affare, ma piuttosto era determinata innanzitutto a rafforzare il suo bilancio malconcio, anche se ciò significava lasciare un po’ di soldi sul tavolo per gli investitori.
E anche il tempismo della Boeing la dice lunga: questa offerta è arrivata proprio prima delle elezioni presidenziali americane e nel mezzo di uno sciopero irrisolto dei macchinisti, segnalando la fiducia che nessuno dei due avrebbe fatto fallire il suo piano di ripresa. Per Boeing non c’era momento migliore di adesso per iniziare la riabilitazione. E nessuno vuole che metà del duopolio mondiale nel settore della produzione aeronautica crolli.
Una svolta interessante nell’accordo è l’obbligazione “convertibile obbligatoria” a tre anni da 5 miliardi di dollari, un titolo ibrido che si converte in azioni alla scadenza. Le agenzie di rating li trattano (principalmente) come azioni. Le azioni ordinarie della Boeing non pagano dividendi, ma lo strumento obbligatorio rende il 6%, attirando i gestori di fondi legati alle azioni e diversificando così il pool di investitori per l'operazione. La risposta positiva del mercato ha permesso ai sottoscrittori di sbilanciare le allocazioni a favore degli investitori “veri” desiderosi di esposizione al prezzo delle azioni Boeing rispetto agli arbitraggisti, che tipicamente traggono profitto vendendo allo scoperto le azioni mentre detengono titoli convertibili. Di conseguenza, la pressione sul prezzo delle azioni Boeing è stata ridotta al minimo durante l'offerta.
Anche la scelta dei sottoscrittori azionari da parte di Boeing è stata strategica, con l'obiettivo di favorire una stabile relazione di sostegno con le banche. I quattro leader – Goldman Sachs, Bank of America, Citigroup e JPMorgan – avevano concordato una linea di credito ponte da 10 miliardi di dollari all’inizio di questo mese. Sebbene le normative statunitensi proibiscano alle banche di “legare” un impegno di prestito a un ruolo di investment banking, Boeing ha premiato i quattro organizzatori concedendo loro il mandato azionario, che dovrebbe fruttare a ciascuna banca più di 75 milioni di dollari in commissioni. Ciò contrasta con la decisione di National Grid di allocare l'intero importo di 140 milioni di sterline in commissioni di sottoscrizione per la sua offerta di azioni da 7 miliardi di sterline esclusivamente ai suoi due broker aziendali, escludendo così gli altri finanziatori.
In breve, l’offerta record di Boeing è il riconoscimento da parte dell’azienda che un bilancio forte è una precondizione per il suo turnaround. La grande domanda, ovviamente, è se questo colossale accordo azionario ripagherà nel lungo termine. Sebbene non sia una soluzione rapida, l’aumento di capitale rappresenta una scelta coraggiosa e strategica – e un riconoscimento da parte del management di Boeing che non c’è più tempo per le mezze misure.