Gli investitori dei mercati emergenti scommettono che la corsa al rialzo sui mercati obbligazionari cinesi abbia ancora molta strada da fare, nonostante Pechino segnali un crescente disagio per la forte crescita del debito pubblico.
Quest'anno la banca centrale cinese ha cercato di raffreddare la frenesia per i titoli di Stato a lungo termine, spinta dagli investitori locali che hanno abbassato i rendimenti a circa il 2%, in risposta alla domanda in calo dei consumatori nella seconda più grande economia al mondo.
Mentre negli ultimi mesi gli investitori stranieri hanno ridotto le loro partecipazioni dirette in titoli di Stato cinesi, si sono invece riversati nel debito a breve termine emesso dalle banche cinesi e hanno utilizzato le operazioni valutarie per aumentare i rendimenti complessivi a tassi superiori a quelli dei titoli del Tesoro USA, in termini di dollari USA.
“Da una prospettiva macro, fondamentale, c'è ancora molto supporto per i rendimenti in calo”, ha affermato Mark Evans, analista di obbligazioni e valute asiatiche presso il gestore patrimoniale Ninety One. “C'è pochissima inflazione nell'economia, comunque la si guardi, e questo riflette la debole domanda interna. Il rendimento reale delle obbligazioni è piuttosto interessante”.
I rendimenti del debito sovrano cinese a 10 anni sono scesi al 2,1%, mentre quelli dei titoli a 30 anni hanno raggiunto il 2,3%, poiché i timori di deflazione hanno perseguitato l'economia cinese a seguito della crisi del mercato immobiliare.
Sulla carta, i rendimenti nominali che sono ben al di sotto dei titoli del Tesoro USA in quello che è ancora un mercato dei capitali in gran parte chiuso dovrebbero tenere lontani gli acquirenti esteri. Gli stranieri possiedono circa 2,2 trilioni di Rmb (300 miliardi di $) di obbligazioni governative cinesi, circa il 7 percento del totale, in calo rispetto a oltre il 10 percento di tre anni fa, secondo ChinaBond, un deposito di titoli.
Tuttavia, il debito onshore cinese è rimasto relativamente attraente per gli investitori esteri, che possono anche ottenere rendimenti extra convertendo dollari in renminbi, che possono essere parcheggiati nei titoli.
Secondo i dati della Shanghai Clearing House, le disponibilità estere di questi certificati di deposito negoziabili emessi da banche cinesi sono aumentate a più di 1 trilione di RMB alla fine di luglio, rispetto ai circa 260 miliardi di RMB di un anno fa.
“Quando si fa un forward per coprire la propria esposizione, si tratta di un rendimento piuttosto interessante”, attualmente di circa 4 punti percentuali su base annualizzata, in aggiunta ai rendimenti dei titoli di Stato sottostanti, ha affermato Sabrina Jacobs, portfolio manager presso Pictet Asset Management. “Ciò ti porta nella regione del 6 percento, in dollari USA, per una classe di attività che è molto non correlata al mercato statunitense”.
Rendimenti leggermente più elevati e scadenze più brevi sulle obbligazioni bancarie le hanno rese ancora più attraenti per questi swap. Nell'ultimo anno questo debito ha costituito circa due terzi degli acquisti netti di obbligazioni cinesi da parte di stranieri, che nel frattempo hanno ridotto il debito pubblico a circa la metà delle loro partecipazioni complessive, secondo gli analisti di Citic Securities.
La Banca Popolare Cinese ha dichiarato di essere pronta a intervenire sul mercato dei titoli di Stato per la prima volta in decenni, per impedire un brusco calo dei rendimenti a lungo termine, nel timore che un'eventuale reazione negativa possa innescare perdite nel sistema finanziario simili a quelle provocate dalla Silicon Valley Bank.
“Non amano le aspettative unilaterali e non amano i comportamenti gregari, dati i rischi per la stabilità finanziaria”, ha affermato Evans.
Tuttavia, alcuni investitori internazionali sostengono che i commenti della banca centrale e il suo potenziale intervento sembrano mirati a garantire che i rendimenti delle obbligazioni a lunga scadenza non scendano troppo rispetto ai tassi a breve termine, piuttosto che a frenare il mercato nel suo complesso.
La PBoC si concentra sulla prevenzione di un “disallineamento tra attività e passività” nei piccoli istituti di credito, che stanno acquistando obbligazioni a lungo termine per parcheggiare denaro da un afflusso di depositi mentre le famiglie risparmiano anziché spendere o investire in proprietà, ha affermato Liam Spillane, responsabile del debito dei mercati emergenti presso Aviva Investors.
“La banca centrale è molto trasparente nel suo desiderio di provare a creare un po' più di rischio bidirezionale e volatilità nella curva”, ha detto. “Non pensiamo che stiano cercando di spingere i rendimenti più in alto”.
L'esborso complessivo di capitali esteri dal debito pubblico cinese si verifica nonostante le riforme degli ultimi anni abbiano reso più facile per gli investitori al di fuori della Cina continentale acquistare tali attività.
La Cina è stata accettata anche nei benchmark globali per le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale, sebbene abbia ancora un peso relativamente piccolo rispetto alla sua quota negli indici azionari mondiali.
“A differenza delle azioni, dove l'esposizione è superiore al 20 percento, la Cina non sposta l'ago per gli investitori obbligazionari dei mercati emergenti”, ha affermato Malcolm Dorson, responsabile della strategia dei mercati emergenti presso Global X ETFs. “Non ci sono molti svantaggi nell'abbandonare i titoli cinesi in questo momento”.
Tuttavia, poiché negli ultimi anni i titoli di Stato cinesi sono stati negoziati in modo non sincronizzato con gli altri mercati del debito globale, hanno prodotto rendimenti discreti, sia in renminbi che con copertura in altre valute, ha affermato Jacobs.
In definitiva, gli investitori si aspettano che le banche cinesi e gli altri investitori nazionali continuino a dover acquistare titoli di Stato invece di concedere prestiti a un'economia in rallentamento, con poche misure all'orizzonte per aumentare la domanda dei consumatori.
In particolare, i decisori politici cinesi hanno recentemente respinto una proposta del FMI per un piano da mille miliardi di dollari per alleviare le perdite delle famiglie sulle proprietà attraverso acquisti governativi di stock di alloggi non finiti e pre-venduti. Un salvataggio violerebbe i “principi basati sul mercato e sullo stato di diritto”, hanno affermato.
Un drastico cambiamento di rotta è anche improbabile mentre gli obiettivi di crescita ufficiali vengono ancora raggiunti, ha detto Evans. “Se il PIL crescesse al 3,5 percento anziché al 4,5 o 5 percento al momento, forse sarebbero un po' più allarmati”.