Gli investitori sono entrati nel 2025 in uno stato d’animo di profonda tristezza riguardo alle prospettive dell’economia europea. Quasi tutti i gestori di fondi hanno iniziato l'anno sottopesando le azioni europee e pochi si aspettavano che sovraperformassero. Si è rivelata una scelta mista. L'Eurostoxx 600 è salito del 15,5%, sottoperformando solo leggermente l'S&P 500, che era in rialzo del 17,5%. Ma per gli investitori basati sull’euro, un calo del dollaro significava che avrebbero difficilmente raggiunto il pareggio con un investimento che rispecchiasse l’indice blue-chip statunitense.
Entrando nel 2026, l’atmosfera è abbastanza diversa. Le ultime novità della Banca d'America Sondaggio sui gestori di fondi europei mostra che il 78% netto degli investitori si aspetta una crescita europea più forte nel prossimo anno, la più alta dalla metà del 2021. Allo stesso tempo, si prevede un guadagno del 92% per le azioni europee: un livello record. I livelli di liquidità tra i gestori di fondi europei sono scesi al 2,8%, il minimo degli ultimi 12 anni.
Questo ottimismo è alimentato principalmente dalle aspettative di una crescita globale più forte, aiutata dallo stimolo fiscale della Germania. Ma quella è stata la sorpresa del 2025 e si potrebbe pensare che ormai fosse ampiamente scontata. In teoria, la migliore possibilità di rialzo per il prossimo anno risiede in una rapida fine della guerra Ucraina-Russia. Ma mentre Washington spinge entrambe le parti a raggiungere un accordo di pace, gli investitori farebbero bene a moderare le loro aspettative per un dividendo economico significativo.
Il canale più ovvio sarebbe l’abbassamento dei prezzi dell’energia. Il nuovo Strategia di sicurezza nazionale degli Stati Uniti sostiene che il ritorno alla “stabilità strategica” con la Russia è essenziale per rilanciare l’economia europea. L’implicazione è che un accordo di pace porterebbe a una rapida revoca delle sanzioni e alla ripresa delle importazioni europee di petrolio e gas russi.
Ciò è, ovviamente, difficile da conciliare con le precedenti richieste dell’amministrazione Trump agli europei di accelerare l’eliminazione delle importazioni di idrocarburi russi e di acquistare 250 miliardi di dollari all’anno di gas naturale liquefatto statunitense. D’altro canto, è meno difficile far fronte alle notizie secondo cui i donatori di Donald Trump sarebbero in trattative per acquistare partecipazioni nei progetti russi di gas nell’Artico e nel gasdotto Nord Stream 2.
Una scommessa ragionevole è che gli europei non si affretteranno a ripristinare la loro dipendenza dal gas russo e che le importazioni aumenteranno lentamente. L’economia europea trarrebbe vantaggio da un miglioramento della fiducia dei consumatori, nonché dalla ripresa di alcuni scambi bilaterali a seguito della spesa per la ricostruzione. Ma ciò sarebbe controbilanciato dall’impatto sui consumi interni dovuto al ritorno dei rifugiati a casa.
È quindi improbabile che un accordo di pace alteri la traiettoria economica a breve termine dell’Europa. In effetti, Goldman Sachs stima che anche un accordo di pace globale aggiungerebbe solo 0,5 punti percentuali alla crescita dell’Eurozona. Un cessate il fuoco più fragile fornirebbe un incremento di 0,2 punti.
Ciò che in realtà potrebbe spostare l’ago della bilancia sulla crescita a lungo termine sarebbero progressi significativi nella realizzazione delle riforme raccomandate nel 2024 dagli ex primi ministri italiani Mario Draghi ed Enrico Letta. Analisi Secondo lo European Policy Innovation Council, finora solo l’11% delle raccomandazioni di Draghi sono state attuate. Ma la fine della guerra in Ucraina aprirà lo spazio politico per un’azione più rapida?
Il pericolo è che le condizioni politiche stiano per diventare più difficili, anche perché gli sforzi dell’UE per approfondire il mercato unico potrebbero incontrare un’attiva opposizione da parte degli Stati Uniti. Secondo la NSS, gli Stati Uniti si oppongono alle “incursioni lesive della sovranità delle organizzazioni transnazionali più invadenti e sono favorevoli a riformare quelle istituzioni in modo che… promuovano gli interessi americani”.
Gli sforzi dell’UE per reindirizzare i risparmi verso gli investimenti interni rischiano di scontrarsi con le richieste statunitensi che gli europei investano di più in America. I piani europei per approfondire il mercato unico della difesa e incrementare la produzione nazionale di armi hanno già suscitato lamentele per la discriminazione nei confronti dei fornitori statunitensi. L’NSS ha condannato i piani per promuovere l’indipendenza energetica attraverso lo sviluppo delle energie rinnovabili come se equivalessero a “sovvenzionare” la Cina.
Nel frattempo, l’NSS considera il sostegno ai partiti “patriottici” di estrema destra che si oppongono all’integrazione europea come una priorità per la sicurezza nazionale degli Stati Uniti. L'amministrazione ha già dimostrato con il presidente argentino Javier Milei fino a che punto si spingerà per sostenere gli attori stranieri allineati.
Le divisioni osservate tra i governi europei nelle ultime settimane sulla proposta di prestito di riparazione per l’Ucraina potrebbero essere un precursore di ciò che verrà. Un accordo di pace in Ucraina costringerà gli europei ad affrontare nuove sfide, tra cui se e quando ammettere l’Ucraina come membro dell’UE.
Minacciati dalla Russia e vittime di bullismo da parte dell’America, gli europei devono percorrere un sentiero straordinariamente angusto, in particolare con l’intensificarsi della concorrenza da parte della Cina. Gli investitori dovrebbero prepararsi alla prospettiva di un accordo di pace con l’Ucraina che, lungi dall’introdurre una rinnovata prosperità, porta a un’instabilità politica ancora maggiore.