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Le ambizioni della Cancelliera Rachel Reeves di prendere in prestito altri miliardi per gli investimenti sono destinate a scontrarsi con i rigidi vincoli del mercato obbligazionario poiché gli investitori avvertono di avere un appetito limitato per il nuovo debito del Regno Unito.
I gestori patrimoniali hanno affermato che la cancelliera deve procedere con cautela mentre cerca di rivedere il regime fiscale del Regno Unito in vista del bilancio del 30 ottobre, con alcuni che evidenziano i rischi se il Tesoro adotta un obiettivo di debito rivisto che aumenta la capacità di prestito di decine di miliardi di sterline. .
Alcuni investitori in gilt affermano di essere cauti nei confronti di prestiti aggiuntivi che vanno oltre i 10-20 miliardi di sterline.
“Qualsiasi valore superiore a questo potrebbe spingere i gilt oltre il limite”, ha affermato Craig Inches, responsabile dei tassi e della liquidità presso Royal London Asset Management. Il mercato è “timoroso in vista dei prossimi dati sull'indebitamento del Bilancio”.
Reeves ha dichiarato alla conferenza del partito laburista che vorrebbe che il Tesoro fosse più bravo a contare i benefici degli investimenti e non solo i costi, con parole che hanno sollevato aspettative di modifiche alle regole sul debito pubblico che attualmente stanno limitando la spesa in conto capitale.
Una serie di opzioni sono in discussione all'interno del Tesoro.
Una via potrebbe comportare l’allentamento da parte di Reeves delle cifre relative al debito principale, rimuovendo le passività associate alle “banche politiche” governative come la UK Infrastructure Bank, il nuovo National Wealth Fund e la nuova società statale GB Energy.
Ricerca della London School of Economics quest’estate hanno suggerito che ciò potrebbe creare ulteriore capacità di investimenti pubblici per un totale di circa 18 miliardi di sterline nel resto del decennio.
“Mentre alcuni lo vedono come un 'trucco contabile', il Regno Unito attualmente è un'eccezione includendo tale debito come parte del bilancio del governo”, ha affermato Ales Koutny, responsabile dei tassi internazionali di Vanguard.
In alternativa, il Tesoro potrebbe adeguare la propria regola sul debito per tenere meglio conto delle attività, così come delle passività, sui libri pubblici.
Allo stato attuale, il debito netto del settore pubblico conta solo attività altamente liquide come il contante come compensazione del debito nazionale.
Una misura alternativa, chiamata passività finanziarie nette del settore pubblico (PSNFL), cattura gli investimenti azionari e di debito come quelli effettuati da veicoli governativi come la Infrastructure Bank, rafforzando il margine di manovra fiscale del Regno Unito.
Il FMI ha esortato i paesi a prendere in considerazione una diversa misura di bilancio chiamata patrimonio netto del settore pubblico (PSNW), che conta anche le attività e le passività, ma include progetti difficili da valutare come ospedali e scuole.
Spostare l’obiettivo del debito al PSNFL rischia di sconvolgere i mercati se non viene gestito con attenzione, hanno detto gli economisti, dato che aumenterebbe il margine di bilancio contro la regola del debito a più di 60 miliardi di sterline in base alle previsioni di marzo, da soli 9 miliardi di sterline.
“Se passassero al PSNFL, dovrebbero essere molto chiari sul fatto che non utilizzerebbero tutto lo spazio extra che crea”, ha detto Tom Pope del think tank Institute for Government.
“Potrebbero decidere che eliminare le banche politiche dal bilancio pubblico raggiunge invece il loro obiettivo di creare spazio per ulteriori investimenti a sostegno della crescita senza apparire così radicali”.
Shamil Gohil, gestore del portafoglio obbligazionario di Fidelity International, ha affermato che i mercati sono d'accordo con i piani esistenti del Labour di spostare la regola del deficit verso una regola che miri al budget attuale, eliminando gli investimenti.
Ma ha detto che c’è “una crescente preoccupazione” sui potenziali cambiamenti alla regola del debito parallelo.
“Il Regno Unito è in una situazione difficile: le regole sono troppo restrittive per consentire gli investimenti tanto necessari, ma non abbastanza vincolanti per garantire la sostenibilità del debito a lungo termine”, ha aggiunto.
Qualsiasi ulteriore indebitamento per investimenti avrebbe un impatto a catena sull’attuale regola di bilancio, dato che comporterebbe costi aggiuntivi per interessi che si aggiungerebbero alla spesa quotidiana. Ciò limiterà la capacità del governo di contrarre maggiori prestiti per gli investimenti.
Secondo le previsioni del governo di marzo, il margine rispetto al bilancio attuale era di soli 14 miliardi di sterline.
Le nuove previsioni economiche e fiscali fornite la scorsa settimana dall’Office for Budget Responsibility, l’organismo di vigilanza fiscale del Regno Unito, al Tesoro non dovrebbero fornire un grande impulso al Cancelliere.
Tuttavia, il Tesoro ha già contemplato una modifica al suo obiettivo di debito netto per ridurre al minimo l’impatto delle perdite della Banca d’Inghilterra sul suo programma di restrizione quantitativa, una mossa che darebbe al governo fino a 16 miliardi di sterline di margine extra contro la sua regola del debito.
La vendita del debito pubblico britannico è stata accolta con una domanda relativamente debole questa settimana, il che “indica una base di investitori nervosa in vista dell’incertezza del budget di ottobre”, ha affermato Gohil.
Tuttavia, la maggior parte degli investitori si aspetta che il Tesoro proceda con cautela nei suoi piani di prestito.
“Prevediamo un approccio cauto da parte del governo”, ha affermato Peder Beck-Friis, economista del colosso dei fondi obbligazionari Pimco, che trova i gilt “attraenti” ai livelli attuali.
Ha aggiunto che “la priorità sembra essere una continua riduzione del deficit. . . la politica fiscale resterà probabilmente restrittiva anche nei prossimi anni”.
Un portavoce del Tesoro ha affermato che il Bilancio sarà costruito su “regole fiscali solide stabilite nel manifesto”.
“Questi includono il riequilibrio del bilancio attuale in modo che i costi giornalieri siano coperti dalle entrate e la riduzione del debito come quota dell’economia entro il quinto anno”, hanno aggiunto.