La schiacciante vittoria elettorale di Sanae Takaichi domenica ha fatto sì che le azioni giapponesi attraversassero una serie di massimi record questa settimana, ma proprio mentre i profitti cartacei venivano sommati, alcuni investitori a Tokyo cominciavano a chiedersi se il cosiddetto “commercio Takaichi” si stesse lentamente trasformando in una trappola.
L'aumento del 5% dell'indice Nikkei 225 questa settimana è in contrasto con la relativa calma nei mercati valutari e obbligazionari giapponesi, che erano stati turbati dalle preoccupazioni sui piani di spesa di Takaichi prima del voto.
Per alcuni, lo scollamento post-elettorale tra i mercati azionari e il resto è un segnale che il nuovo primo ministro ha convinto alcuni investitori che i suoi piani saranno realizzati ma con moderazione.
Tuttavia, altri stanno ancora cercando di capire cosa significhi per i mercati un Takaichi più potente.
I titoli di stato giapponesi e lo yen “sono più calmi di quanto avremmo potuto immaginare prima delle elezioni”, ha detto un trader con sede a Tokyo.
“Probabilmente dovremmo considerarlo una cosa temporanea, perché le domande riguardano tutte come lei pagherà tutto questo. Non la definirei una luna di miele, è più calma prima di una tempesta.”
Il rapporto di Takaichi con i mercati obbligazionari e valutari è teso da quando ha presentato un piano di spesa fiscale di 135 miliardi di dollari a novembre, poco dopo essere diventata primo ministro.
Quando il mese scorso ha indetto elezioni anticipate per sfruttare la sua popolarità, ha promesso una sospensione di due anni dell’imposta sui consumi alimentari, una misura che costerà al governo circa 5 trilioni di yen (32 miliardi di dollari). In risposta, i rendimenti a 40 anni hanno superato per la prima volta il 4% e lo yen si è indebolito.
La sua grande vittoria elettorale, che le ha dato una maggioranza inespugnabile nella camera bassa del parlamento giapponese, le offre ora la possibilità di mettere in atto i suoi impegni di spesa.
Darren Tay, responsabile del rischio paese Asia-Pacifico presso BMI, ha affermato che lo yen ora si trova di fronte a una “trappola di Takaichi”: più il nuovo primo ministro aumenta la spesa pubblica per cercare di rispondere alle preoccupazioni degli elettori sul costo della vita, più rischia di indebolire la valuta. Ciò aumenterebbe l’inflazione a causa della dipendenza del Giappone dalle importazioni, compresa l’energia, e potrebbe eventualmente incidere sulla performance del mercato azionario.
Finora Takaichi si è affidata al suo potente ministro delle finanze, Satsuki Katayama, per rassicurare i mercati, mentre i funzionari lanciavano avvertimenti verbali sul potenziale di intervento. Lo yen viene scambiato vicino a 153 contro il dollaro.
“Se dovesse risalire a 160… il governo interverrebbe nel mercato”, ha detto Osamu Takashima, stratega del cambio presso Citi.
La Banca del Giappone rischia di trovarsi nel mezzo del dibattito. Si prevede che aumenterà i tassi almeno due volte nel 2026. Ma alcuni trader si chiedono se subirà pressioni per ritardare gli aumenti per dare a Takaichi più spazio fiscale per agire. Ciò renderebbe più difficile la difesa dello yen. Qualsiasi intervento del Ministero delle Finanze in tali circostanze equivarrebbe ad un “sussidio temporaneo per i venditori allo scoperto”, ha affermato un trader.
Nel tentativo di evitare di approfondire i suoi problemi con i mercati finanziari, Takaichi ha affermato che i suoi commenti sullo yen durante la campagna elettorale sono stati “fraintesi” e nella sua prima conferenza stampa dopo le elezioni ha affermato che i suoi tagli alle imposte sui consumi non comporteranno l’emissione di nuovo debito.
Alcuni analisti sono scettici. “Data la dimensione di [her] mandato, come può realisticamente recedere da una promessa del genere? A differenza di altri primi ministri, non può puntare alla resistenza parlamentare”, ha affermato Benjamin Shatil, economista senior di JPMorgan.
Né le elezioni hanno cambiato i fattori strutturali della debolezza dello yen, ha affermato Shusuke Yamada, responsabile della strategia sui cambi e sui tassi del Giappone presso la Bank of America, il quale ritiene che le aziende e gli investitori continueranno a cercare rendimenti al di fuori dell’invecchiamento e della lenta crescita del Giappone.
È improbabile che lo yen carry trade – la pratica di prendere in prestito yen per acquistare asset a più alto rendimento – possa invertirsi nel breve termine, ha detto Yamada.
“Mi chiedo se questi flussi si invertiranno solo perché Takaichi ha ottenuto una vittoria storica e dicono che non faranno affidamento sull'emissione extra di JGB? Non la penso così”, ha detto. “Hanno bisogno di avere prove concrete del fatto che il Giappone è un posto migliore in cui investire a lungo termine… e questo richiede anni”.
All'origine di molte preoccupazioni sulle finanze del Giappone c'è il suo debito pubblico, che secondo il Fondo monetario internazionale ammonta su base lorda al 237% del PIL. Ciò richiede un’analisi approfondita di come gli investitori reagirebbero se i tassi aumentassero e la spesa pubblica aumentasse.
Nicholas Smith, analista della CLSA, ha affermato che tali timori riflettono principalmente le opinioni degli investitori stranieri in JGB, che rappresentano solo il 6,6% della proprietà ma il 71% delle negoziazioni di futures e il 46% delle negoziazioni in contanti.
Gli investitori stranieri “non hanno alcuna parte nel gioco, e tutto indica che non capiscono veramente il mercato”, ha detto Smith, aggiungendo che il debito netto del Giappone è significativamente inferiore alla sua posizione debitoria lorda e si prevede che continuerà a diminuire nei prossimi anni.
Altri ritengono che il governo dovrebbe prestare maggiore attenzione ai trader di obbligazioni straniere. “Il mercato potrebbe sottovalutare le pressioni populiste scatenate da Takaichi”, ha affermato Tay. Le argomentazioni secondo cui il debito del Giappone è in gran parte detenuto a livello nazionale – e quindi relativamente immune da una grande svendita che spingerebbe al rialzo i rendimenti – “potrebbero dare al governo un pericoloso senso di isolamento dai vigilantes obbligazionari globali”, ha affermato.
Takahide Kiuchi, economista del Nomura Research Institute, non ritiene che i livelli del debito siano intrinsecamente un problema, ma afferma di non aver “mai sperimentato un aumento così forte dei rendimenti a lungo termine” come nel periodo pre-elettorale.
“Il governo giapponese dovrebbe reagire ai segnali di allarme, altrimenti il Giappone potrebbe affrontare una crisi”, ha detto Kiuchi.