Mi è permesso dirlo perché anch’io vengo da un ceppo agricolo: i contadini si lamentano continuamente, di tutto. Troppo umido, troppo secco, troppo caldo, troppo freddo, ecc ecc. Gli investitori non sono così diversi.

I primi mesi di quest’anno hanno portato un panico inflazionistico. Le obbligazioni hanno subito un forte calo perché sono allergiche all’inflazione, che si ripercuote sui loro pagamenti fissi (piuttosto scarsi). Le azioni sono scese perché i gestori di fondi hanno deciso che la Federal Reserve statunitense avrebbe lanciato aumenti dei tassi di mezzo punto come dolci ad ogni riunione per cercare di abbassare l’inflazione. Il “rialzo di tutto” si è disfatto e ha lasciato molti gestori di fondi senza un posto dove nascondersi. L’orrore!

Ora, il panico inflazionistico sembra diminuire. La nuova preoccupazione in città riguarda il potenziale di un grave rallentamento della crescita o addirittura, nel peggiore dei casi, una vera e propria recessione globale. Per favore, adatta di conseguenza le tue narrazioni del grande mercato.

La spinta qui è che la politica monetaria è uno strumento piuttosto schietto. L’inflazione è salita ben al di sopra degli obiettivi imposti dalle principali banche centrali, costringendo i responsabili politici a un inasprimento aggressivo, con aumenti dei tassi e con tagli agli ingenti bilanci che hanno accumulato con gli acquisti di attività dalla crisi del 2008, ovviamente rafforzati nel 2020.

Il problema è che le banche centrali sono limitate nella loro capacità di domare il tipo di inflazione che stiamo soffrendo. Non possono porre fine ai blocchi Covid della Cina, produrre microchip o fabbricare la pace in Ucraina. A meno che non riescano a risolvere in particolare quel terzo problema, è probabile che non siano in grado di abbassare i prezzi dell’energia e, per estensione, di moderare le richieste (perfettamente ragionevoli) dei lavoratori per una retribuzione più elevata.

“Vogliono abbassare l’inflazione, ma sanno che non possono fare nulla per la parte energetica”, afferma Gareth Colesmith, capo della ricerca macro presso Insight Investment. “Se sono seriamente intenzionati a tenerlo sotto controllo, allora devono fare qualcosa per la domanda di lavoro, dal momento che non possono fare nulla per l’offerta. Quindi induci un rallentamento e ciò comporta il rischio di una caduta in recessione.

Un errore politico è un modo per indurre una recessione, ma non l’unico. In ogni caso, le pubblicazioni di dati economici negli Stati Uniti stanno spesso deludendo le aspettative del mercato. L’indice di sorpresa economica statunitense di Citi è precipitato al livello più basso da settembre.

Una “corretta” recessione – non un altro quarto di modesta contrazione guidata da tecnicismi, ma un declino profondo e duraturo – è tutt’altro che una certezza. Chiaramente non è ciò che le imprese e le famiglie vogliono vedere dopo un paio di anni già di prova, né è ciò che i politici vogliono progettare.

Ma puoi dire che l’idea sta prendendo piede con gli investitori da diverse angolazioni. La chiave è che i prezzi dei titoli di Stato si sono stabilizzati dopo un forte calo, suggerendo che non solo le aspettative di inflazione stanno arrivando al punto di ebollizione, ma che gli investitori si stanno preparando a una crescita più lenta e persino a un ritmo più lento di inasprimento delle banche centrali. Giovedì il titolo di riferimento del Tesoro statunitense a 10 anni ha fruttato il 2,91%, un valore elevato per gli standard degli ultimi anni ma ben al di sotto del picco superiore al 3% osservato all’inizio di maggio. Allo stesso modo, il dollaro si è ritirato.

Ma ovviamente Wall St e Main St sono animali molto diversi. Un dollaro in calo e rendimenti obbligazionari più bassi sono, a parità di condizioni, un bene per le azioni. Il rimbalzo è già pronunciato: l’indice di riferimento S&P 500 dei titoli blue-chip statunitensi è salito fino al 9% dal suo minimo del 20 maggio. L’indice MSCI World è aumentato di un più modesto ma comunque impressionante 6% cent. Anche le obbligazioni societarie sono tornate.

La grande domanda, tuttavia, è se la paura della crescita ribollente sarà sufficiente a far perdere la strada all’inasprimento della Fed. Barclays, per esempio, ne dubita. “È improbabile che la Fed batta le palpebre fino a quando le aspettative di inflazione non saranno nuovamente ancorate per sempre”, hanno scritto gli analisti della banca in una nota ai clienti. “Pensiamo che la Fed vorrà vedere le prove di un’inflazione molto più bassa e/o di condizioni finanziarie molto più rigide” prima di distruggere i suoi piani, ha affermato. “Fino ad allora, aspettati che i mercati instabili continuino”.

Ha aggiunto che mentre gli hedge fund sono stati grandi venditori di azioni a maggio, i fondi comuni di investimento, che hanno pompato circa $ 1,3 trilioni nella classe di attività dal 2020, hanno appena iniziato a ritirarsi. Se i timori di recessione persistessero, “potrebbero esserci altri 350 miliardi di dollari di vendita di azioni lungo la strada” da questi fondi, hanno affermato gli analisti di Barclays.

David Riley, chief investment strategist di BlueBay Asset Management, pensa anche che l’ultima ripresa delle azioni e di altri asset rischiosi sia molto probabilmente un punto debole. “Non combattere la Fed”, dice. I responsabili politici vogliono attivamente vedere costi di finanziamento più elevati che aiutino a raffreddare alcuni elementi dell’inflazione senza che la banca centrale debba affrettare gli aumenti dei tassi, aggiunge.

Invece, se i mercati continuano a salire, potrebbe essere saggio anticipare commenti un po’ più aggressivi da parte dei regolatori di tassi. “Sono scettico su quanto possa essere sostenuto questo mini rally”, dice.

Per ora, siamo tornati nella zona in cui le cattive notizie sulla crescita economica sono buone notizie per i mercati più rischiosi in quanto significano una minore pressione al rialzo sui tassi. Se riesci a sopportare la volatilità e segretamente ami lamentarti, questa è una combinazione perfetta.