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Chiamami Cassandra. Molti lo hanno fatto. Ma temo già la recessione che sicuramente arriverà ad un certo punto durante la presidenza di Donald Trump. Sì, l’euforia a breve termine della deregolamentazione e dei tagli fiscali è già alle porte. Ma, a giudicare dalla storia, gli Stati Uniti sono in ritardo sia per una recessione che per una grande correzione del mercato, e i vettori di rischio in gioco con Trump rendono questo evento più probabile.
Perché dovrei essere così negativo, così presto? Si può facilmente sostenere che ci sono molte ragioni per essere ottimisti sul fatto che la forte economia costruita dal presidente Joe Biden e che Trump erediterà continuerà ad espandersi. Al momento si registra una crescita positiva del reddito reale, oltre a miglioramenti della produttività, una prevista ripresa del settore manifatturiero globale e ovviamente tagli dei tassi.
Aggiungete a ciò fattori come l’imminente deficit di spesa di Trump e il ritiro delle politiche antitrust di Biden, che sicuramente significherà un boom di fusioni e acquisizioni, e avrete buone ragioni per un altro anno o due di guadagni negli asset statunitensi. Ciò sembra particolarmente vero in settori come la tecnologia, la finanza (le banche si stanno preparando per tutti questi accordi), le criptovalute (ogni volta che l’investitore miliardario Elon Musk twitta su Dogecoin riceve una spinta), il private equity e il credito privato.
Eppure, anche se la democratica Kamala Harris avesse vinto la Casa Bianca, penserei attentamente a ciò che realmente guida questo mercato. Come ha affermato TS Lombard in una recente nota ai clienti, “questo ciclo economico è sempre sembrato 'artificiale', ed è stato alimentato da una serie di forze temporanee o una tantum, come la riapertura pandemica, lo stimolo fiscale, l'eccesso di risparmio, la vendetta spesa e più recentemente [higher] immigrazione e partecipazione alla forza lavoro”.
In effetti, si potrebbe sostenere che il contesto di mercato degli ultimi 40 anni, con la sua tendenza al calo dei tassi di interesse e le massicce ondate di stimoli monetari e di allentamento quantitativo dopo la grande crisi finanziaria, sia artificiale. Abbiamo una generazione di trader che non ha idea di come sia un contesto di tassi di interesse veramente elevati. Se i tassi al minuto aumentavano anche solo leggermente qualche anno fa, si vedevano cadere le tessere del domino: si consideri il salvataggio della Silicon Valley Bank o l'impennata dei rendimenti obbligazionari durante la crisi che pose fine al brevissimo periodo di Liz Truss come primo ministro.
Anche se in realtà non penso che Trump aggiungerà benzina al fuoco inflazionistico con massicce tariffe generali (il contingente di Wall Street della sua amministrazione non tollererebbe il collasso del mercato che ne deriverebbe), probabilmente vedrai lui usa il mercato dei consumi statunitense come una sorta di moneta da scambiare con vari guadagni economici e geopolitici. La Germania non si allinea alla politica americana verso la Cina? Che ne dici di tariffe più alte sulle auto europee? Questo tipo di accordi sono di per sé rischiosi.
Dubito fortemente che Trump deporterà milioni di migranti, come ha promesso di fare; ancora una volta, il pubblico di Wall Street respingerà gli effetti inflazionistici. Ma questa tensione fondamentale tra ciò che vuole la folla di Maga e ciò che vogliono il private equity e le Big Tech, è di per sé un pericolo. Creerà inevitabilmente punti di instabilità e imprevedibilità che potrebbero spostare i mercati in un modo o nell’altro.
Divergenze politiche inattese potrebbero facilmente combinarsi con alcune delle più comuni fonti di rischio finanziario per creare un grande evento di mercato.
I prestiti ad alta leva finanziaria e gli investimenti di private equity rappresentano ovviamente un rischio, dato che Trump probabilmente ridurrà un contesto normativo già permissivo in un momento in cui questi asset stanno diventando una parte sempre più importante dei portafogli delle pensioni e degli investitori al dettaglio.
Questo, unito alla prevista riduzione degli aumenti di capitale delle banche, è una delle cose che preoccupa il presidente di Better Markets, Dennis Kelleher. “Penso che sotto Trump raggiungeremo un livello di zucchero elevato negli ultimi due anni, ma in futuro siamo di fronte a una correzione potenzialmente catastrofica, qualcosa di molto peggiore di [the financial crisis of] 2008. Questo perché abbiamo un sistema finanziario essenzialmente estrattivo”.
Le criptovalute sono un altro potenziale fattore scatenante. Potrebbe non avere alcun valore intrinseco, ma il professore di diritto della Columbia University Jeffrey Gordon teme che, poiché le attività e le passività del mondo reale saranno sempre più denominate in criptovalute, queste avranno un canale nell’economia reale. “Le stablecoin possono scendere sostanzialmente al di sotto della media”, afferma Gordon. “Abbiamo già visto questo film, con fondi del mercato monetario di prima qualità.”
Ma se c’è una crisi di liquidità nel settore delle criptovalute, non esiste alcun prestatore di ultima istanza. Vedresti semplicemente scomparire gran parte del valore immaginario, lasciando richieste collaterali nel mondo reale e carenze finanziarie.
Metterei lo stesso Musk tra i fattori di rischio finanziario. Il produttore di auto elettriche Tesla è in lacrime a causa della relazione del titano della tecnologia con Trump. Ma ad un certo punto, i mercati si renderanno conto che la Cina può produrre i propri veicoli elettrici a molto meno di quanto possa fare Tesla. Oltre a ciò, le tensioni tra Stati Uniti e Cina potrebbero avere un impatto sulla capacità di Musk di produrre auto ecologiche in Cina. Sarei anche sorpreso se i grandi baroni del petrolio americano, che sono la vera forza del partito repubblicano, non si opponessero all’influenza di Musk. In ogni caso, il prezzo delle azioni di Tesla potrebbe subire un duro colpo e trascinare con sé la schiuma più ampia in aree come l’intelligenza artificiale.
Dato che qualcuno investe ancora pesantemente in azioni statunitensi, non desidero che nulla di tutto ciò accada. Ma non lo escluderei neanche io. Washington in questi giorni ha un'atmosfera molto ruggente degli anni '20.