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La stagione delle prospettive per il prossimo anno è di nuovo alle porte e l’atmosfera di déjà vu è forte. L’anno scorso, in questo periodo, gli investitori e gli analisti erano impegnati a raccontare al mondo le loro principali convinzioni riguardo al 2023. La principale tra queste: gli Stati Uniti si stavano dirigendo verso una recessione e il calo storico dei prezzi dei titoli di Stato era finito.
Ora, rimarrete scioccati nel sentire che il messaggio chiave per il 2024 è questo (certo, abbiamo sbagliato l’ultima volta, ma ascoltateci): gli Stati Uniti si stanno dirigendo verso la recessione e il calo storico dei prezzi dei titoli di Stato è finito.
La principale modifica al ritornello è che in generale si prevede che l’inafferrabile recessione sarà moderata – un rallentamento piuttosto che il cosiddetto “atterraggio duro”, lo spettacolo dell’orrore che era ampiamente previsto all’inizio di quest’anno. Ma la maggior parte concorda sul fatto che il prossimo anno sarà il punto in cui i tassi di interesse più elevati inizieranno finalmente a farsi sentire, aumentando il fascino degli asset sicuri come il debito pubblico. Lo pensano davvero questa volta.
Riuscire a prendere questa decisione nel modo giusto è fondamentale non solo per il mercato obbligazionario, ma per tutti gli altri prezzi degli asset che utilizzano i prezzi obbligazionari come ancoraggio. Analisti e investitori si affrettano ad ammettere che questo compito cruciale li ha portati fuori rotta quest’anno.
“L’anno scorso abbiamo visto uno scenario in cui le obbligazioni erano tornate”, ha affermato Vincent Mortier, direttore degli investimenti di Amundi, il più grande gestore patrimoniale europeo, all’evento sulle prospettive di questa settimana. “Eravamo un po’ in anticipo.”
Proprio mentre gli investitori si aspettavano un calo dei rendimenti obbligazionari, il mercato ha subito un duro colpo. I rendimenti dei titoli di Stato statunitensi a 10 anni di riferimento sono saliti da un minimo di quest’anno di circa il 3,3% ad aprile al 5% a fine ottobre – il punto più alto da prima della crisi finanziaria.
In generale, il consensus ha azzeccato la previsione dell’inflazione. Il ritmo dell’aumento dei prezzi nella maggior parte delle principali economie è diminuito drasticamente. Ma le peculiarità del mercato ipotecario statunitense, in particolare, fanno sì che i proprietari di case siano protetti per anni dal riflesso dei costi di finanziamento più elevati. Anche l’America corporativa non sente ancora il bruciore. Fondamentalmente, la generosità fiscale dell’amministrazione Biden ha mantenuto viva l’economia. Il consenso ha sottostimato il tempo necessario perché la stretta monetaria si facesse sentire.
Con rendimenti del 5%, ha detto Mortier, quei titoli del Tesoro a lunga scadenza erano semplicemente troppo buoni per non notarli; Amundi era tra i tanti cacciatori di occasioni che acquistavano a quel livello. Pensando a un periodo più lungo, afferma, “ora siamo più convinti che mai che le obbligazioni di alta qualità siano tornate a far parte di un portafoglio”. Secondo lui, un balzo dei prezzi significherà che il rendimento dei decennali statunitensi scenderà al 3,7% entro la fine del 2024, anche se su un percorso potenzialmente volatile.
Allo stesso modo, UBS Wealth Management sta incoraggiando i clienti a pensare a “bloccare” i rendimenti relativamente elevati ora offerti in attesa di un rallentamento il prossimo anno – oltre alla possibilità di tagli dei tassi verso la fine del 2024 che in precedenza si pensava fossero possibili in questo momento. . Leslie Falconio, responsabile della strategia sul reddito fisso imponibile, afferma che una crescita più lenta supererà l’impatto potenzialmente di indebolimento delle obbligazioni di un’offerta più ampia del normale di nuovo debito che colpirà il mercato.
Tuttavia, diverse questioni chiave stanno limitando l’umore. Una è l’umiltà: pochi dimenticheranno quanto sia stato facile prendere la decisione sbagliata quest’anno, il che significa che ora “le persone hanno rinunciato ad avere opinioni forti”, come ha affermato Wolf von Rotberg, stratega azionario presso la banca privata J Safra Sarasin. Esso.
Inoltre, gli investitori sono disarmati dalla volatilità. Anche coloro che sono abituati alla corsa sfrenata dei mercati dei tassi negli ultimi anni sono colti di sorpresa dalla portata dei recenti cambiamenti: un viaggio di andata e ritorno dai rendimenti del 4% di settembre al picco di circa il 5% e poi per un lungo percorso. tornare indietro entro sei settimane è tonificante, per usare un eufemismo.
“I movimenti delle obbligazioni sono così potenti, la volatilità è così elevata. . . È semplicemente quasi ininvestibile”, ha affermato Greg Peters, co-chief investment officer di PGIM Fixed Income. “È difficile attirare veri investitori sul mercato quando la volatilità è così elevata, quindi ti ritrovi con acquirenti marginali altamente sensibili come gli hedge fund e altre persone, il che crea maggiore volatilità”.
Inoltre, ha detto, la rapida inversione di tendenza dei rendimenti è stata sufficiente a scoraggiare molti potenziali acquirenti a lungo termine perché suggeriva che, non per la prima volta, il mercato aveva superato se stesso. Invece di limitarsi a scontare una pausa negli aumenti dei tassi negli Stati Uniti, stava già riflettendo la possibilità di tagli dei tassi potenzialmente aggressivi.
“Il mercato ha già spremuto molto valore dal 2024”, avverte Peters, mettendo in guardia contro qualsiasi aspettativa di rapidi tagli dei tassi. “C’è questo schema obsoleto che gli investitori stanno utilizzando, secondo cui pensano che in caso di qualsiasi ripresa dell’economia, le banche centrali interverranno [with rate cuts].”
Il peso delle aspettative è straordinariamente pesante. L’indagine periodica della Bank of America mostra che gli investitori stanno facendo la terza più grande scommessa positiva sulle obbligazioni degli ultimi due decenni. Inoltre, una percentuale record di 61% dei gestori di fondi ha dichiarato alla banca di aspettarsi rendimenti più bassi nel 2024. Se questo tipo di consenso non ti dà tregua, niente lo farà. Quest’anno c’è ancora molto tempo per sconfiggere un po’ di autocompiacimento del mercato, ed è pericoloso presumere che il mercato rialzista “in errore” sia finito.