Come il mini-Budget di Kwasi Kwarteng ha rotto il mercato obbligazionario del Regno Unito

Quando il mini-Budget di Kwasi Kwarteng ha fatto crollare i titoli di stato del Regno Unito, il cancelliere ha affermato che “i mercati reagiranno come vogliono”. Cinque giorni dopo, la Banca d’Inghilterra è intervenuta per evitare che i caotici cali dei prezzi dei gilt danneggino i fondi pensione e minaccino la stabilità finanziaria.

Una disfatta iniziata con il pacchetto di sussidi energetici e tagli fiscali di Kwarteng aveva minacciato di andare fuori controllo poiché una fetta di 1,7 trilioni di sterline del settore pensionistico del Regno Unito, che domina il mercato del debito pubblico a lungo termine, ha lottato per far fronte all’aumento senza precedenti nei rendimenti obbligazionari. Le strategie utilizzate da molti regimi pensionistici per proteggere i pensionati dall’inflazione e dai rischi di tasso di interesse stavano cedendo sotto pressione.

Mercoledì, con le turbolenze nei fondi pensione che alimentano una spirale al ribasso che si autoavvera dei prezzi dei gilt, la BoE ha interrotto i piani per vendere le sue partecipazioni obbligazionarie e ha invece annunciato l’acquisto di obbligazioni a un ritmo fino a 5 miliardi di sterline al giorno per 13 giorni per ripristinare ordine.

“Quello che è diventato chiaro lunedì è che ci trovavamo in un mercato molto disordinato. . . con livelli di volatilità che non vedevamo da almeno 35 anni”, ha affermato Simon Pilcher, amministratore delegato del braccio di gestione degli investimenti di 80 miliardi di sterline Universities Superannuation Scheme, che gestisce i risparmi pensionistici per 500.000 membri.

La USS aveva trovato “sfidante” la navigazione nelle attuali condizioni di mercato, ha aggiunto. “La Banca d’Inghilterra è ora intervenuta con effetti drammatici. Questo intervento è stato giustificato e tempestivo”.

I prezzi dei gilt hanno immediatamente messo in scena un rally, stimolando il più grande calo di un giorno mai registrato nei rendimenti trentennali dal 5,06%, il più alto degli ultimi due decenni, al 4,01%. Nei giorni precedenti il ​​mini-Budget, si attestavano a circa il 3,8 per cento.

Prima dell’iniezione di relativa calma di mercoledì, gli enormi cambiamenti nei prezzi delle obbligazioni lasciavano perplessi analisti e investitori. “Le mosse nei rendimenti a lungo termine sono state a dir poco incredibili; il mercato dei gilt era in caduta libera”, ha affermato Daniela Russell, responsabile della strategia dei tassi nel Regno Unito presso HSBC.

A innescare la disfatta, il mini Budget di riduzione delle tasse di Kwarteng la scorsa settimana ha aggiunto 70 miliardi di sterline alle vendite di debito pianificate dal governo nell’anno finanziario in corso in un colpo solo. Gli investitori internazionali erano riluttanti a pagare il conto. Il mercato dei gilt ha subito il peggior giorno dall’inizio degli anni ’90 e la sterlina ha raggiunto il livello più basso rispetto al dollaro dal 1985. Un ulteriore colpo è arrivato nel fine settimana quando il cancelliere ha scrollato di dosso una brutta reazione del mercato per promettere riduzioni fiscali ancora maggiori in futuro, aumentando la svendita delle obbligazioni e l’invio della sterlina al minimo storico rispetto al dollaro all’inizio della settimana.

I tassi sui mutui sono aumentati. Ma sono state le tensioni nei fondi pensione del Regno Unito a forzare la mano della BoE.

A lungo termine, obbligazioni più convenienti e rendimenti più elevati sono positivi per i fondi pensione, perché li aiutano a raccogliere rendimenti per i pensionati. Ma a breve termine, l’impennata dei rendimenti ha significato che migliaia di fondi pensione hanno dovuto affrontare urgenti richieste di fondi aggiuntivi da parte dei gestori degli investimenti per soddisfare le richieste di margine relative alle strategie di copertura.

Quando i rendimenti hanno iniziato a salire, le posizioni coperte hanno dovuto essere sostenute con garanzie aggiuntive. I regimi pensionistici hanno intrapreso una corsa alla vendita di attività liquide per soddisfare tali richieste, inclusa la vendita di obbligazioni, dando il via a un circolo vizioso di vendite di gilte. I consulenti hanno chiesto aiuto per evitare che il mercato dei gilt diventi disordinato e danneggi le pensioni di milioni di risparmiatori quando i programmi sono diventati venditori forzati di attività.

Tra £ 1 trilione e £ 1,5 trilioni delle passività detenute dai fondi pensione con stipendio finale sono coperte da queste cosiddette strategie di copertura degli investimenti guidate dalle responsabilità.

“Dato che i rendimenti sono aumentati a seguito dell’annuncio di venerdì di tagli fiscali non finanziati per i ricchi, i fondi pensione con questi swap LDI si sono trovati a dover inviare garanzie per coprire le perdite mark-to-market”, ha affermato Jim Leaviss, chief investment officer di public fixed reddito presso M&G Investments. “Questo è puramente un problema di liquidità: i fondi pensione sono solvibili”, ha aggiunto, ma la BoE era “spaventata dal fatto che questo potesse diventare un problema sistemico. . . La Banca d’Inghilterra che deve intervenire per mitigare i danni arrecati dal governo non è un bell’aspetto”.

Il Pensions Regulator ha affermato che “accoglie con favore i passi annunciati dalla Banca d’Inghilterra per ripristinare condizioni ordinate. . . Chiediamo ancora una volta agli amministratori dei regimi a benefici definiti e ai loro consulenti di continuare a rivedere la resilienza e la liquidità dei loro investimenti, la gestione del rischio e gli accordi di finanziamento e di pianificare di conseguenza per proteggere gli interessi dei membri del regime”.

Secondo alcuni analisti, la mossa a sorpresa della banca centrale potrebbe aver fatto guadagnare tempo ai fondi pensione per aumentare i livelli di garanzia in modo più ordinato.

L’azione della BoE “fornisce una potenziale via d’uscita alla nascente crisi finanziaria del Regno Unito”, ha affermato Antoine Bouvet, uno stratega dei tassi presso ING.

Il governatore della BoE Andrew Bailey ei suoi colleghi rimangono in una posizione difficile. È improbabile che un intervento temporaneo mantenga a lungo i rendimenti dei gilt a meno che il governo non cambi rotta sui suoi piani di taglio delle tasse, ha affermato Mike Riddell, gestore di portafoglio obbligazionario di Allianz Global Investors.

Ma se gli investitori avvertono che la mossa di mercoledì è l’inizio di un intervento più duraturo nel mercato dei gilt, potrebbero iniziare a dubitare dell’impegno della BoE ad agire in modo aggressivo per domare l’inflazione, come ha segnalato martedì il capo economista Huw Pill.

Un periodo più lungo di acquisto di obbligazioni BoE aiuterebbe sicuramente i gilt, ma probabilmente comporterebbe un ulteriore calo per la sterlina.

“Questo è straordinario”, ha detto Riddell. “Ieri la BoE ha detto al mercato che sarebbe stato molto aggressivo, ora oggi acquista di nuovo gilt. Ciò che inizialmente è considerato temporaneo può spesso diventare permanente. Se così fosse, la sterlina potrebbe essere nei guai”.